－ 在广州慢牛投资俱乐部的演讲（续）

　　..... 前面我讲到我过去几年投资股票的经验和教训。下面，我想谈谈我现在的布局。首先，让我申明，投资是一个非常个人化的追求。你必须说服自己，必须很有信心。我的看法主要适合我本人的投资，不适合别人。我愿意等待很多年。我的看法反映了我的偏见和孤陋寡闻。我们慢牛俱乐部的宗旨就是切磋。我对任何人的投资胜利或者亏损不负任何责任。绝对！

　　（1）我依然不会投资A股。

　　（2）我依然处于满仓状态。

　　（3）我继续忽视宏观指标，经济政策, FX, CPI 和噪音。

　　（4）我的选股三步骤：先选行业（竞争状况，利润率，和...

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　　－ 在广州慢牛投资俱乐部的演讲（节选）

　　.... 下面，我想谈谈咱们2011年在股市的痛苦经历和教训。去年，全球股市动荡，但是，美国道琼斯指数上升了5％，欧洲股市的下跌也很有限。奇怪的事情就在咱们家门口：香港和大陆市场均大跌20％左右。在香港，财经演员们捶胸顿足： “太便宜了，不得了啦”，但是并没有太多上市公司大手笔回购自己的股票，也没有太多的控股股东大手笔增持自己的公司的股票。全面收购而退市的就更加屈指可数！而且，长长的IPO的队伍也不见疏散。大家知道，IPO就是把公司的一部分股权卖给大众。当然，卖新股和卖老股在本质上是一样的。

　　在A股市...

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　　－ 在云南省小额贷款协会的演讲

　　谢谢省金融办张霞处长给我的这个机会。今天，我想谈我们行业的长远定位。我认为，我们的前途在于金融外包。结论：我们就是保姆，我们就是泥瓦匠。只有清楚地看到这一点，我们才能踏实和繁荣。

　　今天，我们小贷行业的繁荣源于三个要素：一是信贷资金短缺，二是大银行不愿意弯腰，三是大银行弯腰的代价太大。前面两个原因是中短期的。只有第三个原因是长期的。我们小贷公司小巧玲珑，在我们的小范围内可以把成本控制得很好。长远来看，我们不可能是小微信贷的主要提供者，但是我们可以是服务的主要提供者。也就是说，我们要把服务嫁接到银行身上，我们要为银行的便宜资金提供外包服...

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　　－12月14日在国信证券的演讲

　　谢谢诸位。今天，我想先谈谈我们是如何滥用经济学的，然后讲讲我对经济环境的模糊看法, 最后谈中国股市的走向。

　　首先，各个经济变量的关系是不稳定的，不可靠的。把经济学转化成投资决策还要跨越一道鸿沟。所以，经济学对于绝大多数投资者来讲，也许只是一个累赘而已。

　　经济学不是科学，不能用对待物理反应或者化学反应的态度来对待它。虽然近五六十年来，海外学者费尽心机，试图把数学的精准引入经济学，但是，他们的努力还只是点缀而已。对于投资者来讲，经济学天天受到检验和挑战。分析经济现象和资产市场时，理性的态度是谈论概率：如果这件事发生，另外一件事...

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　　前不久，读了Vanguard基金创始人John Bogle的两本书。一本是他2007年写的《关于投资常识的小书》， 另一本是今年刚写的《够了》。这两本书的共同主题十分鲜明，也在此与大家分享读书心得。

　　先说说股民的烦恼。Bogle说，股民们每天忙忙碌碌，买卖频繁，只是帮了券商的忙。可是作为一个群体，股民的回报只是等于大市的回报而已。这还没有扣除股民在炒股买卖过程中的费用，这些费用包括调研、交易佣金和税收。从中长期来看，大市的回报在扣除货币贬值因素之后，无非也就是4%-6%。因此，千万不要小看费用的比重。扣除费用，股民作为一个群体，必然跑输大市，这是一个数学上无法挑战的定理或者...

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　　在你面前摆着一大一小两个金字塔。大金字塔里面都是大中型企业。小金字塔里面都是小微企业。塔尖代表最低的行用风险，塔底代表高风险。银行的目标客户在大金字塔的上端。当然，银行有时候不小心，也发放一些低质量的贷款。

　　有些担保公司和小额贷款公司在这个大金字塔里面寻找银行剩下的客户（要么不符合银行贷款条件，要么不善于跟银行'沟通'）。而另外一些担保公司和小额贷款公司（比如我们广州万穗小额贷款公司）主要服务那个小金字塔里面的上端客户。

　　我们的客户的唯一'缺点'是规模小，他们的质量往往比大金字塔的上端客户更好。他们灵活，资金周转快（比如每年6次），他们觉得我们24％的年化利率并不...

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　　华安基金研讨会上的演讲

　　谢谢大家给我的机会。去年的今天，我在某券商的大型研讨会上做了题为"未来几年全球大牛市，中国除外"的演讲，狠狠地得罪了主办单位。今天，华安基金愿意请我，我很感动。当然, 我只代表自己。

　　回顾过去一年，我的预测对了一半，错了一半。不过，这个成绩可不算太差。我经常说，做预测本来就是很不明智的事情。你的预测越短期，越精确，也就错得越远。不过，请允许我做一个长期的，模糊的和方向性的预测。未来几年，中国的股市依然不妙。根本原因有三：（1）通胀的压力和相关的信贷紧缩。（2）企业的假帐和谎言（包括豪言壮语）终于会受到时间的检验。（3）也...

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　　英文 SmartMoney 杂志最近刊登一文，'股票市场的行尸走肉' （Dead Stocks Walking)。能读英文的朋友可到互联网搜一搜，读原文好过听我唠叨。

　　文章痛苦地指出，沃尔玛的利润每个季度上升，但是股价比十年前只高了11％。思科（Cisco) 的股价比十年前还跌了4％，虽然该公司的利润比十年前涨了220％。制药公司辉瑞，Merck, 还有因特尔，GE，微软，Amgen, Medtronic, 时代华纳，福特汽车，等等。这些公司可都是美国最大最好的公司啊! 他们的股价都低于十年前, 尽管利润年复一年地上升。

　　标准普尔指数的100个大股票中，起码有30...

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　　昨天，银监会发布的关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知具有实质内容。可喜可贺。具体来讲，我认为有三大亮点。

　　（1）支持商业银行发行专项用于小型微型企业贷款的金融债。很好。

　　（2）获准发行小型微型企业贷款专项金融债的商业银行，该债项所对应的单户授信总额500万元以下的小型微型企业贷款在计算“小型微型企业调整后存贷比”时，可在分子项中予以扣除。很好。

　　（3）商业银行在计算资本充足率时，对符合相关条件的小型微型企业贷款，应根据《商业银行资本管理办法》相关规定，在权重法下适用75%的优惠风险权重。这条规定不错，但是还很...

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　　注意到花都万穗小额贷款公司是因为其董事长张化桥，这位知名分析师在2011年6月离开瑞银后，义无反顾地进入了小额贷款行业。

　　尽管这个国家惯于以发放牌照的形式管理行业，能够得到牌照的企业往往需要特别的本事，却不影响我们通过一家小额贷款公司对“借钱难”这一痛点进行探讨。因为，基本上没人相信，垄断性的大银行愿意切实开拓微型贷款这一市场。

　　理论上，小额分散的贷款更利于降低风险，穷人的信用也被证明更高，但需要企业投入较多的人力进行信用审核，开展营销活动。在银根收紧的情况下，这远远不如放几笔大款子赚钱来得容易。

　　大多数小额贷款公司确实在做大银行...

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