生产要素（劳动力、土地、资本、技术等）的回报是指各种生产要素在一定供求条件下根据自己在社会生产过程中的相对贡献而获得的相应报酬。生产要素回报的分配是社会经济活动中一个非常重要的组成部分，它不仅关系到社会再生产是否可以有续地进行,还关系到整个社会的公平与正义。

　　在实际社会经济中，生产要素的回报取决于三个因素：一是生产要素的稀缺程度；二是生产要素所有制的性质；三是政府对要素回报的分配调节政策。在任何国家或任何经济体中，如果某种生产要素相对稀缺，则该生产要素的回报就相对较高。一国的经济发展会自然地会倾向于利用相对丰富的生产要素，而避开相对稀缺的生产要素。中国经济在发展的过程中，自...

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　　我们常常听到一些市场派的经济学者对美联储长期的低利率政策提出批评，他们认为长期低利率导致的流动性过剩是资产泡沫以及金融危机的直接原因。这样的批评对政策的实施毫无意义，对美联储来说，利率的高低是相对通货膨胀而言的，我们不可能要求美联储在低通货膨胀条件下去硬性地提高利率。低利率是刺激借贷造成房地产等资产泡沫的的一个重要原因，但利率不是唯一原因，过度借贷以至于资产泡沫还同时受其他因素的影响。

　　我们或许还记得沙士比亚的作品《威尼斯商人》中，商人安东尼奥为成全年轻的朋友巴萨尼奥的婚事，向高利贷者夏洛克借了三千金币，由此发生了一段耐人寻味的故事。现在的问题是：“有谁记得当时...

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　　简单地讲，资本要素的价格就是利率。对于银行企业而言，存款利率就是资本要素的成本价格，而贷款利率则是资本要素的交易价格，成本价格与交易价格之间的差，就是银行企业的利差收益。在市场化的环境中，资本要素的价格主要是由供求因素决定的。然而无论市场化的程度怎样，中央银行都是一个重要的参与者。中央银行可以根据通货膨胀及经济的实际情况，直接参与到市场的投融资活动中来。目前最典型的例子是美联储。金融危机之后，美联储实施了一系列的措施，包括将联邦基金利率维持在目前0-0.25%的水平，这使得美国的银行能够以极低的成本价格获得资本和流动性的支持。美联储的措施还包括在市场上大量购买美国国债券，这一方面抑制...

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　　瑞银交易员科维库-阿多博利（Kweku Adoboli）违规交易的事件促使人们再一次讨论交易员的违规交易和风险控制。这种事已经不是第一次在瑞银发生。1998年同样是在瑞银伦敦分行，当时其全球股票衍生品交易部的主管拉米高斯坦（Ramy Goldstein）就因越权交易给瑞银亏掉了5亿多美元。

　　交易员在银行和金融机构交易部门中的作用极其重要。交易员的工作既神秘而又有极强的专业性。同时，交易员日常的交易涉及巨大的风险，因此交易人员权限以及日常的交易行为受到严格的管理和控制。

　　尽管如此，历史上还是发生过很多交易员违规交易的事件。大家知道的最典型的一个例子是1995年英国老...

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　　在过去很长的历史时间里，金融资产价格并不是中央银行货币政策的目标。各国的中央银行法也从来没有规定将维护金融资产价格作为中央银行货币政策的目标。我国颁布的《中华人民共和国中央银行法》尽管在第二条规定：“中国人民银行在国务院领导下,制定和执行货币政策,防范和化解金融风险,维护金融稳定”，但在第四条规定的中国人民银行的13项具体职责中也没有提到金融资产价格。

　　事实上，进入80年代以来，特别是近10几年来，全球各主要经济体的中央银行在实施其货币政策的时候，越来越关注金融资产价格。这种情况在此次全球金融危机的时候达到极致。为了支持金融资产的价格，美国联邦储备银...

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　　已经持续了18个月的欧债危机近期进一步恶化，而关于欧债危机各种解决办法的讨论和磋商也在加紧进行。一方面，市场上希腊政府信用违约掉期的价差不断创新高，9月14日更升至5034基本点的历史高点，反映出市场认为希腊政府债务违约或重组的可能性超过98%。葡萄牙和意大利政府信用违约掉期的价差也在9月12日分别升至1216点和506点的历史高位，显示出这两个国家政府债务违约或重组的可能性分别为66%和28%。另一方面，欧洲央行及欧元区各国政府为解决危机所做的努力和协商也取得一定进展。目前积极的方面表现在：欧元区各国政府都在采取积极必要的措施来削减财政赤字；欧洲央行坚定地表示出维护市场流动性及持续...

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　　为应对全球金融危机并减少危机对中国经济的影响，中国政府自2008年9月开始，实施了一系列应对危机的经济政策。当时这些政策的目标主要有四个方面：稳定出口，促进内需，创造就业，保持经济增长。政策包括积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　各种经济政策无疑对减少国际金融危机对我国经济的冲击起了积极的作用。但各种经济政策也有其副作用。社会各个方面当时对实施这些政策也有很多担心。第一，担心这些刺激经济的政策会加剧通货膨胀的压力。第二，担心投资的效率。当时甚至有人提出应该直接对个人消费进行补贴，而不应该由行政主导去投资。第三，担心原有经济中深层次的结构性问题进一步恶化。第四，担心政府，特...

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　　从长期的历史数据看，回报波动率越大的资产类别，长期的绝对回报就高。以资本市场历史相对较长的美国市场为例：从1900年开始的111年的时间里，美国股票市场的年波动率为20.3％，而政府债券市场的年波动率为10.2％。这说明在相当长的历史时间里，美国股票市场的波动率大大高于美国政府债券市场的波动率。与此相对应，在此111年的时间里，美国股票的年平均实际回报率（剔除通货膨胀因素）为6.3％，而同时期美国政府债券的实际回报率（同样剔除通货膨胀因素）为1.8％。其他国家资本市场的情况也于此相类似。专业的研究机构提供的19个主要国家过去111年时间资本市场的数据显示股票市场的回报较债券市场的回报...

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　　国内基金业自1998年第一批基金管理公司成立以来，已经经历了13年的发展。基金业在取得巨大成就的同时，也越来越显现出一些问题。例如：专业人员的流失问题；产品同质化问题；基金公司的治理机制问题；高管及专业人员的激励机制问题；销售渠道问题等等。为使基金公司能够实现可持续的发展，解决上述问题变得越来越迫切。

　　基金公司的状况及其所面临的问题决定于其生存的环境。过去13年来，基金公司生存发展的市场环境有什么特点呢？

　　首先，市场环境的最重要特点是经济高速发展，经济体中各行业频繁整合，行业周期迅速转换。在这样的迅速变化经济环境里，股票价格波动率相对增加。短期的因素对股票价值的影...

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