【事项】：

海通证券公告有限售条件流通股20.69 亿股于08 年12 月29 日上市流通

【评论】：

解禁规模较大，但减持压力有限。海通证券目前流通股本16.83 亿股，本次解禁20.69 亿股占总股本的25%，为流通股本1.2倍。该部分股权为海通证券借壳都市股份股改时“小非”流通股东，由54 家机构组成，股权相对分散。其中有6 家机构持股超过1 亿股，比例超过1%；其余股东持股数量和比例均较小。从12 月份海通证券每日交易的情况看，12 月日均交易1.29 亿股，大部分“小非”所持股权通过二级市场变现对股票价格冲击有限。

公司估值已趋于合理。在历经较长时间的股价调整后，公司目前股价7.75 元，08 年动态PE21.7 倍，PB1.6 倍，已处于历史底部区间，而中信证券同期市盈率、市净率分别为17.8 倍和2.2 倍，公司作为AA 级创新类券商，未来具有较大发展空间，在09－10年市场交易量分别为600 亿、800 亿元的相对悲观假设下，公司EPS 分别为0.3 和0.43 元。若参照公司以不超过40 亿元投入融资融券业务，则增厚09 年度业绩10%。考虑到未来创新业务发展空间广阔，公司股价已位于合理区间。从目前市场的反映看，该市场价格也基本得到认同。

资金充沛具有双面效应。对公司3 季报分析，公司在进行增资扩股后，富裕的资金一直未得到有效的运用，约有超过260 亿元以银行存款形式存在，114 亿自营资产中绝大多数为债券投资。这一方面对公司股价带来了一定的支撑，我们通过对各业务线使用分部估值，将自有资金和自营资产进行剥离，以1 倍PB 计量，则折合每股净资产4.54 元；除自营业务外，其余业务使用20 倍PE 估值，折每股2.4 元，基本可确认公司股价底部为6.9 元。另一方面，公司大量的准现金资产也给ROE 水平带来压力，08－10年ROE 位于6%~8%之间，为提升盈利水平，需要开拓资本消耗类业务或寻求并购时机。

关注股价超调的投资机会。因为本次“小非”平均持股成本较低，未来不排除因减持而导致公司股价超调可能。关注由此带来的投资机会。同时，公司可能长期维持的低ROE 水平需要诸如融资融券、股指期货等业务推出对股价形成催化。