风电步入稳定增长阶段

　　2004-2008年，中国风电行业经历高速成长，截至2008年底累计装机容量达到12GW（编注：GW即千兆瓦，1兆瓦=1000千瓦）以上，超越印度跃居全球第四位；而新增装机在2008年达到6.3GW，仅次于美国，占据全球市场23%的市场份额。

　　2009年上半年，中国风电市场高速增长的趋势没有改变。截至2009年中期，国内新增装机4.44GW，累计装机容量达到16.65GW。而同期，美国新增装机容量为4.07GW。我们预计，2009年中国新增装机容量有望超越美国，位居全球第一位。

　　从国内大批风电待建项目看，2009-2010年，国内风电行业仍将维持高速增长。我们预计2009年和2010年的全国新增风电装机容量将达到900万千瓦、1250万千瓦，年均增速仍能达到40%。

　　尚未正式公布的新能源产业规划将2020年的发展目标直指1.5亿千瓦装机容量。据此推算，2011-2020年年均新增装机1000万-1100万千瓦，预示着国内风电市场在经过高速发展阶段之后将进入平稳增长阶段。

　　行业洗牌不可避免

　　风电行业经过前几年的超常规发展，目前仅介入风电整机的公司已经多达70家左右，风电设备的无序投资已经为国家所重视。风电设备已被国家发改委列入同钢铁、水泥、玻璃、多晶硅、煤化工等并列的六大产能过剩行业。从目前产能看，2010年，国内风机制造厂商有效产能将近1300万千瓦，位于前三名的金风、东汽和华锐即达1000万千瓦左右，加上国外厂商在中国境内的有效产能550万千瓦，合计有效产能将在1800万千瓦以上，远远超过我们预测的1250万千瓦装机需求，国内风电整机的产能将进入供过于求阶段。

　　从今年5月公布的蒙/冀525万千瓦特许权项目招标中标情况看，国内市场的集中度进一步降低。华锐、东汽、金风依旧占据招标份额81%的绝对优势，但二线厂商湘电、明阳、运达等市场份额增长较快，占到了招标份额的19%。随着国内大量二三线厂商陆续进入批量生产阶段，国内市场的集中度将进一步降低，市场竞争将更加激烈。

　　从招标价格上看，价格战已经开始上演，未来风电整机毛利率有可能被压缩。今年5月金风的中标价格已经由2008年的6400元/千瓦降低到5400元/千瓦左右，下跌15%以上。东方电气(600875)中标价格也下降15%左右，湘电则下跌将近19%。由此可以看出，二三线厂商在通过价格策略来拓展市场空间。从金风科技定子和叶片的两次调价公告看，2007年12月签订的定子合同累计下调17.50%，2008年8月定子合同累计下调8.54%，2008年4月叶片合同累计下调8.73%。整机价格下降速度超过零部件，风电整机行业毛利率被压缩的可能性大。

　　目标价：35元

　　金风科技手头订单充足，使未来业绩增长有保证。截至2009年9月30日，金风科技待执行订单总量为1908.75MW(兆瓦)，此外，金风科技还有已经中标但未签订正式合同的项目总量，为1735.5MW（1157台）。金风科技目前在手不含税订单金额超过160亿元，可以保证2010年的业绩增长。

　　我们认为，高性价比的新产品开发可能是金风科技决胜未来市场的利器。金风科技产品研发能力较强，并且拥有完全自主知识产权。此外，国际市场开拓是金风科技2010年之后的重要看点。很显然，如果仅限于国内市场的竞争，现有三大整机厂商产能以及外资风电设备商产能已经能够满足市场需求，2010年以后，随着市场增速的减慢和新进产能的增加，国内风电设备的竞争更趋激烈。如果还要寻求持续增长，征战海外市场是必然的选择。

　　目前金风科技海外目标市场为北美、澳洲、南非、欧洲。德国Neunkirchen基地将于2010年建成投产，有助金风科技开拓欧洲风机市场。同时，金风科技以建风电场的模式进军美国市场，美国uilk风电场项目将在2009年建成并网发电。随着海外风电市场运行经验的积累，金风科技将进一步提高海外市场竞争优势(310368)，也将成为国内首家走出国门的风电企业。

　　我们看好金风科技长期的发展前景，维持公司“增持”评级和35元的目标价。