金融危机解析（4）

    必须强调的是并非一定要按照我的反身理论来分析解释这个超级泡沫破灭的现状。假使金融当局能够成功控制次贷危机（在他们认为本来能够控制次贷危 机的时候），这也只是一次成功的尝试而非实质性的逆转。我的反身理论可以很好的解释目前的现状而非预测。他不像以前那些理论这么张狂。他并不像均衡理论那 样所宣称的可以决定结果，但他可以断言一个繁荣最终会危机爆发，但是他不能决定繁荣期的范围和时间。事实上，对于承认房地产泡沫的人都希望其更快破灭。如 果真是这样，危害会相对小很多，而且政府当局可以有能力让这个超级泡沫继续下去。绝大多数危害都是由于过去两年房地产泡沫终于按揭有关的证券所造成的。

　　新情况的发生并不能预测未来的解释了为何现在仍没有取得任何进展。而最近的经验表明，但是这一现象不能再继续被忽视。我们必须认识到，反身性理 论将“不确定性”这一其它理乱所忽视的因素引入了金融市场。反身性理论可以用于建立数学模型来计算风险，或将捆绑次贷转换为可交易的证券。但是，反身性理 论所涉及的这种“不确定性”是无法被数量化的。过度的信赖那些数学模型已经带来了巨大的损失。在我的书里，我曾预测如今的这场金融危机将是自二十世纪三十 年代以来最糟糕的一次，而整个危机的发展进程甚至超出我最坏的预期。9月15日雷曼兄弟宣布破产时，意想不到的事情发生了：金融体系崩溃了。一家大型货币 市场基金由于投资雷曼公司发行的商业票据损失了其部分资产，使得“货币市场基金中的投资永远是安全而具有流动性的”这一潜在保证被打破了。这引发了货币市 场基金的恶性循环，并迫使作为商业票据市场中最主要买家的货币市场基金开始停止购买任何商业票据，从而导致了整个票据市场的失灵。因此，所有商业票据的发 行人（即使最大、最有信用的公司）都被迫降低了他们的信用额度，这又使得银行间拆借处于停滞状态。信用利差（即高于无风险利率的风险溢价）被放大到前所未 有的程度，并且导致股票市场充斥着恐慌情绪。而这一切都发生于短短一周之内。

　　世界经济仍被后续的影响持续拖累。各国政策制定者都注入大量的资金来恢复金融系统的活力，把这一点定位为重中之重。联邦储备的资产负债表短短几 周时间从8000亿美元膨胀到了1.8万亿美元。当这样还尚显不足时，美国和欧洲的金融政策制定者都空开许诺，他们决不会放任任何一家大型金融机构倒闭。

　　这些前所未有措施开始显现一些效果：银行间拆借恢复，伦敦银行同业拆借利率有所改善。金融危机开始显现消退的迹象，但是对于国际金融中心银行不 会倒闭的担保正在引起一个新的危机，而这还未引起各国政策制定者的重视：处于国际金融体系边缘的国家，比如东欧、亚洲、拉美地区的国家，他们并不能做出同 样的担保，因此，金融资本正在从国际金融边缘国家向中心国家流动。相对于美元和日元，其他货币的开始贬值，其中一些贬值程度非常巨大。大宗商品价格一落千 丈，新兴国家利率飙升。对于信用违约的保险费用也不断上涨。对冲基金和其它杠杆工具投资者承受了巨大损失，追加保证金通知及被迫抛售蔓延到了中心国家的股 票市场。最近，信贷市场又重新开始恶化。