2、黄金业务为公司业绩带来稳定增长。2009 年上半年，公司共生产黄金2,057.58 千克，同比增长91.24％，其中矿产金1,280.79 千克，同比增长84.51％，冶炼金776.79 千克，同比增长103.48％。

从公司利润构成来看，由于2008 年第三季度以来，精锑、三氧化二锑以及仲钨酸铵价格的暴跌，而黄金价格维持在高位震荡，这导致2009 年中报期间，公司黄金的销售收入与销售利润在公司的销售收入与销售利润中占比分别达到59.3%和69.3%。

总的来说，上半年在锑和钨业务尚不景气的状况下，黄金业务稳定了军心。而且，未来随着公司黄金储量与自产黄金量的增长，黄金业务将为公司业绩带来了持续稳定的增长。

3、太阳能超白玻璃拉动锑消费，09 年锑价暴涨65%

七月以来锑锭价格上涨31.83%至40000 元/吨，今年以来上涨65%，离历史高点43050 元/吨仅一步之遥。我们认为，正因为锑不是期货品种，其价格变化基本反映了供需关系变化。由于太阳能在全球已经进入高速发展时期，超白玻璃也出现快速了快速发展势头（这从金晶科技和南玻的超白玻璃近年快速增长可见一斑），超白玻璃需求大增势必导致锑消费大增，必然的结果就是锑供需平衡被打破，锑价上涨也就成为必然。

4、锑、钨价格的快速回升为公司未来业绩增长提供足够的弹性

长期而言，鉴于锑和钨是我国具备资源优势的小金属品种，资源的稀缺性决定了其极高的战略价值，可以说，两种产品的发展前景均是乐观的。而公司在锑和钨产品上的高资源自给率，也决定了其将充分享受未来行业复苏所带来的超额利润。锑、钨价格的快速回升为公司未来业绩增长提供足够的弹性。

5、盈利预测调整：2010 年业绩将实现突破

我们调整公司2009 年~2011 年的每股收益分别为：0.40 元、0.92 元和1.25 元。具备良好的确定性增长趋势。

6、维持“推荐”投资评级

基于对公司的黄金资源储量稳定增长的信心，前次推荐时公司我们倾向于用国际上流行的P/NAV 对公司进行资源估值，根据P/NAV 的估值结果，我们认为公司的合理价值区间为35-40 元。

短短一个月的时间，随着锑价的V 形反转以及钨价的止跌回升，已经为公司未来业绩的大幅度提升提供了足够大的弹性，而黄金资源储量和自产黄金量的稳定增长则将为公司未来的业绩锦上添花。按照我们预测公司2009 年-2011 年的每股收益分别为：0.40元、0.92 元和1.25 元，同时基于公司金、锑、钨三种产品特殊性，我们认为给予公司2010 年35 倍PE，2011 年30 倍PE 具备相对合理性，则公司合理价值区间为32-37.5 元。维持“推荐”投资评级。