九安医疗:新概念健康电子产品的开拓者
机构：中银国际
研究员：胡文洲
评级：买入
盈利预计：
主要观点：
九安医疗是专业生产电子血压计、血糖仪等家用医疗健康电子产品的龙头企业。公司以ODM方式生产的电子血压计在欧洲市场占有率第一;在美国市场也发展迅速,有望再次击败台湾的竞争对手;在国内市场厚积薄发,正逐渐发展为民族品牌的领军者。新开发的血糖检测产品将为公司的高速发展增添新的助推力。我们预计,与APPLE公司合作开发的新一代电子血压计将引领便携式健康医疗设备的革命,在获取高额回报的同时也将使公司第一次以创新开拓者的身份登上全球健康电子产品的舞台。
天士力:老品种稳定增长,新产品不乏看点
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预测公司2010-2012年的EPS分别为0.81,0.97和1.17元
主要观点：
1.前三季度盈利能力不断攀升。今年前3季度公司实现营业收入33.66亿元,比去年同期增长17.60%;净利润为3.31亿元,其中归属于上市公司股东的净利润3.24亿元,同比增长45.93%;EPS为0.66元。今年公司前3季度,净利率为9.83%,同比提高2个百分点,盈利能力不断攀升。
2.盈利能力提高得益于销售费用率降低。今年前3季度公司毛利率水平为32.18%,与去年基本持平,但净利率增加了2个百分点,这得益于销售费用率下降和营业外收入增加。今年前3季度,公司的销售费用率为12.84%,与去年同期的15.47%相比,下降了2.63个百分点。此外,公司今年前3季度营业外收入为1136.74万,比去年同期的593.86万增加91.42%。其中主要来自于政府补贴和英国诺思维控股有限公司赔偿的违约费。在公司主打品种复方丹参滴丸通过FDA二期临床后,公司在研发等方面未来有望继续获得政府补助。
3.主力品种——复方丹参滴丸仍处平稳发展期。目前复方丹参滴丸仍然是公司盈利的主要来源,其为公司贡献了60%以上的利润。我们预计2010年复方丹参滴丸的销售收入超过12.5亿。作为国内用于心血管疾病预防、治疗及急救的中成药,复方丹参滴丸目前已经具备了相当的市场渗透力和较大的市场基数,其增长空间有限。复方丹参滴丸近两年销售收入的增速稳定在10-15%之间。我们认为公司目前没有对复方丹参滴丸提价和进一步在国内深耕营销的预期,我们预测在复方丹参滴丸FDA三期临床试验结束之前,其销售增速将与近两年持平,保持在10-15%之间。
4.二线中药产品加速发展。天士力目前的二线品种主要包括养血清脑颗粒(丸)和水林佳。养血清脑颗粒(丸)主要用于失眠多梦的治疗,水林佳主要用于急慢性肝病的治疗。目前两者销售强劲,增速可观,并将不断为公司收入及利润的增长作出贡献。我们预计养血清脑颗粒及水林佳2010年的销售收入分别为2.5亿、1亿,同比增速达到40%。除养血清脑颗粒(丸)和水林佳之外,公司的二线产品储备还包括益气复脉粉针、芪参益气滴丸、消渴清、荆花胃康胶丸,我们预计这几个品种2010年的销售收入都在3000-4000万左右,其中芪参益气滴丸可以理解为复方丹参滴丸的升级版(其用于治疗重症心血管疾病,每疗程价格是复方丹参滴丸的1.8倍),它是公司2011年重点推广的品种,其增长值得期待。
5.公司生物类产品2011年即将上市。目前公司研发及生产的生物类药品主要包括流感疫苗和尿激酶原。
6.其中流感疫苗已经获得了新药批文,并且通过了GMP认证,预计其在2011年上半年上市。公司流感疫苗生产线的能力为400万支,包括280万支预充注射器式疫苗和120万支西林瓶式疫苗。公司在国内首家研制及生产尿激酶原,预计其在2011年上半年能完成新药注册及GMP认证,并在2012年为公司贡献利润。
7.FDA三期临床尚需时日。公司主力产品——复方丹参滴丸治疗慢性波动性心绞痛在今年8月通过了美国FDA二期临床认证,目前正在筹备FDA三期临床试验。FDA三期临床试验需要在全球开展多中心的双盲临床试验,大约需要1000例病例,预计花费在3000万美元左右。开展FDA三期临床试验所选国际临床中心病例数从多到少依次为:美国、欧洲、澳大利亚、中国。FDA三期临床试验的难度从临床中心的选择、病例的数量等方面都难于二期临床,其完成至少在3年以后,如果能通过认证,药品上市还需要更多的时间。
8.进入基层医疗机构的速度将放缓。目前公司产品在医院与药店销售的比例约为1:1,进入了大约1000个基层医疗机构。鉴于基层医疗机构招标价格一般低于走医院与药店渠道的价格,公司未来将会放缓进入基层医疗机构的步伐,着力发展医院与药店渠道。
云南白药:白药牙膏单品带动业绩大增
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：预计10、11年EPS至1.33元和1.77元
主要观点：
1.业绩成长符合预期:前三季度实现累计收入66.6亿,同比增长25.4%,营业利润7.4亿,同比增长55%,净利润6.5亿,同比增长59%,EPS0.94元。单季度看,收入21.6亿,同比增长23%,营业利润2.36亿,同比增加37%,净利润2.23亿,同比增长54%,EPS0.32元。
2.前三季度毛利率为30%,同比小幅提升1pp;销售费用率、管理费用率小幅降低,期间费用率整体下降1pp。税率同比大幅降低3pp,主要因为报告期内所得税减免计入较集中。
3.白药、透皮稳增,牙膏持续高成长:经营分几块业务来看,白药产品持续平稳增长,同比增15%左右;透皮业务的销售量仍在恢复过程中,单季度增速20%;牙膏产品保持60%左右的高增长。经营层面整体良好,10年60%的利润增长基本确定。
4.11年主要关注白药牙膏,白药牙膏已有比较稳定的客户群,销售终端仍在进一步扩张,预计明年还有60%的成长;同时,透皮经过渠道整理后,销售量将逐步恢复到正常水平,销售额增速大约30--40%;急救包和沐浴露等新进品种的推广进程较缓慢,营销力量还没投入,暂时不能形成增长点。
5.公司作为云南医药相关资源的整合者,未来涉足大健康范畴的领域会逐步丰富,提供进一步做大的空间。
益佰制药:未来值得期待
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：调整公司的盈利预测为10、11年0.47(考虑了四季度的减值准备,主业实际应该是0.53元左右)、0.65元
主要观点：
1.三季报业绩超预期:主营收入、营业利润分别为10.1、1.74亿元,分别同比上升10.6%、52.4%,净利润1.39亿元,同比增长70.4%,超出我们此前的预期;EPS0.40元,ROE17%,每股经营性现金流0.36元,经营状况良好。
2.毛利率大幅提升,期间费用率降低:10-3Q提升到76.1%,大幅提升了3.6个pp,主要原因是产品结构变化:处方药83%左右的毛利率,而OTC50%多毛利率,处方药占比明显上升。
3.主导品种情况:从收入看,艾迪前三季度增幅20%,比中报16%提速;复方斑蝥增速30%以上;因为进医保的原因,洛铂10月份左右开始销售逐渐放量,补充进来的品种中:洛铂、科博肽、金骨莲是未来的希望之星,未来2年洛铂的销售额有望达到2个亿。其他新品种方面:11年上半年复方荭草注射液和米槁心乐滴丸有望拿到批文,这两个药都主攻心血管领域,对公司的心血管领域药物是重要补充。另外清开灵注射剂如果获批,也将是上亿的大品种。
4.从经营思路上看:公司不断在补充自己的产品线,形式多种多样,比如收购品种或者有好品种的公司,或者以代理形式合作,借助于自己强劲的销售渠道,使新品种快速放量。公司收购和代理品种的经营方式将持续下去,我们期待下一个洛铂的出现。另外,公司将继续清理非医药主业的子公司,舒婷等可能剥离。
上海莱士:年初提价增厚10年业绩
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计10、11年EPS0.74元、0.96元
主要观点：
1.业绩加速增长:2010前三季度,公司实现累计收入3.3亿,同比增长35%,净利润1.24亿,同比增长49%,EPS0.46元。其中,第三季度收入1.4亿,同比大增71%,环比增长20%,净利润5333万元,同比增长68%,环比增长9%,EPS0.2元。
2.第三季度毛利率62.4%,与中期持平,同比提升9pp,显著增厚业绩,主要源于产品出厂价大幅提升。期间费用率18.4%,同比、环比提升幅度较大,其中管理费用率同比升1pp,环比升9pp,主要是奖金支付;财务费用率同比提升7pp由于去年同期高额的利息收入。由于公司费用率季度间波动较大,18%处于波动中值区间,业绩影响不大。
3.预计投浆量平稳增长:从批签发数据看,截止8月份,公司的静丙和白蛋白批签发量分别为6.35万瓶和14.15万瓶,投浆量的提升平稳,10、11年供浆源主要依靠石门、武鸣、大化等大浆站的稳定增长,新建白沙、琼中两个浆站预计11年开始采集,保亭还要略迟半年,投浆增量体现在12年。
4.产品提价仍是主旋律:血液制品的终端紧俏近3年内仍会持续,产品价格将是公司业绩的驱动因素。静丙出厂价与限价的差额处于历史高位的90元,未来将向限价靠拢,预计还有15%的空间;白蛋白近年没有提价,在血液制品价格整体上台阶之后有补涨预期。