左眼看政策右眼看个股 未来行情两大假设

   我们我们近期反复分析提示，政策的“靴子”还远远没落地，目前仅仅依靠量化政策的调控只在回收热钱方面产生作用，对流动性全局管理尤其是通胀管理方面还远远不够力，这是现阶段市场预期普遍转向谨慎，但行情迟缓而不僵滞的主要原因，但另一方面也反映出目前的货币紧缩性调控还远远没到位！目前不加息的原因可能是顾及地方财政、地方融资平台、最近两年信贷超额释放等债务的年终结算成本，也可能是顾及增速降低过程中的经济稳定，但明年一季度通胀压力继续增大后的政策选项仍然要面对“稳经济还是压通胀”的抉择。趋势是清晰的：既然明年的通胀容忍度已经提高到4%，负利率又不可能持续扩大，目前加息更有利于市场包袱的释放，也更利于行情的稳定；不加息则始终“靴子高悬”，遏制了行情的空间。

   谁都知道如今行情的兴衰维系于流动性。在整体局势上，如今的流动性在跟事关资金价格的政策博弈，政策又在与通胀形势博弈，通胀形势很大程度上又取决于美元，在这种“立体式博弈”形势下，行情还很难作出方向性选择。市场方面，临近年终“家家有本自己的经”，行情中有为了提高年终净值的，有为了年终结算而回吐的，有为了明年作布局的，有为了“打劫”年终题材的……。这说明年终阶段的行情不具备持续上涨的凝聚力，也不具有单边下跌的集中动力，仍是“指数在忐忑中拉锯震荡，个股在患得患失涨跌分化”的格局。

   从政策的具体方向来看，在本次经济工作会议一系列文件性决议之外，还有其他非文件的内容，大致是：要继续关注热钱流入和地方政府融资平台问题、要继续推进城镇化建设和管理好通胀预期、要继续稳定房价。银监会在传达经济工作会议时要求：明年继续关注地方政府融资平台问题并加大检查力度、禁止银信交叉业务、提高一般拨备率从1%到2%、暂停年内固定资产投资贷款、明年新增信贷控制在7-7.5万亿等。从这些正在或即将实施的具体政策内容看，明显是个收紧的轨迹，对行情潜在的影响还没显现。因此，行情还难以摆脱盘局走出向上的新行情。

   当然，目前这种横向波动的行情不可能一直持续下去的，终究要运行一个新的方向。目前，各个专业机构都在研究和制定明年的年度策略，有的已经发布了明年行情的研究结论。但我们认为，如同过去10年机构年度策略的一致性预期“都是反向指标”那样，在目前判断明年行情的涨跌轨迹与涨跌空间无疑相当于“算命”。根据政策事件的时间性，我们只敢尝试两个假设性方向：

  （1）由于12月份CPI可能因为去年基数翘尾的原因有所回落，而明年1月份再次走高的CPI数据要到2月中旬春节假期后才能公布。在这种情形下，假如“看数据说话”的加息被延迟到明年春节之后，同时,在年初阶段对新信贷周期开始的信贷热又没有及时管制，则目前因为流动性受困于年终因素而“闷着”的行情，在元旦后随着资金面的松懈可能又会形成一轮“克隆10月份”的行情。但需要注意的是，因为其后的通胀压力与政策收紧的压力会骤然加大，如果出现这种行情，必然是2319点以来的最后一波，行情将可能在明年春节后形成起码是明年上半年的行情制高点。

  （2）由于后期的政策与流动性收紧方向是明确的，股市又是运行未来预期的，假如过了元旦在一些制衡目前政策的年终因素消失后，政策面“立即动手”来管理与日俱增的通胀预期，这种情形下的行情从目前开始就会主动调整，并持续到明年3月份的通胀压力最大，相应的政策收紧压力也是最大的时候完成着陆。

   正因为两种假设条件下的中期行情方向南辕北撤，反过来也导致了目前2900点一带行情的高度迷茫与高度敏感，完全体现了“流动性看政策，政策看通胀，通胀看美元”立体式博弈的复杂性。复杂性行情中鱼目混珠的个股行情尤其丰富，因此，当前的操作策略是“左眼看政策”，因为政策决定大势方向；“右眼看个股”，因为个股决定着机会所在。