郑磊

        中国企业去美国上市，过往的记录并没有多少亮点。情况在2010年发生了咸鱼翻生般的变化，根据9月份的一项统计，中国概念股屡创新高。在金融危机发生后的两年内，在纳斯达克上市的市值排名前十名的中国概念股，多数大幅跑赢大盘。以表现最佳的纳斯达克指数为参照物，可以看到百度、如家、携程、网易、新东方的表现都超过了纳指。今年以来共有40家中国企业在美上市，超过2007年创造的历史最好成绩，占到今年美国市场IPO数量的近25%。12月8日，这一天是中国互联网历史上最激动人心的一天。中国最大的在线视频网站“优酷网”和领先的B2C电子商务网站“当当网”，在纽交所挂牌交易，将这一幕推向了最高潮。

但是，在喧嚣和高潮背后，也有不和谐的声音。一个月前在纳斯达克风光上市的中国B2C商务领先企业麦考林却因涉嫌虚假信息和过度包装而被投资者提起集体诉讼。麦考林在上市当天市盈率达到150倍，比发行价上涨57.36%。不过在经过“开门红”后，麦考林股价持续下行，11月29日麦考林第三季度财报公布后当天股价暴跌39.9%，跌破发行价！目前的市价比发行价缩水超过五成。

与麦考林相比，当当网的增长速度和盈利水平与其相近，在各自的细分市场地位相似，比前者晚一个月上市，首发的市盈率居然高出了5倍多。而比起尚在连续亏损中的优酷网，这还不算奇迹。

中国网络在美国股市创造的奇迹，是投资者错觉和上市公司被过度包装的幻象的结合体。包括电子商务、互联网在内的中国新兴产业公司高速增长的特性，以及巨量的市场空间，是吸引国外投资者关注的两大核心因素。美国投资者的错觉来自于对超过美国总人口的中国网民的庞大群体和网络公司的巨大发展空间。美国投资者的“看历史想未来”的投资思路，在高增长的行业和高增长的国家的背景下，投资者的想象力掀起了资本市场的一场“完美风暴”。

一时风头无两的中国互联网公司，是否能够让投资者保持关注的热情？根据网上投票结果来看，接近半数的人不看好当当网和优酷网的近期发展前景。创下5年来美国IPO首日涨幅之最的优酷网，股价在上市第3日就开始下跌，已经接近上市当日开盘价。也许等不到下次季报公布，股价就可能破发。而当当网的股价也呈现出倒U型走势，光芒逐渐淡去。

       笔者认为，资本市场的泡沫无论有多少，最终会回复理性状态。企业能否得到投资者持续支持，最终取决于经营业绩能否达到投资者的期望。中国企业在美国上市过程中，都接受了投行的包装，麦考林的沈南鹏、优酷网的古永锵本身就是资本运作高手，“第一”的故事讲得很吸引人，承诺拔高了投资者的期望值。当当网声称未来两三年内，将在盈利的基础上至少达到每年100亿元销售额，这意味着销售额需要达到目前的5倍以上。即便能够实现这种飞跃式的成长，1%-3%的净利润仍难以支撑远超美国互联网零售商的平均市盈率29.2倍的股价。优酷被说成是一家将“Hulu与NETFLIX两大模式的结合，做到了Youtube的规模”的“互联网电视公司”。尽管国内视频行业近4年间的复合增长率高达92%，但是，这一片“看上去很美”的胜景，是否能够成为优酷的现实，在目前国内网络免费的大环境下，优酷还需走很长的一段路程。对于中国网络企业而言，上市时的辉煌可能无需担心，应该警醒的是，如何才能避免昙花一现的命运，使上市不会成为一个终将过去的传说。

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