A股缘何跳水？加息是否意味靴子落地？

   周三沪指低开后多空双方先是围绕年线位置展开激烈争夺，随后统计局宣布将11月宏观数据发布时间提前至周六，引发市场担忧情绪，参考央行此前在CPI公布日之前加息的"惯例"，有传闻称周五可能再加息25个基点，股指因此连续出现几波跳水走势，沪指最终收盘失守四条重要均线，报2848.55点，大跌27.32点

   目前市场对于一批11月份和明年的宏观数据传说纷纭，严重干扰了投资者的预期和现阶段行情的波动。目前最新的版本是：11月cpi将可能达到5.1%。这明显要高于市场的预期，如果这样，短期之内再调准备金率或者加息的可能性大幅增加。因此，行情继续处于疲弱运行状态。

   我们近期分析提示，如同“强买、买入、增持、持有、减持”的股票投资评级，政策基调也可分为五种类型：刺激的、积极的、宽松的、稳健的、紧缩的。在实际操作中，投资者对机构给予的股票投资评级往往要降低一级来作为投资参考，即强烈买入相当于买入、买入相当于增持、增持相当于持有、持有相当于减持、减持相当于抛出。

   目前所确定的2011年政策基调似乎也一样，“积极财政政策+稳健货币政策”实际上是一个收紧的政策，具体体现在以下几个方面：

   一是，2009年是积极财政政策+刺激性货币政策、2010年是积极财政政策+宽松的货币政策，货币政策基调从刺激到宽松，再由宽松到稳健，明显是一个收紧的轨迹。

   二是，明年信贷规模基本可确定不会超过7.5万亿，因为有将近1.5万亿的银信合作项目并入银行表内，明年实际信贷额度可能只有6万亿左右；此外，明年利率变化方向是明确向上的，按照明年实际信贷额度折算的M2增速只有15%左右。因此，信贷、利率方向、货币投放增速均凸现出明年货币政策名义上是稳健的，实际上是收紧的。

   三是，在货币政策收敛制约支付规模、地方政府显性债务率已高过50%（隐形债务率已经超过70%）、地方融资平台已经得到规范并且进入还款高峰的态势下，明年的财政政策虽然继续保持着“积极”，其实继续推行“积极”的空间已经不大，“积极”程度将肯定不如2010年，更多是调结构背景下的局部“积极”。

   显然，从务实的角度看，名义上“积极的财政政策+稳健的货币政策”实际上是一个“中性的财政政策+紧缩的货币政策”。这意味着明年A股市场的政策面、基本面、流动性环境均明显差于今年，在投资者盘点今年、展望明年的时候必定会影响到岁末年初阶段行情的稳定性，目前行情还不具备结束调整展开新行情的基本条件。人们之所以高度关注11月份CPI指标，因为它是年内加不加息的一个重要信号。再创新高的11月份CPI大致在4.5-5%之间，目前一年期的利率是2.5%，负利率已经高达2%以上，按常理该加息。

   此外，近期煤炭、水泥、钢铁，以及各地方的自来水与天然气价格均有不同程度的上升，受粮价撬动的结构性通胀已有扩散的苗头，为了“管理通胀预期”也该加息。因此，目前行情正处于加息敏感期。不过，由于市场之前已经有了比较充分的预期，如果真的加息了，等于释放了投资者心里的一块大石头，短期之内反而可能会出现心里压力释放之后的短期反弹。当然，在政策与流动性皆收敛的趋势下，加息之后若出现反弹并不能视为“靴子”已经真正落地。

   金融股和“两桶油”对市场维稳的机制在进一步增强，使得多种因素困扰下的指数一直处在“向右突破”的状态，但“年末回吐”与“年末题材”并存的，以强弱分化为特征的个股结构性调整仍在继续深入，并可能会持续到年终。自此，当前的策略不难明确：追求风险收益的重点是一部分强者恒强的小盘含权股；追求防御策略且着眼于布局来年的，重点是已经具备估值修复动能的金融股。