投资评级与估值：采用内含价值法评估平安寿险63 元，并加总产险业务1.5 倍PB、银行业务2.5 倍PB 和证券业务2 倍PB 以及其他业务1 倍PB，我们给予中国平安目标价72.8 元。前期受股市下跌、小非解禁、会计准则变更等因素影响，中国平安股价持续走低，目前股价对应寿险2010 年2.4 倍P/EV 和11 倍新业务倍数，A-H 负溢价市场最高，股价已充分反映悲观预期，未来随利空兑现估值将修复，建议逢低买入。

关键假设点：中国寿险保费2010-2025 年CAGR16%，永续增长率2.5%；平安寿险市场份额保持稳定；随着代理人和消费者议价能力增强，平安利润率NBV/APE 由目前35%到2025 年下降至24%。

股价表现的催化剂：中国平安股价表现的催化剂来自悲观预期的改善。当前市场预期已充分悲观，股价也已反映，若未来有好转迹象，估值将修复：1）09 年年报公布，表现好于预期；2）月度寿险保费持续快速增长；3）养老保险税收优惠试点政策推出。