●股指期货首批套保额度获批 首月运行呈现三大特征

　　中国金融期货交易所昨日披露，已受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度，这意味着投资者将可通过股指期货市场进行套期保值。

　　根据股指期货开户相关规则和《套期保值管理办法》，中金所已开始受理客户的股指期货套期保值编码与额度申请，并于近日批准了首批套期保值编码与套保额度。据了解，首批获批套期保值额度的客户，既有特殊法人（主要是券商）和一般法人，也有自然人。获批的套期保值额度，既有卖出套期保值额度，也有买入套期保值额度。

　　另外，为防范市场操纵，股指期货交易实行持仓限制制度，对进行投机交易的客户在单一合约上的单边持仓限额设定为100手，而进行套期保值交易和套利交易的客户持仓，可以不受该限制。

　　据悉，中金所已于5月7日发布《套期保值额度申请指南》，明确了客户申请套期保值额度的具体事项。同日，中金所还发布了《特殊法人机构交易编码管理业务指南》，标志以券商、基金为代表的机构投资者将可以正式开户，参与股指期货交易。

　　根据监管规定，券商集合资产管理业务参与股指期货交易，只能以套期保值为目的；基金参与股指期货在投资策略上以套期保值为主，严格限制投机。

　　日前，广发证券和中信证券已先后公告称，董事会已审议通过公司参与股指期货交易的议案，公司经营管理层可以办理证券自营业务、证券资产管理业务参与股指期货交易的具体相关手续。

　　分析人士指出，股指期货上市将满1月，期间市场成交活跃，完全满足套保客户对流动性的需求。预计随着越来越多的投资者参与保值，市场交易结构将进一步优化。

　　业内人士表示，从获批套保额度的客户结构来看，包含了各类投资者，从套保方向看，多空角度皆有。这意味着机构投资者将成为期货和现货之间的纽带，股指期货的市场功能开始逐步加大发挥力度，股指期货的交易将更为平稳合理，对现货市场的正面影响将日益明显。

　　机构的入场能够带来股票市场的平稳走势。专家称，部分存在抛售压力的机构投资者，可以将抛压转移到期货市场，从而缓解股市的下跌压力。另外，随着机构资金的入场，也将改变当前股指期货的投资者结构，使得期指的走势更为稳健。届时股指期货的稳定持仓将大量增加，日内交易的比例将减少。但在初期，机构的参与力度不会很大，应该是用少量资金熟悉品种，短期内对股市的影响不大。

　　此前的5月7日，中金所发布了《套期保值额度申请指南》，明确了客户申请套期保值额度的具体事项。

　　●四新股今日招股 IPO暂停谣言告破

　　针对昨日市场中流传的“主板新股发行暂停、发行节奏调整”的传闻，记者致电权威部门获悉，证监会发行工作正常进行，并没有暂停。而达实智能等四家中小板公司今日联袂启动招股，更印证了“主板新股发行暂停”确为不实传言。

　　据了解，新股发行节奏非但不涉及调整问题，证监会很快还将召开针对中小板(属于主板)公司IPO的发审委工作会议，并刊登相关上会公司的IPO预披露信息。而4月28日以来之所以没有主板(包括中小板)公司上会，主要系主板发审委换届所致，因为换届涉及很多交接工作，新委员还需要时间熟悉工作流程和制度。而此前历次发审委换届时，都会出现发审会短期停开的情况，属于正常情况。

　　改革莫走回头路 新股岂能“被暂停”

　　穿上了新鞋，就不要总惦记走回老路。新股发行改革启动已一年，发行市场的变化日新月异，然而一些市场参与者的意识却没有“与时俱进”。证监会主板发审委因换届刚刚休会几天，就引起无数关于暂停IPO救市的遐想。看来，市场化改革不仅是制度上的变革，更需要意识上的革新。

　　有关部门多年的跟踪统计早就说明，停发新股、重启新股和股指的涨跌都没有必然的联系。就在今年2月初，由于市场连连下跌，还一度谣传证监会暂停IPO审批。不过，澄清的讯息发出后，市场也没有被打击得再度下挫，而是开始逐渐企稳。

　　去年推行的新股发行机制改革，其核心就是要淡化窗口指导，重视市场选择，更多地发挥市场的自我约束机制。近期虽然市场深跌，但发行市场其实并没有“冷”下去。虽然新公司上市首日涨幅缩小，有的公司甚至破发，但是还没有出现任何发行失败的案例。从最新公布的中签率数据看，汉森制药等4家中小板公司无一网上中签率超过1％，网上网下合计冻结资金仍高达6000多亿元。

　　这说明，一级市场仍有强大的买方支撑，监管部门没有必要去干扰供求格局，而刻意去叫停新股发行。而一旦一级市场乏力，无法承载过多的新股发行，在新的发行机制下，质地欠佳公司甚至会出现发行失败，如此市场的力量会实现自我修正。实际上，市场之手在再融资公司的身上已经产生影响。比如，因股价连续大幅下跌，远低于调整后的增发底价，招商地产已经主动撤销定向增发计划。

　　纵观证监会几年来的改革脉络，更多地是通过制度建设，来为更大程度上的市场化铺路，不断地淡化政策市、行政市。在发行环节，监管部门的淡化窗口指导既体现在定价环节，也必然包括淡化对发行节奏的控制，将选择权更多地交还给市场。因此，在市场化的导向下，监管部门不可能随意暂停IPO，重回政策市的老路。并且此番一旦暂停，就必然牵涉日后IPO的重启，如此又会陷入停停走走的怪圈，把几年来市场化改革成果付之东流。

　　谣言止于智者。今后，还是别再拿暂停新股说事了。况且从市场的长远建设而言，期望政策的稳定性对市场可能更有意义，而绝不是政策的朝令夕改。

　　●做多信号悄然增多 部分资金入场

　　周四，大盘掀起本轮调整以来最大力度的反弹，沪深股指双双收复5日均线。诸多信号显示，市场主力已不再一味做空，多空双方进入胶着状态，且部分场外资金开始分批入场。

　　首先，股指期货和融资融券的多空平衡正在快速变化。期指略有企稳迹象，不过此前撤退的主力空头昨日再度涌入市场，一度放大的成交量也小幅萎缩，显示出部分资金仍在观望，期指是否见底仍待观察。同时，信用交易中的做多资金持续上升，本周两市融资余额屡创新高突破6亿元。

　　从市场主力机构公募基金看，在行情未明了之时，二季度成立的近20只新基金建仓十分谨慎，大部分资金按兵不动。不少老基金的仓位已降至八成以下，资金十分充裕，后市抄底的可能性增大。此外，另一主力机构险资已开始分批抄底。沪指跌破2800点以来，中国人寿、中国太保便悄然入场，权益类仓位分别上升至15%和13%左右。

　　近期产业资本进场、大股东增持风潮再现。5月以来已有6家上市公司大股东合计增持1741万股。虽然数量较小，但也向市场传递出产业资本开始出手的积极信号。

　　业内人士分析，目前已出现不少信号预示大盘阶段性调整进入尾声。但市场成交量并未明显放大，也显示出部分资金仍在观望，大盘能否就此企稳仍待观察。

　　●市场动态：基金:300亿新资金待入市

　　天相数据统计显示，二季度以来新发基金募集近300亿资金，而在行情未明了之下，新基金建仓异常谨慎，目前大部分资金依然按兵不动，静待市场机遇来临。

　　天相数据统计显示，二季度以来共成立基金17只。截至昨日，剔除东吴货币，剩余16只基金中有5只新基金的净值“原地踏步”，保持在1元面额；其余各只基金也是“惜金如命”，净值变动微小。

　　数据显示，截至13日，四月份以来成立的新基金净值整体微弱缩水，平均净值0.972元，一个半月平均单位净值增长率为-2.76%。其中指基损失相对较大，4月上旬成立的2只指基单位净值已在0.9元之下，而有了“前车之鉴”，较后成立的另外2只指基目前按兵不动静观其变。在净值产生变化的12只基金中，有4只基金净值在0.99元至1元之间，5只基金净值在0.98元至0.99元之间。

　　分析人士认为，新基金有封闭期的“保护”，在没有发现市场机遇时可以灵活调整建仓策略。目前新基金建仓缓慢，除了有成立时间较短的原因之外，最主要的还是因为短期内“操作难度较大”。

　　上投摩根行业轮动基金的基金经理许运凯表示，此前由于政策不确定性、市场的持续震荡，其所管理的基金在操作上采取了低仓位规避振荡的策略。但是市场大跌之后有部分行业的估值已经体现出优势，将会以医药、商业零售等大消费行业和新兴战略产业作为主线，同时积极精选具备估值优势的个股，灵活配置，适时加快建仓步伐。

　　好买基金研究中心表示，市场下跌不必恐慌，更应看到下跌后风险得到释放，现在也许不是最低点，但已经处于相对低点，为基金提供了建仓的时机。

　　万家公用基金经理鞠英利认为，二季度市场结构性机会难现，依旧保持谨慎的投资态度，在深挖个股的基础之上寻求市场机遇。

　　●市场动态：本周公开市场释放资金1520亿

　　本周公开市场净投放资金1520亿元，创下自春节以来最大单周资金投放量。

　　本周，公开市场资金回笼量大幅度下降，总计为640亿元，不到上周的一半。其中，通过发行央行票据回笼资金量为340亿元，不到上周的四分之一。公开市场回笼量骤降的主要原因是为了缓解年内第三次存款准备金率上调给资金市场带来的冲击。经过本周净投放，目前银行间资金供给仍然宽松，短期资金价格水平保持稳定。

　　央行昨在公开市场发行了200亿三月央行票据，并进行了91天正回购操作，正回购量为300亿元。

　　●市场动态：5月公开市场净回笼规模料明显回落

　　公开市场净回笼并非是影响流动性的唯一方式，考虑到5月新增外汇占款可能较4月回落，而新增财政存款与准备金缴款对于流动性吸收作用增强，5月公开市场回笼压力料明显减轻，净回笼规模可能明显回落，甚至不排除出现净投放的可能。

　　准备金率上调可视为前瞻反应

　　首先，2000年至今的历史数据显示，在存款准备金缴款当月，央行通过公开市场净投资金的概率超过60%。5月初央行第三次上调存准率，因此当月公开市场净回笼力度减弱的可能性较大。

　　其次，存款准备金比率上调可视为央行对新增贷款超预期的一种前瞻性应对举措，4月新增贷款超预期并不必然导致当月净回笼力度增强。近期新增信贷数据与央行调控手段选择与2010年1-2月相仿，其间公布的上月新增贷款数据均超出市场预期且央行均采用了上调存准率的数量调控手段。值得注意的是，1月与2月央行公开市场净回笼规模明显低于此前数月平均水平，显示存款准备金上调对央行公开市场回笼具有替代作用。

　　5月公开市场净回笼必要性下降

　　从更广义的角度看，流动性回笼方式包括央票发行、正回购发行、财政存款增加、存款准备金上缴，而投放投放途径包括央票到期、正回购到期、财政存款减少与外汇占款增加。与公开市场净回笼规模相比，流动性回笼总额与投放总额之间的比值（简称综合对冲系数），更能综合反映整体流动性的收紧力度。

　　从综合对冲系数近期表现看，2010年4月央行通过正回购与央票发行回笼资金11380亿元，通过增加财政存款回笼3441亿元，通过正回购与央票到期方式投放7010亿元，外汇占款新增3747亿元，综合对冲系数为1.38倍，已是连续第二个月回升，较2009年7月（货币政策中性化拐点）以来的对冲系数月均值高38%，与2000年至今的历史数据相比，70%的历史数据低于4月水平，流动性回笼力度可见一斑。

　　综合对冲系数可能再创新高

　　若不考虑公开市场发行与到期因素，5月流动性投放力度预计小于回笼力度，综合对冲系数可能再创新高。首先，5月初，央行再度上调法定存款准备金比率0.5个百分点，预计抽离3250亿元资金。其次，2002-2009年的7年中5月新增财政存款规模均值与4月基本持平，甚至略低于4月水平，我们认为5月新增财政存款中值在3000亿元左右。第三，2009年9月以来，新增外汇占款与1年期NDF反映的人民币升值预期月均值呈显著正相关（r=0.61)，近4个月来这种相关性更较前期增强。预计5月新增外汇占款中值可能降至2500亿元，仅占前述准备金缴款与新增财政存款合计规模的40%。

　　假设2010年5月公开市场净回笼规模为0，则综合对冲系数攀升至1.92倍，创出2003年2月以来新高。而如果对货币投放采取更为谨慎的假设，即假设外汇占款持平于4月高位，则综合系数亦将达到1.47倍，仅略低于2010年1月水平，同样处于历史上限。因此，在新增财政存款与准备金对于流动性投放已经具有较好回笼效果的背景下，5月公开市场净回笼规模下降的可能性较大，甚至不排除出现净投放的可能。

　　●市场动态：估值优势与行业景气引导资金流向

　　昨日两市大盘平稳开盘，开盘冲高回落后，临近午市收盘有所拉升，午后加速上扬，最终双双以大幅上涨报收，两市共成交1568.5亿元，量能与周三基本持平。如此的量价关系，一方面说明了昨日的反弹是存量资金的回补所为，因为昨日资金净流入只有区区21.68亿元，不能说是新增资金大举介入；另一方面也说明了市场存在反弹能量，因为市场在不依赖新增资金大幅介入的前提下就可以轻松大幅反弹，意味着市场反弹能量仍有进一步释放的潜能。

　　不过，从盘面来看，引发上证指数在2600点上方筑底力量的金融地产股出现了分化，其中银行股继续录得资金流入的趋势，昨日银行类板块居资金净流入首位，净流入5.93亿元，资金净流入最大个股为招商银行、浦发银行、北京银行，分别净流入1.21亿元、0.96亿元、0.95亿元。但地产股则出现了资金流出的态势，昨日房地产板块居资金净流出首位，净流出2.10亿元，资金净流出最大个股为三木集团、成城股份、大龙地产，分别净流出0.59亿元、0.42亿元、0.30亿元。

　　这个现象说明行业景气度与估值仍然是引导资金流向的核心因素。毕竟地产行业虽然调控预期降温，但由于目前地产价格依然相对坚挺，投资过热的信号也依然存在，所以，仍有投资者担心地产行业的调控，故有资金持续减持地产股。但银行股由于估值优势明显，且未来的加息预期也有利于扩大息差，提振了主流资金对银行股的成长预期。

　　这也得到了以下两个板块走势的佐证。一是有色金属股明显活跃，昨日也获得了资金流入，资金净流入最大个股为包钢稀土、西藏矿业、豫园商城。二是工程建筑板块则出现了资金流出的态势，昨日工程建筑板块居资金净流出第二位，净流出0.77亿元。同时，作为新兴产业股较为集中的创业板近期获得了资金的持续青睐，昨日再度有资金净流入，有望再度成为市场热点品种，可积极跟踪。

　　●证监会：新股发行照常 将竭力维护市场稳定

　　新股发行照常 证监会紧急澄清暂停传闻

　　昨日，有媒体消息称，证监会方面下达了相关的通知，因近期大盘持续低迷，将在一段时间内暂停新股的发行。不过，证监会相关人士在昨日晚间即对这一传闻进行了澄清，称不存在暂停的情况，新股发行事宜将照常进行。实际上，新股发行暂停的传闻并非第一次出现，但是目前较为特殊的情况下，这一传闻却引发了各界广泛的关注。随着指数的不断下探，新股由曾经的市场"宠儿"变成了名副其实的"弃儿"。截至5月12日收盘，今年上市的130只新股中，有36只破发，破发比例高达27.69%。业内人士指出，曾经强势的新股在近期的表现却惨不忍睹，不免让各界对于目前的新股发行制度产生了怀疑。而最近一则关于新近成立的主板发审委需要一段时间对政策的学习和研究的消息，也被视新股发行存在变数的一个信号。

　　证监会：将竭力维护市场稳定 农行上市不减IPO节奏

　　半个月来，证监会主板发审会一直未开，两市仅有1家创业板IPO申请通过、1家创业板今天上会，慢发行节奏引发市场关于暂缓IPO的遐想。不过，中国证监会相关人士昨天表示，不会暂停新股发行，即便是到7月份农行的新股发行，证监会目前也未考虑会暂停中小板发行为其让行。

　　●市场评论：98亿元资金开始抄底

　　昨日A股市场走出报复性反弹走势，但成交有所萎缩。从资金流向看，据广州万隆统计，昨日资金净流入约98亿元。中小板、新能源、医药、上海本地、汽车类排名资金净流入前列。而据大智慧superview数据显示，昨日资金净流入板块中，银行板块排名第一，主力增仓0.01%，资金净流入5.934亿元；煤炭石油板块排名第二，主力增仓0.02%，资金净流入2.830亿元；有色金属板块排名第三，主力增仓0.04%，资金净流入1.914亿元；医药板块排名第四，主力增仓0.03%，资金净流入1.873亿元。

　　●央行研究局李德：将慎用利率等价格型货币政策工具

　　央行研究局副巡视员李德13日表示，从目前情况来看，央行只是使用了调整存款准备金率等数量型货币政策调控工具，对于选择利率等价格型工具，央行将会比较谨慎。此外，他透露，央行将继续通过票据贴现选择对中小企业融资加以支持。

　　在建设银行举办的中国民营企业金融服务战略合作论坛上，李德指出，目前世界上一些国家比如澳大利亚、巴西、印度等国，都在从超级宽松的货币政策逐步退出，但由于欧洲发生了债务危机以及随后7500亿欧元救助计划，将大大增加各国宽松货币政策退出的难度。

　　李德表示，从我国经济数据来看，M1和M2的增长速度在放缓，居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）在4月份出现了加速的迹象。中央银行要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。

　　谈及中小企业融资难问题，李德指出，尽管新增贷款增速在不断提高，但中小企业的贷款规模和融资比重依然较低。截至2009年底，全国主要金融机构中小企业人民币贷款余额14.4万亿元，同比增长30.1%。2009年中小企业贷款累计新增3.4万亿元，占全部新增贷款35.1%。

　　他表示，目前中资银行的利润来源主要仍是息差收入，但随着利率市场化的推进，息差空间将会非常小，而通过加大对中小企业的服务将有利于改变银行的盈利结构。

　　●主力研究：担忧流动性 基金经理谨慎加仓

　　尽管上市公司业绩仍然处于复苏上行中，但自4月中旬开始，市场出现了一轮深幅调整，沪深300指数跌幅近20%。除了欧洲债务危机影响国内投资者信心之外，加息以及刺激政策退出成为投资者心中的隐忧。据中国证券报记者了解，若市场连续下行，新基金建仓计划反而会放缓，市场增量资金的“救市”作用相对有限。

　　新基金建仓小心翼翼

　　从近期公布的宏观数据看，有两个指标引起一些投资者的担忧。一是一季度居民收入的实际增速明显低于GDP，这令人担心居民收入下降将抑制内需。另一方面，4月份CPI及PPI环比升幅较高，超出了市场的预期。

　　尽管5月存款准备金率已经上调，缓解了市场对5月加息的担忧，但有分析人士认为，尽管二季度加息可能性不大，但鉴于近期热钱加速流入，存款准备金率或将进一步上调。此外，有投资者对股指期货推出后对资金的分流作用也存在担忧。

　　“判定股指期货分流市场资金，不能从股指期货的日交易额来判断，而是应该从持仓量来看。股指期货交易额超过沪深两市，这与股指期货T+0交易有关。从持仓量看，股指期货的近期合约持仓量在一万个合约左右，动用的资金约在几个亿，而远期合约持仓量更少。这样看来，股指期货的分流作用仍然比较弱。”招商基金深证100拟任基金经理王平告诉中国证券报记者。

　　在对流动性总体欠缺乐观的心态下，基金经理加仓的态度显得小心翼翼。王平透露，招商深证100基金近期发行，预计6月中旬发行完毕，若届时市场仍出现较大幅度下跌，在打开申购以前，基金将以追求绝对收益为主，严格控制仓位，先从一些跌至安全线的股票开始建仓。

　　未出现大幅补仓行为

　　近期，不少股票型基金的股票仓位严格控制在低点。一些金融类股票价格接近2008年汇金买入的低位，有些基金开始有意识地补入这类股票。对于大跌的地产类股票，基金普遍认为，根据2008年的经验，目前仍属于调整的开始，房地产市场的状况仍未完全反映政策的调整力度，因此对地产股仍然持观望态度。

　　即便是对于前期较为活跃的消费类股，一些基金的看法也出现了改变。比如，大成基金认为，零售数据显示，耐用品消费增速和绝对量已经开始下降，一般消费品稳中有升，珠宝类销售则大幅增加，地产、汽车、家电等耐用品景气高峰可能已经过去。珠宝类等奢侈性消费品增长则滞后于经济周期。若该结论成立，基金在消费类股的配置上会出现变化。

　　此外，有基金经理透露，目前即便是预测三季度市场走势，也存在很多不确定性，因此较关注一些区域概念股的机会。“短期我们关注的是新疆工作会议的召开，会否出台一系列的区域振兴计划，会对哪些股票产生影响。”