白云山A2010年中报点评:内部调整见效,业绩持续改善
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：维持对公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元的业绩预测
主要观点：
1.业绩大幅增长,经营性现金流健康。2010年16月,公司实现营业收入18亿元,同比增长31.33%。实现净利润1.24亿元,同比增长123.19%,每股收益0.26元。
2.扣除非经常性损益的净利润1.04亿元,同比增长了85.36%,每股收益0.22元,一季度主业盈利为0.11元,二季度维持了一季度的增长态势。经营活动产生的现金流量净额2.1亿元,同比增长了120.63%,每股经营性现金流量净额0.45元。
3.业绩大幅增长的主要原因:主导产品销售同比大幅增长、主营业务毛利率同比上升2.13个百分点、财务费用同比减少、合营企业白云山和黄、百特侨光等按权益法确认的投资收益同比增加等经营性因素;以及房地产补偿收益及股权转让收益等非经常性因素共同所致。
4.营销改革显效,主导产品销售放量。公司主导品种销售增长较快,头孢硫脒、头孢克肟等头孢系列产品、清开灵系列产品、阿咖酚散、一力咳特灵等销售同比分别增长了44%、29%、50%、156%、28%;合营企业白云山和黄的复方丹参片销售增长也高达43%;小柴胡颗粒同比也大幅增长;中/长链脂肪乳注射液销售收入也恢复到约7,000万元,同比增长约20%。
5.加快中药材GAP基地建设,保证原材料供应。白云山和黄的云南文山三七及大庆板蓝根GAP基地合作建设正式启动,目前,已建及在建GAP基地共有8家,为公司中药产品的原料供应和成本控制发挥了积极的作用。
6.下属企业均衡发展,公司经营大幅改善。2009年至今,公司通过整合营销资源,划分营销区域精耕细作,努力消化清理存货,加快货款回笼,营销形势不断好转。下属光华制药、何济公制药厂逐步走出困境,主导的老产品小柴胡、阿加酚散再放异彩;明兴制药、制药总厂、天心制药、和记黄埔继续保持强劲增长势头。百特侨光中/长链脂肪乳注射液通过招标和深度分销,市场在逐渐扩大,企业经营状况逐渐好转,继续减亏。
华兰生物:血液制品高增长,甲流疫苗有余量
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：
盈利预计：对公司2010-2012年的盈利预测分别为:1.388元、1.669元和2.141元。
主要观点：
1.血液制品增长超预期:血液制品业务实现营业收入3.43亿元,较去年同期增长67%;产品结构优化是增长主动力,人白的收入占比由09年的52%下降至37%,静丙和小制品的收入占比则显著提升;产品结构调整促使血液制品整体毛利率由去年同期的的61.59%提高至70.55%。
2.甲流疫苗尚未完全确认收入:我们预计,上半年公司确认了1116.85万剂甲流疫苗,即2季度确认了约260万剂甲流疫苗,余下约1000万剂甲流疫苗将于后期确认收入。
3.我们对季流疫苗市场比较乐观:根据中检所的数据,全国季流疫苗1-7月的批签发数量为982万瓶,较去年同期增长了9倍多。我们对预计季流疫苗全年的需求量在6000-8000万人份;公司在1-7月批签发量中占有42%的份额,我们预计公司今年季流疫苗的销售有望达到2000万人份。
4.浆站扩张将支撑血液制品持续高增长:今年公司将进入浆站的扩张期,我们预计,未来3-5年公司采浆量的增速有望保持在30%左右;浆量的增长将有力支撑血液制品业务的高增长。
爱尔眼科:快速扩张导致短期业绩增速放缓
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预计2010-2012年EPS分别是;0.45、0.60和0.75元
主要观点：
1.公司营业收入增长较快,得益于上半年多项并购活动。今年上半年公司并购了南充麦格、重庆麦格、石家庄麦格、天津麦格等四家医院100%的股权,收购了湖南康视持有的南昌爱尔、济南爱尔的全部股权;此外,采取自建方式分别在昆明、长春、菏泽、南京等城市设立了连锁医院,截至6月底,爱尔眼科的连锁医院已达28家。
2.分业务看,公司各项业务均有较快增长。上半年,医疗服务增长41.42%,药品销售增长31.68%,配镜服务增长32.5%。增长较快的原因包括:公司业务的正常增长;外延扩张带来的规模增长。医疗服务仍然是公司的核心业务,上半年实现收入27572万元,占营业收入的74.46%。
3.从毛利率看,主要业务毛利率有所下降。医疗服务毛利率为60.75%,下降1.41个百分点;药品销售毛利率为26.45%,下降2.41个百分点;配镜服务毛利率为59.35%,略提高0.34个百分点。综合毛利率为56.8%,下降1.05个百分点。
4.医疗服务中,准分子手术收入位居第一。上半年准分子手术收入增长48.61%,白内障手术收入增长38.05%,主要原因是手术量有较大幅度增长。
5.快速扩张带来费用开支增加。上半年公司销售费用增长41.35%,管理费用增长75.32%。费用的快速上升,影响了公司营业利润的增长。
华海药业:经历转型阵痛,看好长期发展潜力
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：下调了2010、2011年的经营业绩预期至0.41和0.55元
主要观点：
1.2010年半年度业绩与预期基本一致:2010年上半年公司取得收入4.4亿元,同比增长8.9%;取得净利润5,038万元,同比下降16.7%,折合每股EPS0.13元,扣除非经常性损益同比下降35%,业绩低于预期。
2.正面:产品结构转型持续,制剂增长迅速。公司近年来致力于从原料药向制剂转型。报告期制剂获得收入4,987万元,同比增长66%;毛利率略降,与原料药价格和毛利大幅变动相比,制剂产品优势明显。
3.负面:出口发展低于预期,成本上升。上半年出口收入同比仅增长3.5%,同时因为原料药的价格下跌,毛利率下跌5pp,大幅降低了公司业绩。费用上升较快。报告期公司营业费用率同比提升2pp,管理费用率同比提升3.9pp,削弱了公司盈利能力。
4.发展趋势:公司在特色原料药领域具备一定优势,在生产技术和出口合作走在国内前列。近年来公司积极在FDA和欧盟开展产品注册,或者购买ANDA文号,与默克、诺华开展全方位合作。虽然报告期订单未达到市场预期,但长期发展优势仍在持续加强。未来几年众多沙坦类产品专利将陆续到期,公司面临很大的机遇。
上海医药:整合、并购双管齐下
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：在保守的预测下不考虑注入10年EPS0.71元,11年eps0.91元;考虑注入10年EPS为0.76元
主要观点：
1.重组完成后,新上药形成医药工业(包括研发、生产和制造)和医药商业(包括分销和零售)两大业务板块,成为覆盖医药行业全产业链的大型综合性医药龙头企业。新上药作为上海市国资委医药资产的唯一上市平台,政府支持力度大,面临极好的发展机遇。
2.公司的长期战略方针是:内部整合协同,外部积极并购;内部整合方面主要包括营销采购整合、研发整合、资金集中管理等;外部并购:今年可能注入的抗生素业务收入20多亿,净利1亿。增厚大约0.05元;后续仍然会有比较有利于上市公司的并购发生。今明两年的形势是:今年下半年好于上半年,明年收入有望达到500亿。
3.分业务看:医药工业销售收入408,979万元,增长14.20%;毛利率51.45%,较去年同期提升0.82个百分点。医药分销与零售:分销和零售业务销售收入143亿元,同比增长24.37%;毛利率9.10%,较去年同期基本持平。零售业务:实现销售收入11.4亿元,同比增长30.49%。
4.管理层:公司董事长吕明方务实进取,做事风格雷厉风行,在他领导下的整合3个月内已经初见成效,10年中报已经开始证明这一点,管理层激励也有望于年内出台,管理体制将更加优化。
马应龙:治痔类产品增速较快,药妆业务有待加强
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计公司10-12年的EPS分别为0.91、1.35和1.75元
主要观点：
上半年主营业务经营质量稳健。上半年实现主营业务收入5.69亿,同比增长9.44%。实现归属于母公司净利润0.86亿,同比有所下降主要是本期证券投资收益大幅减少。扣除非经常性损益后实现归属于上市公司股东净利润0.84亿,同比增长29.82%。货币资金充裕,6月底达到6.66亿;医药工业整体增速良好,治痔类增速较快。药品生产1-6月实现营收2.62亿,同比增长26.02%。其中,治痔类为2.12亿,同比增速达到30.53%,主要是痔疮膏提价带来积极影响,未来有望逐渐受益于基层放量。药妆等其它类约0.5亿,同比增长9.79%。医疗服务营收约0.1亿,预计以后将继续会明显增加;医药商业出现调整,但毛利率有所提升。前6月药品零售批发业务实现营收2.95亿,同比减少4%,主要原因是受医疗体制改革和批发业务整合影响所致,同时结构性优化使得毛利率提升1.48%到14.60%;药妆市场有待深度开发。上半年药妆业务有500多万收入,武汉和北京地区销售相对较好,在铺货陆续到位后,未来将在重点市场加强营销推广力度;医院业务渐有收获,未来将继续扩张。医疗服务收入上半年接近0.1亿,较去年有大幅增加。武汉和北京肛肠医院业务开展顺利,南京肛肠医院目前尚未营业,其它还有几家医院在谈判合作中;发展前景仍可期待,给予推荐评级。综合来看,未来基层放量使得治痔类有望保持较快增长势头,药妆和医疗业务利润贡献度将不断上升。
华海药业:原料药价格下跌影响短期业绩,远期前景仍可看好
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：略微调低了公司10-12年的EPS为0.43、0.55和0.69元
主要观点：
1.收入增长放缓,费用增长过快。10年上半年华海的营业收入同比仅增长8.9%,而营业费用和销售费用同期有较大幅度的上升,从而导致归属于母公司的净利润同比下降16.6%。
2.现金流状况良好。虽然利润状况不佳,但公司销售商品提供劳务收到的现金同比增长43%,经营活动现金净流量达到1.22亿,状况良好。
3.普利毛利率继续走低,沙坦同比仍然放量。普利类药物市场基本成熟,竞争日趋充分,毛利率下降到38.59%,预计未来下降趋势仍将延续,沙坦类药物毛利率稳定,销量同比仍有较大增长。
4.国内制剂销售上台阶。公司制剂业务收入同比增长66.26%,销售额达到4987万,全年制剂销售额过亿并非难事。
5.合同定制和制剂出口仍可期待。公司近期将EHS管理作为原料药方面的第一要务,为与原研药厂合作,定制生产等建立坚实基础,同时获得制剂注册文号的数量,制剂产品出口都大幅超过09年同期,预计未来制剂出口取得量的突破只是时间问题。
白云山A:成功走出困境,成长或可持续
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计10-12年EPS分别为0.46、0.56、0.72元
主要观点：
业绩改善明显,盈利能力增强公司10H1实现营业收入18亿元,同比增长31.33%;归属于母公司股东净利润1.24亿元,同比增长123.19%,EPS0.26元;扣非后净利润1.04亿元,同比增长85.36%,合每股0.22元。ROE为12.83%,经营性现金流0.45元/股,同比大增120.59%,经营现金流优异。业绩大幅增长的原因在于:1)主导产品销售收入增长明显,毛利率提升2.13个百分点;2)财务费用率下降0.99个百分点;3)合营企业白云山和黄大幅增长(权益法)、百特侨光大幅减亏(权益法),加上转让广州医药足球俱乐部,使投资收益同比增加48.38%。营销改革、普药基层放量促公司成功走出困境公司一直以来最大的问题是下属企业发展不均衡,亟待资源整合。08年下半年开始,公司对下属各企业进行营销改革,效果明显。目前白云山制药总厂、天心、白云山和黄在较高基数上显露出强劲增长势头;何济公、光华、明兴经营效益明显改善;百特侨光大幅减亏,预计今年可扭亏。公司131个品种列入国家基本药物目录,其中在产品种60个;421个品种列入2009版医保目录。受益于内部改革和普药基层放量,收入大幅增长,经营效率和盈利能力明显提升。头孢嗪脒美国专利申请成功,彰显公司实力国家一类新药头孢嗪脒申请美国专利成功,是国内唯一的两个国家原创头孢类新药之一(另一个是公司的头孢硫脒)。目前头孢嗪脒正在国内进行临床前研究。走出业绩低谷,有望良性发展,上调投资评级至“谨慎推荐”经过2年的营销改革,公司已经走出业绩低谷,驶入良性发展轨道,作为国内大型品牌普药企业,必将受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动。公司后续题材较为丰富,包括广药系重组、搬迁获政府土地补偿、中药业务具备“抗疫防疫”题材等。
华神集团:利卡汀突破瓶颈,生物产业前景光明
机构：湘财证券
研究员：叶侃
评级：增持
盈利预计：预测公司2010-2012年EPS分别为0.07元、0.27元和0.41元
主要观点：
1.公司资源向生物技术和健康产业倾斜。公司目前已经形成了中西成药、生物制药、动保、现代钢构四大产业格局,其中公司的未来定位在于生物技术和健康产业。从成长性来看,具有多个一类新药的华神生物无疑是公司未来发展的重点,而利卡汀的推广则是重中之重。
2.利卡汀突破瓶颈在即,生物产业前景光明n小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。中报显示利卡汀销售额增速大幅回落,仅10.43%,究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此,公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀,下半年即将进入实质性推广期。从目前来看,其在试用中受限制较小,可在普通医院推广,而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,未来极具市场前景。
3.四期临床试验即将结束,市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声,报告预计在下半年发布,届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看,在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号,我们认为,随着用药手段的逐步改进,四期临床的有效率有望进一步提高,从而为利卡汀的后续推广奠定基础。
4.新产品上市在即,生物产业后劲十足。华神生物的两个新产品冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒即将投产,将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看,两者都具备了良好的市场前景,华神生物有望如虎添翼。
5.三七通舒市场空间大,引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏,三七通舒胶囊增长迅速,2007-2009年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势,我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长,并成为中成药业务发展的主引擎。
6.动保业务收入波动较大,猪伪狂犬病活疫苗是看点。由于主要产品之一的猪瘟活疫苗市场竞争激烈,公司动保业务收入不太稳定,未来看点在于猪伪狂犬疫苗有望入围国家强制免疫计划,从而实现进一步放量。
7.钢构业务市场份额提升明显,短期不会剥离。7月29日,华神钢构刚签订了一份价值1.62亿元的施工合同,工期截至今年12月31日。加上上半年0.93亿收入,华神钢构今年收入已大幅超过去年1.34亿的全年收入,在川渝的市场份额提升明显。考虑到钢构业务已有多年历史,且基本保持盈利,故公司短期不会考虑剥离。
8.募投项目促产业集中,运营效率将提高。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件,除了生物技改扩建项目已基本完工外,其余募投项目预计在2012年投产,届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园,实现资源的共享和优化配置,可以在一定程度上提高管理效率。
康芝药业:产品供不应求,中报业绩完全符合预期,新产能逐步就绪下半年有望超预期
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：维持之前在深度报告中2010-2012年每股收益1.50元、2.05元和2.72元的盈利预测
主要观点：
1.公司公布了2010年半年报,实现营业收入1.22亿元,同比增长61.75%,实现归属于普通股股东的净利润5434.60万元,同比增长72.73%,实现每股收益0.69元,实现每股经营活动产生的现金流量净额0.61元,实现每股净资产17.38元,完全符合我们的预期。
2.主导产品瑞芝清收入和毛利率增长超预期。公司主导产品瑞芝清(尼美舒利颗粒)1-6月实现收入8908.02万元,同比增长43.96%,实现毛利率80.95%,同比上升3.06个百分点,收入和毛利率的增长幅度超过我们之前的预期。我们认为产品毛利率增长主要源于瑞芝清产品销售价比去年同期上升0.26%,而2010年上半年公司所需的主要原辅料采购已经在价格上涨前提前完成,因此销售价格上升的同时,成本基本没有上升。
3.主要产品供不应求,新产能逐步就绪为销售放量保驾护航。我们维持之前在深度报告中的观点,儿童药市场需求旺盛,公司是为数不多的国内儿童药专营公司,上市后的资金实力上升以及新产能年内逐步就绪将使得公司产品市场占有率进一步提升。募投资金项目儿童药生产基地建设项目已经先行由自有资金投入,目前一期工程已基本完工,现进入申报GMP认证阶段,预计2010年9月份可以投产,考虑到目前公司主要产品由于现有产能不足基本处于供不应求的局面,个别月份出现欠货现象,我们认为新产能提前就绪会将为包括瑞芝清在内的产品放量保驾护航,下半年业绩存在超预期的可能。
4.氨金黄敏颗粒、鞣酸蛋白酵母散或成新的业绩增长点。公司目前较为丰富的产品储备一旦上市,可以借助公司的品牌利用相同的渠道进行销售,进一步增强公司的竞争力。氨金黄敏颗粒、鞣酸蛋白酵母散等新品种将成为新的业绩增长点,而目前鞣酸蛋白酵母散已经获得了生产批件。
华海药业10年中报点评:业绩低于预期,11年或是转折点
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：谨慎推荐
盈利预计：略微下调10-12年EPS分别为0.43、0.56、0.75元
主要观点：
1.公司10年H1实现营业收入4.4亿元,同比增长8.9%;归属于母公司股东净利润0.59亿元,同比下降16.66%;ROE为4.86%,经营性现金流0.27元/股,而去年同期为负,现金状况明显好转。公司业绩下降的主要原因是:1)普利类原料药价格下跌使公司整体毛利率下降2.47个百分点;2)研发费用、销售费用大幅增加,使管理费用率和销售费用率分别大幅提升3.95和1.96个百分点。公司研发费用、药证注册、股权激励摊销费用以及国内制剂销售队伍的扩大对公司期间费用率构成较大压力。
2.普利类收入同比下降9.11%,毛利率下降4.17个百分点,普利类药物市场竞争日趋激烈,预计未来价格下跌趋势仍将持续,同时销量增长有限,对公司业绩贡献将进一步削弱。沙坦类收入同比增长15.68%,毛利率同比微升,预计三季度沙坦产能释放将提振业绩。
3.制剂收入同比增长66.26%,毛利率同比微降。与默克签订的依氟韦仑合同,预计11年中期开始向默克供货并产生收入,预计年贡献收入/毛利2000万美元/1000万美元;正在与默克、诺华洽谈的合作事项,很可能涉及氯沙坦和缬沙坦的制剂合同定制,值得期待。
爱尔眼科：盈利低于市场预期，维持“持有”评级
机构：广发证券
研究员：葛峥
评级：持有
盈利预计：下调公司2010-2012年的盈利预测至0.43元，0.65元和0.98元
主要观点：
公司综合毛利率微幅降低，主要原因是眼前后段手术毛利率降低，而占比较高的准分子手术在激光手术带动下，毛利有所上升。费用率大幅提升，主要是由于新开医院的原因导致销售费用与管理费用大幅提升。
马应龙：从肛肠药制造业，到肛肠治疗方案提供商
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：们对公司2010、2011年的业绩预测分别为1.05元、1.37元
主要观点：
1.健康主业稳健增长，符合预期。2010年16月，公司实现营业收入5.7亿元，同比增长了9.44%。其中工业收入2.62亿元，同比增长了26.02%，利润率提高了4.51个百分点；商业收入为2.95亿元，同比下降了4.13%；利润率提高了1.48个百分点。实现净利润8,567万元，同比下降17.09%，每股收益0.52元，业绩下降原因是去年同期有证券投资收益4,723万元所致。扣除非经常性损益后净利润为8,433万元，同比增长了29.82%，扣除非经常性损益后每股收益0.51元。
2.治痔专家，收入增长较快。公司治痔类产品收入为2.12亿元，同比增长了30.53%，利润率同比增加了2.96个百分点。09年版的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》中，除之前已被纳入甲类部分的马应龙麝香痔疮膏和乙类部分的八宝眼膏、麝香痔疮栓和龙珠软膏被增补纳入《药品目录》乙类部分。公司产品销售OTC占70%，医院占30%，医院市场开发和三四级市场渗透是目前主要营销策略。目前三、四级市场有7080人做销售，OTC维护人员在裁减，主要和大连锁药房达成战略合作。同时公司在产品价格上有管控手段，对渠道控制力较强，随着新农合政策落实到位，上述四个独家中药产品未来仍会支撑公司业绩实现较快增长。
3.药妆市场前景乐观，医药商业并购为主。公司眼霜定位为紧致性、去黑眼圈治疗功效，零售价198元/支，在眼霜市场中定位为中低端人群。首先在北京、上海、长春、沈阳四个重点城市推荐，以连锁药店销售为主，2010年乐观预期含税收入达4,000万元，药妆业务将成为公司新的盈利增长点。公司在武汉约有130余家直营大药房，在武汉直营店份额排第一，其中有60家是医保定点连锁药店，2010年公司计划通过并购继续开新店。
4.向下游延伸到医院产业。公司以高端连锁专科肛肠医院为切入点，积极进入和布局医疗产业，未来预期在35年内开设58家医院。目前有两家营利性医院：武汉肛肠医院具备医保定点资格，北京长青肛肠医院在北京市资质和份额排名第三。上半年医疗服务收入为962万元，武汉肛肠医院今年即可实现盈亏平衡。
白云山A：走过业绩低估，趋势逐渐向好
机构：广发证券
研究员：葛峥
评级：买入
盈利预计：10-12年EPS为0.47元，0.59元，0.75元
主要观点：
1.公司实现恢复性增长
2.公司盈利水平有所提高
长春高新：业绩超预期，维持买入
机构：广发证券
研究员：葛峥
评级：买入
盈利预计：上调公司盈利预测至0.94元1.16元和1.48元
主要观点：
金赛药业经营超预期，下半年将保持高增长。百克生物的水痘疫苗景气度降低，狂犬疫苗有较大不确定性。华康药业经营持续改善，整合晨光药业后整体效率将进一步提升。地产业务在正常环境压力下取得了超预期的增长。