创业板风光已去 指数还会否大跌？
周四行情略有抗跌，略有骚动，但略有抗跌是建立在中石油、中石化“两桶油”盘中抽搐性骚动基础上的。因此，盘面的整体意图是：即使大市是看淡趋势，但只要大盘指数不急跌，不产生“泥石流”行情，就有了个股“淘金”的机会。个股行情的脉络是，无论是概念还是题材，哪怕是一个杜撰的“忽悠”，“哪儿有风声就炒哪儿”；个股行情的原则是“炒一个，扔一个”短炒至上，因为目前无论是大市，还是个股的基本面背景都没有展开持续性行情的依据。
从个股分类来说，目前的局势是权重股已能价值抗跌，但基于基本面的主形势不好也没有向上的价值驱动力。而对于创业板、中小板为主的活跃性群体来说，目前表现出的结构性活跃实际上意味着市场整体的结构性风险还未得到释放。今天我们需要再次强调的是，创业板的好日子行将结束，创业板行情的结束意味着市场结构性风险释放的开始，但由于权重股已有抗跌力，指数可以走弱但不会大跌，因此，后期行情的演变方式可能表现为从“不涨指数涨个股”转变成“不跌指数跌个股”。
在始于7月初的本轮发弹行情中，深综指、深成指、中小板、创业板的最大涨幅分别为29.2%、27.7%、32%、24.5%；很明显，创业板的表现是最弱的，这似乎与部分投资者的盘面认识有很大的差异，这说明创业板行情的好日子正在逐渐结束。早在2008年全球金融危机中，全球主要股市中跌幅第一的却是基本面最好的A股，在当时这令很多投资者百思不得其解，其实，这与2008年7月份“大非”开始开始解禁，A股市场开始进入全流通时代，市场供需关系被颠覆有着密切关系。现在，创业板也即将面临这样的压力，终结创业板好日子是今年10月31日开始创业板将迎来“非股”的解禁潮。并且，创业板“非股”解禁对现有供需关系的颠覆性，给创业板行情带来的潜在压力要远甚于主板市场，具体表现在以下几个方面。
一：跟主板公司相比，创业板公司控股股东持股比例高于50%的不多，低于20%的普遍，这决定着创业板“小非股”解禁给行情带来冲击性压力更大。以创业板目前的市场规模计算，去年10月30日上市的首批28家公司解禁市值占到了整个创业板总流通市值的30.4%；到今年年底，即去年头两批37家上市公司的解禁市值将达到整个创业板流通市值的40.7%，相当于创业板的流通市值规模在这2个月内一次性扩大了1.4倍。并且，从此开始，整个创业板将步入新股快速上市、“大小非”不断解禁的循环压力中。目前，首批28家“小非”解禁公司的平均复权价高过50元/股，而即将巨量解禁的“小非股”原始成本只有2-3元/股，有的甚至低于1元/股。因此，创业板“非股”解禁之时，行情的“三高症”也必然药到病除！
二：创业板公司“小非股”解禁后有着更为强烈的减持意愿，对行情形成的冲击性压力自然更大，原因在于在：（1）估值过高。创业板目前的市盈率是65倍，中小板是48倍，沪深300成份股是17倍；创业板目前的市净率是9.06倍，中小板是6.95倍，沪深300成份股是2.64倍。创业板的最大买点是成长性，但以市盈率相对于盈利增长比率PEG指标来比较，创业板2010年一致性预期下的PEG是1.06，中小板是0.65，沪深300成份股是0.54。截至本月25日，已发布中报的93家创业板公司利润同比增长率仅为26%，纵向比较显著低于2009年48%的增速，也低于一季度30.6%的同比增速，横向比较远低于中小板已公布中报公司42%的同比增速，更低于沪深300成份股195家已公布中报公司42.8%的利润增速。很显然，创业板高成长的神话正在露陷，目前的超高估值只是一个神奇，估值越高意味着套现收益越大，“小非”解禁后的套现意愿越为强烈。（2）创业板“小非股”中解禁后抛售套现最为迫切的应是以各种面目出现、数量还非常多的“创投股”，推出创业板的一大功能就是让风投资本有一个退出的渠道。在10月30日首批解禁的28家公司中，以现有股价计算的创投持股市值达到42亿，占到当日解禁市值的12%，占到当前创业板总流通市值的4.05%。目前，首批28家“小非”解禁公司复权后的平均股价高过50元/股，以最初低廉的投资成本来衡量，这对包括创投股在内所有“小非股”来说绝对是个暴利收益！由于创业板估值水平整体是下移趋势，在“越早抛收益越大”的机制驱动下，决定着创业板的“非股”一旦解禁定会尽早抛出套现。
三：正常情况下，创业板相对于主板成份指数的溢价率一般为1.5-2倍，例如目前纳斯达克的市盈率是23.5倍，标普500的市盈率是14.2倍，纳指相对于标普的溢价率是1.65倍。后期在强大的“非股”解禁压力下，A股创业板的溢价率如果回归到沪深300的2倍，意味着有47%的调整幅度。由于A股创业板公司有上市规模限制，相对小的流通盘、相对大的解禁比例、相对更强的“非股”抛售意愿，决定着创业板“非股”解禁后对行情形成的冲击要比主板大得多。如果创业板后期的“小非”减持压力过于强劲，行情在某个阶段出现“过杀”现象，溢价率因此如果回归到沪深300的1.5倍，意味着有60%的相对跌幅。
创业板的激情正在逐渐消退，从更长一些的周期看，创业板行情出现被“腰斩”的风险并非忌人忧天。不论怎样，创业板因“新”而“兴”的成色在退却，未来相当长时间内，“非股”解禁压力下的创业板整体将跑输大市已经是个大概率事件。