上海医药：涉足创新药研发，工业布局迈出新步伐
机构：中投证券
研究员：江琦
评级：推荐
盈利预计：预测10-12年的EPS为0.68、0.99和1.21元
主要观点：
1.以创新药研发作为公司工业布局的第一步，彰显公司发展工业的雄心：创新药物是药物研发的热点，也是高风险高收益的品种。和公司以往做国外好品种的独家代理、或者生产高端抗生素业务不同，这次的工业扩张均为研发时间长、风险收益较高的品种，显示公司发展决心大。
2.四大品种均为创新药物或仿制药，其中三个为肿瘤药物，定位高端，市场潜力巨大。自主研发创新药物：多替泊芬肿瘤光动力治疗药物，用于呼吸道、消化道肿瘤治疗，09年获临床批件，即将进入临床试验阶段；重组人淋巴毒素α衍生物用于食管癌治疗，已完成IIa期临床试验，即将进入IIb期临床；临床阶段仿制药：长春新碱脂体注射液LVCR用于治疗急性白血病，09年3月获临床批件，即将进入临床试验阶段，该产品是HANA生物科技公司Marqibo的仿制药，Marqibo已向FDA提交新药上市申请；
3.上市后仿制药：依那西普(Etanercept)用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊椎炎，目前完成临床前研究，即将申请临床批件。该产品是生物仿制药，安进公司为原研厂家，美国生物药品年销售额最大的品种，09年销售额达64亿美元，国内已有中信国健的益赛普上市。
海翔药业:收入增长符合预期,期间费用上升较快
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：
盈利预计：更新公司的2011-2012业绩预测为0.75(原0.85,未考虑期权费用)和0.89元/股(取决于国际合作订单量)。
主要观点：
1.公司昨晚发布2010年年报,实现销售收入10.75亿元,同比增长20.29%;实现净利润8563万元,同比增长182.59%,合每股收益0.53元;每10股派2元。公司同时公告将非公开发行不超过2500万股,发行价不低于20.92元,用于建设4AA扩产项目、原料药及制剂项目;公司董事长和总经理将分别以现金认购不低于10%和2.5%的发行股份,并锁定36个月。同时公告投资设立江苏子公司,从事生物发酵方面的研究和生产。
2.期间费用较高使业绩低于我们预期。公司2010年业绩实现了快速增长,但增幅仍较我们的预期低,其主要原因时期间费用率高于我们的预测。其中,我们估计由于股权激励导致的期权费用可能影响了4分钱左右的业绩;研究开发费较2009年高出近1800万元;销售费用率也由于国外销售佣金增加,提高了近0.3个百分点。期间费用率的提高是导致公司业绩低于我们前期预测的主要原因。
3.行业向好,收入增长复合预期。公司销售收入的增长基本符合我们的预期,其增长主要来自于培南系列产品和国际定制加工合作业务的大幅增长。其中培南系列产品收入大幅增加79.43%,预计在国内外需求的拉动下,培南系列产品仍有望继续快速增长。BII合作项目增速达到265.82%,根据公司2009年年报估算,2010年公司向BII公司供货总金额达到1.28亿元,高于我们的预期;但订单生产具有不确定性,未来或出现波动。此外,伏格列波糖等降糖药物也为公司贡献了1906万的业绩收入,同比增长252.45%。
4.拟增发投向4AA、培南原料药粉针剂及其他口服制剂项目。从公司增发项目中可以看出,培南产业链仍是公司重点关注的业务板块;公司计划投入3.3亿元建设400吨4AA,4吨培南原料药和500万支无菌粉针项目。据公开资料,4AA目前价格在1300元/公斤左右,仍较为平稳,且原材料价格稳定;在国内外需求的拉动下,公司培南中间体和原料药业务的盈利能力有望得到保证。
海翔药业:结构转型见成效,有望延续高成长
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：推荐
盈利预计：预计2011-2012年EPS分别为0.89元、1.22元
主要观点：
1.公司于2011年2月24日发布2010年报,2010年实现营业收入10.75亿元,同比增长20.29%,归属于上市公司净利润8482.3万元,同比增长180.69%,基本每股收益0.53元;拟以2010年末的总股本16050万股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币2元(含税)。
2.业绩基本符合预期,培南类及国际合作项目大幅增长。经过产品结构调整、实施股权激励、父子股权平稳过渡等一系列变革,公司开始进入高成长的新时代。2010年,销售收入增长明显,销售与客户结构向高端发展。整体毛利率达到27.12%,有显著提升;经营性现金流18088万元,同比增加83.86%,盈利能力明显增强。培南系列收入同比增长79.43%,进一步巩固市场地位,市场份额有望继续提升;与BII合作项目收入约1.27亿元,同比增长265.82%。培南类与国际合作项目大幅增长,是公司盈利增长的主要来源。
3.多点爆发态势显现,有望延续高成长。公司产品体系比较丰富,共有3个品种通过FDA认证、4个品种通过COS认证、3个产品通过日本GMP认证。高附加值的产品逐渐成为公司利润的主要贡献者,其中培南、BII合作项目仍能保持比较高的增长。降糖类产品2010年实现收入1907万,同比增长252.45%,预计今年还会大幅增长。公司还将整合上下游产业链,进军生物。
紫鑫药业:业绩基本符合预期,人参业务仍值得期待
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：推荐
盈利预计：预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元
主要观点：
公司于2月24日发布2010年度业绩快报,2010年,实现营业收入64241.7万元,同比增长150.66%;净利润17316.55万元,同比增长183.49%左右,EPS(全面摊薄后)约0.675元,基本符合市场预期。
第一,人参业务是业绩大幅增长的主要原因
2010年,公司在维持传统中成药业务稳步发展的同时,开始进入人参产业。在吉林省振兴人参产业的大背景下,公司取得了很好的收益。2010年,公司共销售人参产品35922万元,增加毛利13263万元。
公司产品结构调整取得初步成效,人参业务利润贡献开始超过传统中成药业务。我们认为人参新业务比重还将持续攀升,是公司业绩快速增长的主要驱动力。
第二,“药食同源”将取得突破性进展,人参酵素产品有望超预期上市
2010年12月,吉林省正式开始人参“药食同源“试点,首批有25家企业,紫鑫是唯一的上市公司。目前,试点进展比较顺利,今年有望取得突破性进展,得到国家卫生部正式批准。公司的人参酵素饮料经过前期的紧张筹备,有望超预期提前上市。
我们认为公司未来的战略重心将转移到人参深加工、精加工产品上来,随着人参相关产业政策的出台,公司将迎来快速增长的新阶段。人参产业空间巨大,公司新业务值得市场高度重视及密切跟踪。
恩华药业2010年业绩快报点评:看新产品
机构：国金证券
研究员：李敬雷
评级：买入
盈利预计：预测公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.47元、0.66元
主要观点：
1.公司公布2010年业绩快报:实现销售收入13亿元,同比增长17.07%;实现归属于上市公司股东净利润7642万元,同比增长38.23%;实现全面摊薄EPS为0.327元,符合预期。
2.2010年中枢神经类药物实现稳定增长:公司着力推广的分线销售体系渐成规模,麻醉线中力月西预计增长20%以上、福尔利增长30%以上;精神和神经线中,利培酮由于竞争加剧增速放缓、利培酮、加巴喷丁、一泰纳等产品增速预计都在20%以上。收入增长的同时,费用得到较好控制,利润增速超过收入增速。
3.2011年重点看新产品的突破:公司今年有望取得批文的新产品有右美托嘧啶、芬太尼制剂、盐酸埃他卡琳。其中芬太尼制剂可以跟力月西搭成产品组合,丰富麻醉药产品线,有望刺激麻醉药的销售增长;抗高血压一类新药盐酸埃他卡琳已经进入最后申报期,乐观预测年内也有望获批,有望为公司培育新的利润增长点。
4.研发展开国际合作:公司公告近期将与以色列D-Pharm公司(一家上市公司,主要研发生产中枢神经系统疾病和癌症药物)拟就DP-VPA(丙戊酸衍生物)治疗癫痫药物在中国的独家许可与合作开发事宜进行洽谈。按照拟签订协议的相关要求,公司将会就有关许可费用、合作开发过程中相关费用的支付以及达到协定销售目标的年度利润分红等相关事项与对方进行充分协商。目前双方尚处于协议谈判的早期阶段,尚未签署正式协议。
恩华药业:业绩快报&与D-Pharm合作开发抗癫痫药点评
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：预计2011~2012年实现摊薄后净利润0.46元、0.67元,同比增长43%、45%
主要观点：
1.公司今日公布2010年业绩快报:收入、净利润同比分别增长了17.1%、38.2%,实现摊薄后EPS0.33元,略低于我们0.34元的业绩预期。我们预计工业收入同比增长约20%,其中麻醉系列增速较快。预计2011-2012年净利润同比增长43%、45%,EPS0.46元和0.67元,维持“强烈推荐-A”评级。
2.2010年净利润同比增长38.2%,EPS0.33元略低于预期:2011年分别实现收入、营业利润和净利润13亿元、8704万元和7642万元,同比分别增长了17.1%、39.1%和38.2%,EPS0.33元略低于我们0.34的预期。
3.制剂业务增长较快,其中麻醉类较为突出:预计制剂业务实现收入约5.7亿元,同比增长约20%。麻醉类、精神类和神经类分别实现收入约2.9亿元、2.1亿元和3千万元,同比增长约22%、14%和10%。预计主要产品力月西、福尔利和利培酮同比分别增长约23%、25%、14%,二线产品保持较快增长。
4.拟协商与D-Pharm合作开发抗癫痫药DP-VAP:公司将就许可费用、合作开发过程中相关费用的支付以及达到协定销售目标的年度利润分红等事项与对方进行充分协商,目前双方尚处于协议谈判的早期阶段,尚未签署正式协议。
5.DP-VAP是以色列D-Pharm公司的专利药物,其网站显示目前已经完成二期临床。丙戊酸是目前广发应用于儿童以及成人的抗癫痫药物,而DP-VAP是丙戊酸的衍生物,通过磷酸化的载体与丙戊酸相连。相比而言,DP-VAP具有选择性强、安全性高、每天只需服用1次、降低药物相互作用等优点。
6.我们认为现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。新产品方面,我们预计右美托米啶有望最先取得突破,芬太尼中期有望获批,埃他卡林、普巴瑞林等储备产品也将陆续获批。
智飞生物:营业收入恢复平稳增长
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计智飞生物2010-2012年EPS分别为0.65元、0.96元和1.35元
主要观点：
第一、公司营业收入平稳增长,逐步摆脱代理疫苗划为一类疫苗对营业收入产生的影响
报告期内,公司实现营业收入73,731.36万元,同比增长22.06%,平稳增长,增速较2009年有了较大提升。由于部分代理产品甲肝疫苗,划为一类疫苗,公司代理产品销售收入在2009年大幅下降,导致2009年公司营业收入同增长仅为2.32%,在2010年公司自主产品以及代理兰州所Hib疫苗的稳定增长,使得公司逐步摆脱了部分代理疫苗划为一类疫苗对收入的影响。
第二、公司新产品值得期待,优秀的营销网络将会提升新产品爆发力
公司自主产品储备丰富,目前正在申请药品注册批件的有Hib疫苗、流脑AC多糖疫苗、吸附破伤风疫苗和伤寒Vi多糖疫苗等产品。其中Hib疫苗于2009年年底开始申请批件,今年有望通过审批,目前代理兰州所的Hib疫苗为公司主要收入来源之一,已经有了良好的销售基础,自主Hib疫苗若成功上市能够通过已有的成熟渠道迅速放量,同时公司Hib疫苗业务的毛利率也将大大提升。
流脑AC多糖疫苗也是于2009年开始申请批件,目前该疫苗已经被划为国家一类疫苗,产品推出以后参加国家统一招标即可,不需要额外的销售费用。吸附破伤风疫苗和伤寒疫苗市场规模相对较小,主要为中生集团下属各生物制品所生产,公司优秀的营销网络将会使得这两个产品推出以后占据一定市场份额,为公司带来稳定收入。
同仁堂:心有多大,世界就有多大
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：
盈利预计：预计2010-2012年公司EPS分别为0.629元、0.867元和1.232元
主要观点：
1.“百年老店”具有不可复制性:市场总是坚持不懈地追求能持续经营、发展空间巨大的“百年老店”,同仁堂就是具有“百年老店”特质的投资标的;同时,同仁堂的经营模式、品牌基础、独家品种及在传统中医药产业的地位是不可复制的,具有稀缺资源的属性。
2.股份公司是集团的发展核心:从集团组织结构可以清晰看出,股份公司是集团的组织核心,旗下掌握大量经营资产;无论是收入还是利润贡献,股份公司均在集团居于首位;集团近年确定“以现代中药为核心,发展生命健康产业”的发展战略。我们认为,聚集集团中药制造的股份公司将毫无疑问地处于集团发展的核心地位。
3.公司市值被严重低估:考虑上同仁堂科技后,同仁堂的市值也仅有189亿,略高于中恒集团,远低于云南白药、东阿阿胶和康美药业。我们认为,公司市值与公司在传统中医药领域无可撼动的地位相距甚远。
海南海药:未雨绸缪,迎接变革时代的狂欢
机构：华泰联合证券
研究员：周焕
评级：买入
盈利预计：上调公司2010~2012年EPS为0.19元、0.73元和0.99元
主要观点：
1.医药行业大变革时代来临海南海药有望脱颖而出。安徽招标模式是降低药价最明显的试点方案,考虑到主导安徽模式的负责人调任发改委,以及卫生部对安徽模式的肯定,我们大胆判断安徽模式可能在全国推广,将会在未来2~3年内为医药行业竞争格局带来颠覆性的改变,能够打通产业链、最大限度降低生产成本的企业将在变革中胜出。因此海南海药有望凭借打通头孢类抗生素从中间体到制剂整条产业链的优势,在变革中脱颖而出。
2.销售改革给力新特药:枫蓼肠胃康和紫杉醇是公司的优势品种,曾分别是公司的中药保护品种和国内首批仿制品种。2010年公司新建招商、普药、胃肠用药及抗肿瘤药四个事业部,改变过去代理的模式,加大营销推广。
3.我们认为在新的销售模式下加大营销推广力度和2010年中标情况的显著提高,新特药将在2011年获得长足的发展。
4.人工耳蜗蓝海起航。我们对比了2004年血管支架市场和2011年人工耳蜗市场的市场容量、消费人群情况,认为在国家政策支持较弱的情况下,人工耳蜗仍可实现约1.2万套的销售规模,人工耳蜗的销售前景是不存在疑虑的。通过现金流折现和与cochlear公司对比,我们认为力声特加盟将为海药带来10.82~11.08元/股的价值提升。
恩华药业：抗癫痫领域有望添重磅品种，10年10倍成长股，6-12个月目标价35元
机构：中投证券
研究员：余文心
评级：强烈推荐
盈利预计：预测公司10-12年的EPS为0.33、0.48和0.73元
主要观点：
1、合作公司在抗癫痫领域具有强大研发能力。
D-Pharm成立于1993年，是以色列著名的研发型生物医药公司，在抗癫痫领域、脑血管治疗领域独具研究特色，曾被评为欧洲创新百强企业，其控股股东CLAL集团是享有盛名的综合性投资公司。
2、DP–VPA市场前景广阔，依靠副作用小、一天一次使用、首过效应低等优势，未来可取代抗癫痫一线用药丙戊酸，成为重磅炸弹产品。
经典老药丙戊酸作为癫痫的一线治疗用药，得到了全球的广泛认可，主要品牌是法国赛诺菲安万特制药公司的Depakine、美国雅培制药公司的Depakote和日本协和发酵株式会社的Depakene。2007年，全球丙戊酸钠类药物市场中上述三个主要品牌的销售额为21.64亿美元，同比上一年增长了22%。后虽因专利到期有所下滑，但2009年市场仍超过10亿美元。
国内南方医药经济信息所的数据也显示，丙戊酸钠销售金额在抗癫痫市场排名第一。2008年，全国27家主要医药公司统计的批发领域畅销药物200强中，丙戊酸钠居于137位，销售额为8583万元，同比增长了34.55%。
但丙戊酸钠的毒副作用较大，如致畸、胃肠道及神经系统和内分泌等，这些副作用限制了其使用。
而DP-VPA实质上属于丙戊酸（VPA）的前体药物，目前正在进行临床2期研究。DP-VPA作为前药，通过一个磷脂载体共价连接到VPA。在体内通过病灶细胞释放的酶打开共价键，发挥药效。其相对于丙戊酸钠的优点是：一天一次使用，首过效应低，副作用少，可与其他药物协同使用，是更新的和更安全的治疗癫痫、偏头痛的药物，未来若成功上市有望取代丙戊酸钠成为抗癫痫领域的重磅炸弹药物。
3、DP-VPA可丰富恩华产品线，合作开发模式有利于公司长期发展。
恩华目前拥有三大产品线：麻醉、精神、神经，其中神经类产品销售还处于市场培育期，主要品种有加巴喷丁片、氯硝西泮片和卡马西平片。DP-VPA属于1.1类新药，与以色列D-Pharm洽谈合作事宜，恩华有可能介入其在中国的研发、销售，对公司长远发展是为利好。
N尚荣：预计上市首日价格48.6-60.7元。
机构：申银万国
研究员：叶飞
评级：
盈利预计：略微下调2010年EPS至0.7元（原预测值0.73元），维持2011-2012年EPS1.21元、2.06元，同比分别增长43%、75%、70%。
主要观点：
1.公司IPO股票将于2月25日上市交易。发行价格为46元/股，对应2011年预测市盈率38倍。发行数量2050万股，网上网下申购资金919亿元。本次募集资金净额8.76亿元，超募6.29亿元。
2.民营医疗专业工程龙头。公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案，具体包括医疗专业工程规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一站式服务。公司是行业领军企业之一，自成立以来，陆续承接了解放军白求恩国际和平医院、解放军第二五一医院，阜外心血管病医院等近200家大中型医院，超过1000间洁净手术室工程。梁桂秋先生持有发行后42.38%股权，是公司实际控制人。
3.一站式服务模式业内领先，分享医疗工程市场成长。2010年公司收入和净利润分别为3.1亿元和5718万元，2007-2010年复合增长39%和37%，保持快速增长。一、专业医疗工程市场容量可观。洁净手术室是现代化医院的核心，是医院感染控制的关键环节之一。我国约80%医院建于2000年以前，手术室未达到洁净标准。医院洁净手术部建筑标准出台和新医改实施，先后推动全国各地医院通过新建、改建和更新，将普通手术室升级为洁净手术室。①新建/改建/更新洁净手术室：2010年我国新建洁净手术室市场超过40亿元，未来5年将保持20%以上增长。手术室平均使用寿命10年，2009年底全国各类医院约有11万间手术室，按每间手术室改建或更新费用60万计算，未来10年改建及更新的市场达660亿元。②其他医疗工程：据测算，ICU、医用气体工程、化验室等医疗工程每年市场规模超20亿元。二、公司的行业地位领先，未来市场份额趋于提高。我国医疗专业工程市场起步晚，企业普遍规模小，技术水平和施工能力参差不齐，行业集中度低。公司较早进入市场，行业地位领先，成功推出"设计+施工+产品+服务"一站式服务，商业模式领先，同时积累了一批客户资源和良好口碑。上市后，公司的资金和产能瓶颈将获突破，伴随全国医院建设不断升级，市场份额有望提高。
阳普医疗：公司基本面向好，未来业绩有望较快提升
机构：中投证券
研究员：王威
评级：推荐
盈利预计：预测公司11-12年每股收益为0.63、0.85、1.2元
主要观点：
1.10年利润增速较低，主要原因：1）搬迁影响产能，致公司上半年收入同比无增长；2）新大楼及大量机器设备投入使用，折旧费用导致制造费用上升，进而造成毛利率下降2.14%；3）搬迁费用﹑研发投入增加﹑引进管理人才及薪酬政策调整﹑固定办公费用增加等导致管理费用从09年的12.5%大幅上升到17.66%；
2.净利润增速高于营业利润增速。营业利润同比-4.2%，归属于母公司的净利润同比增7.86%；净利润增速明显高于营业利润增速，与营业外收支有关：1）政府相关补贴同比增683万（10和09年分别为893万和209万）；2）搬迁时租赁建筑物与场地的ＧＭＰ装修费用等待摊资产一次性摊销产生非流动资产处置损益-301万元；
3.公司基本面逐渐向好。1）产品得到丰富。公司之前主要产品为采血管和采血针，公司研发的开盖机﹑体外诊断试剂﹑输液监护和并购的尿沉渣会在11年贡献收入；在研项目涉及二代脱盖机﹑直肠电子内镜机﹑血型分析仪﹑采血仪等；未来公司还可能通过并购等方式提升行业集中度﹑扩充产品；2）管理和研发得到提升。公司引进了几名高端人才，改善研发等多个方向；3）销售得到加强。积极拓展国内外市场，国内销售人员增至近100人；广州瑞达医疗器械有限公司和阳普京成医疗用品(北京)有限公司，可对现有销售网络形成有力的补充；海外市场11年有望达到40%以上增长；