好买新方程系列TOT在1月份出现了5%以上的下跌，这是TOT成立以来的最大月跌幅，对此，首先要向投资者致歉，同时也想就投资者所关心的一些问题，和大家谈谈看法，欢迎大家的批评指正。

一、关于主动管理

         有投资者问精选系列是主动型的TOT，好买为什么没有预判1月份市场的下跌，并在下跌前赎回基金？就此我想说的是，判断市场尽管是件很难的事情，但我们仍努力去研究市场、分析市场，我们的结论不一定对，但我们会很努力的去寻找原因，不断的提高。从去年12月份以来，我们的判断基本是符合市场的，这从我们的定期报告中可以明确看到。但为什么没有进行有效的操作，这可能需要略向投资者解释一下。相比投资股票的基金，TOT的主动管理特性是较弱的，TOT买入私募后，一般都要封闭6个月，期间不能进行赎回，新方程1号是7月底成立的，当时所投资的基金仍在封闭期。当然以后就算过了封闭期，TOT也很难高抛低吸做差价，私募一般每月只开放一次，你很早要提交赎回申请，但到基金开放日时很可能并不是你想赎回的日子。此外，如果赎回后再投资，马上又面临了6个月的封闭期，TOT的流动性将遇到问题，因为如果再有投资者赎回TOT，你就无法支付了。因此，TOT同私募一样，是一个偏中长期投资的品种，对其主动管理能力的评价也应该立足于中长期，至少要看一年吧。（有些私募在6个月可以赎回时，还要收很高的赎回费）

二、关于仓位问题

        有投资者提出1月份TOT的仓位已降到了50%左右，为什么还跌了这么多？其实从现金和私募投资的角度看，TOT基本是满仓的，所谓的50%仓位，是指所投资的私募基金股票资产的总和。除非出现重大的风险，大类资产配置一般都会交由私募基金经理来完成，我想这也是FOF/TOT一类产品的共性。那么私募基金的股票仓位只有50%，为什么未能更好的控制下行风险呢？其原因主要是去年底TOT组合资产主要还是集中在中小盘股中，并且所持有的重仓股都达到甚至超过了中小板的平均跌幅，1月份中小板指数跌了近10%，50%的仓位，其跌幅在5%。当然，基金经理在1月份未能很好体现出其超额收益能力，对此，大家都在认真的检讨和反思，并采取了一些积极措施。

三、关于TOT的风格问题

        TOT的优点在于风险的二次分散，但1月份TOT未能充分体现这一特性。有投资者问为什么TOT所投的私募都重配了中小盘股，为什么他们不去配些大盘蓝筹？是不是这个TOT的风格就是投中小盘股的？从整个组合来看，1月份包括以前风格的确偏向于中小盘成长股，但这只是去年12月底这个时间截点市场的一个惯性共识，是在经历了过去近两年中小市值股票的大牛市所累积起来的，也反映了私募（包括公募）的整体和平均水平，并非该TOT的风格偏好。总体而言，我认为私募精选系列TOT还是一个偏右侧交易型的风格，如果市场风格发生了变化，其行业配置也会有明显的变化。当然我认为从长期看成长股的优势是毋庸置疑的，短期走弱并不代表持续走弱。中小市值股票或成长性相对高的企业，从长期来看相对权重的大盘股更具获利优势，因此今后我也不会因1月份的下跌刻意去回避中小盘股，高成长高收益也伴随着相应的风险，但这符合新方程略偏积极的投资风格。

四、关于今后的操作

       在1月份TOT净值出现较大下跌后，我们和各位基金经理进行了认真的交流，了解其下一步的操作思路及公司基本面的情况，我们已经看到了一些积极的变化，并且我们认为1季度市场将维持震荡偏暖的格局，我们对TOT的业绩预期没有改变。在操作层面，在1季度，随着TOT各子信托封闭期的结束，我们的主动管理将会有更大的余地，在必要时我们会根据自己的调研将更好的私募纳入组合。

        总之，尽管基金净值的波动是常见的事情，但我认为这不是解释下跌的理由。我们必须以加倍的努力去告慰信任好买的投资者，去调研和挖掘更多的好私募，并且今后即使在表现不错时，也应该居安思危，努力控制下行风险。此外，在产品线方面，我们也将积极进行拓展，以满足不同风险度的投资者，我们现在已在设计风格更稳健性的TOT，争取在上半年能贡献给投资者。