中国证监会主席尚福林日前在证监会第十三届主板发行审核委员会成立大会上说,中国已经建立了基本适应国情的发行监管制度,自2009年以来进行的两轮新股发行体制改革也基本达到预期效果。

　　尚福林的判断当然有其论据支撑,其中之一是改革推动了市场约束机制的强化。“市场化”是在本轮新股发行体制改革中叫得最为响亮的一个口号,确实,中国资本市场出现的问题,无论是在发行市场还是在交易市场,都可以看到违反市场原则的行政干预过多的痕迹,因此,在改革中坚持市场化是一个正确的方向。但是,管理部门的所谓市场化,仅仅是将新股发行价格的确定权交给了市场,管理部门仍然牢牢地掌握着对一个企业是否能进入资本市场的审批权。这种部分实行的市场化,就像一个人出现了长短两条腿,虽然也能走路,却总是走得歪歪斜斜。

　　两年来,我们看到的现实是,新股发行明显超过了市场承受能力,但新股发行价格却依然处于高位,能够有幸通过权力审批之门进入发行市场的企业都圈到了远超自己实际需要的资金,导致交易市场的资金日渐枯竭,使市场的发展严重失衡。照理来说,一个真正的市场是不可能在行情已经很差的情况下承载这么多新股发行量的,但是,由于这些企业都得到了发行体制的庇护,因此,它们一个个都能满载而归,唯有广大中小投资者来承受这种发行市场“大跃进”所造成的后果。

　　当然,管理部门有足够的理由认为,在市场化的原则之下,一切市场行为的后果都应该由交易者承担,政府没有责任分担交易者的失败,这就是尚福林先生认为新股发行体制改革基本达到预期效果的另一个论据了,它让市场参与者明了一级市场(即发行市场)是有风险的。

　　新股发行市场有风险,这是一个谁都知道的常识,但问题在于,风险由谁承担？按理说,应该更多地由发行股票的企业承担,如果企业不被市场所认可,或者新股发行定价过高,就会遭到市场的唾弃,从而导致发行流产。但在中国资本市场,由于所有的发行企业都得了审批部门的权力背书,它们在新股定价上也没有任何约束力,因此事实上不可能承受任何发行失败的风险。企业享尽了发行市场的“制度红利”,可以让募集资金富足到不知如何使用的地步,而这些新股进入交易市场以后,迅速跌破发行价,导致投资者损失巨大。这种情况的出现,很重要的一个原因便是目前这种跛足的市场化所导致的。令人不可思议的是,在证券监管层看来,目前这种由投资者单方面承受的发行市场风险居然是当初改革的预期效果,也就是说,从改革一开始,管理部门就确定了一个要让投资者大吃苦头的方向,如果投资者依然能够从新股发行中得到利益,那么在管理部门看来,倒反而是改革不成功了。

　　尚福林说,中国已经建立了基本适应国情的发行监管制度。但是,中国资本市场的国情就是投资者参与众多,他们的经济基础还不很雄厚,抗击市场风险的能力还很弱,因此,发行监管制度的根本目的应当是保护投资者的利益,而不是听凭他们遭受发行企业的掠夺。但是很显然,证券监管层并不认可这个基本的国情,在他们眼里,让资本市场的融资机制在我们的经济运行中发挥更大的作用,也就是让企业圈到更多的资金,才是最大的国情。这就难怪他们会无视广大投资者为新股发行遭受的巨大牺牲,而将两年来这个并不成功的新股发行体制改革一厢情愿地说成“达到预期效果”了。