从全流通“老五股”看“新股改”后的市场效应

 

武汉科技大学文法与经济学院 董登新

 

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表一：全流通“老五股”基本概况表

自从20世纪90年代中国大陆股市开业以来，就有5只另类的“全流通”股票（人们通俗地称之为“三无概念股”）一直在市场上为人们所关注。作为全流通的“老五股”，它们具有以下共同特征：

（一）上市早，初始股本小，但扩张快。

这五只股票均属中国股市最早的一批上市公司。除ST兴业于1992年1月13日上市外，其余4只股票均为“老八股”系列，并于1990年12月上市。其中，方正科技的前身“延中实业”，早在1986年9月就开始在上海进行柜台交易，它是上海最早的上市公司。

从表一可以看出，这五只股票的IPO规模均较小，但股本扩张快。以2004年底与1994年底的股本口径比较，现在股本规模最大的申华控股，其股本扩张最快，10年间股本扩张超过20倍；此外，股本扩张最慢的是ST兴业，10年间股本扩张仅3倍，现在股本规模在五只股票中也是最小的。

股本扩张主要以“送股”为主，兼有少量的“配股”，这样快速的股本扩张，一方面有利于增持手中绝对“筹码”，增大市场并购成本；另一方面，通过送股除权，有利于“折价”炒作，提高中小投资者参与积极性。

（二）股权极其分散，并购风险大，常易主。

由表一可发现：这五个上市公司不但股权分散，而且第一大股东一般都与第二、三大股东拉开了控股比例差距。其中，第一大股东控股比例最高的是飞乐音响（为19.177%），但它的第二大股东却只占4.462%的股份；第一大股东控股比例最低的是ST兴业（为2.294%），它的第二大股东占比仅为0.858%，也就是说股本极度分散。

尽管五家上市公司整体股权结构表现为相当分散，但除ST兴业外，第一大股东控股比例明显高于第二大股东，这一特征表明：在全流通且股权分散的结构下，公司易于被并购，因此，第一大股东为了保持相对控股地位优势，持股必须达到一定比例，才能防止轻易被第二大股东或其他对手所收购。

（三）业绩增长明显赶不上股票扩张，入主者有投机炒作之嫌。

由于稀缺的“全流通”概念股仅此5只，物以稀为贵，无论牛市或熊市，人们总是拿它们“说事”、炒作，它们的股价总是居高难下，稍有“折价”的机会，便会有报复性的“填权”行动。因此，入主者一般不会“死心塌地”，志在基业长青。在更多的情况下，见风使舵，大股东往往投机重于投资，持股至多三年五载，其间借机大肆“送股”扩张，拚命增持手中筹码，直到市场机会来临，并毫不犹豫地脱手，从而赚取巨额的市场差价利润。

（四）在“股权分置”即将解除的今天，“全流通”概念已成老古董，股价大幅回归。

在“股权分置”改革的号角下，“全流通”将很快普及，老五股不再有“物以稀为贵”的身价，它们的价格开始向其投资价值回归。从表一看，五只股票的近期价格已然应声落下，并均落在了4元之下，ST兴业更是不足2元。当然，它们股价的下跌也并非全因“股权分置”改革进程的加速，而是因为它们的业绩普遍太糟糕，尤其是要死不活的ST兴业，真是让人无可留恋。各公司近五年来的业绩表现见表二至表六。

表二：方正科技（600601）近五年主要财务指标一览

 

表三：ST兴业（600603）近五年主要财务指标一览

 

表四：飞乐音响（600651）近五年主要财务指标一览

 

表五：爱使股份（600652）近五年主要财务指标一览

 

表六：申华控股（600653）近五年主要财务指标一览

 

随着“股权分置”改革的不断推进，全部股票全流通将成为现实。比照全流通“老五股”的轨迹，我们可以预测未来可能发生的一系列市场效应：如“一股独大”的大股东如何转移手中全流通的筹码？股权并购是否会因为全流通而“风起云涌”？大股东是否会志在长远，甚至基业长青，而不是拿手中筹码当儿戏，随意投机市场、玩弄中小投资者？在公司入主者频繁换人的情况下，如何稳定公司战略方向与经营业绩？这些都将是未来的上市公司与市场监管者必须慎重考量、有效应对的问题。