每当资本市场出现新一轮投资或投机浪潮的时候，总有一些人寻根究底，他们质问：“为什么是这个样子？”

有人回答说：“这一次是高科技。”

再问：“高科技有什么不一样？是不是也有泡沫？”

再答：“傻瓜，这一次是互联网。与上一次完全不同，这一次没有泡沫。”

这是一个被笔者高度浓缩的对话，它简单而精确地描述了上一轮互联网泡沫鼎盛时期的那场辩论。事后，当人们坐下来反思的时候，才发现这是一场可笑的辩论。

在资本市场处于危险的高位时，当你听到有人以专家的口气对大家说：“This time is different!”你一定要警惕这里面的阴谋。“在那些‘呱呱叫’的证券分析人士中，没有专家，只有骗子和被骗的人。”这是一位久经沙场的香港投机者对我说的。他的观点有些偏激，也说明他早已识破了那些市场骗子的把戏。他说：“不要让那些‘专家’左右你的看法和操作，一切都要自己决策！”

每隔一段时间，人们都能听到市场发出一阵阵呼叫：This time is different!

其实，This time is different! 这话就是对的。说的人换了，听的人也变了，的的确确，This time is different!

该说说美国的股市了。面对野马狂奔的网络股票，人们找不到说服自己的原因，于是，专家站出来向大家解释：这次不同，这次网络股，是投资于眼球，也是投资未来！

网络股像雅虎和亚马逊这些处在领先地位的公司，它们对不确定性非常敏感，股市一旦有个风吹草动，最先动荡的就是“出卖了未来”的公司的股票。购买一个公司的“未来”总是存在更大的风险，但高风险自然会带来高回报，如何去拿捏这种风险和回报的关系，有时只能靠运气了。最典型的就是网景（Netscape），这个公司从无人能及的风头到最后被收购，就非常恰当地反应股市无常。

互联网公司的股票有别于其他股票。这条规则也是这个独立世界中所有其他规则的基础。算出哪只股票的价格是否合理无异于掷骰子，但是对大多数公司来说，至少有一些为人们广泛接受的标准，如帐面价值、当前收益以及预计收益增长率等。

但是互联网公司没有多少有形资产，在收益上没有值得夸耀之处，这些公司未来的增长率也无法可靠地预测。因此，投资者不能使用他们的惯用标准。他们不得不要么旁观，要么纯粹通过猜测这些网络公司未来能否获得丰厚利润对其股票进行评价。于是，“购买未来”就成为一个非常漂亮的口实。

美国CMGI公司总裁戴维·韦瑟雷尔（David Wetherell）说：“在我们开始投资的一年半中，GeoCities 没有任何收入。你不能用传统的方法衡量它的价值。必须看增长动力。如果你获得了人们的注意力（而 GeoCities 在这方面显然做得非常好），就能够把这些注意力变成金钱。”否则将有别的人会这样做。GeoCities 还有待赢利，但是雅虎公司正计划收购它，而 CMGI 公司获得的回报是非常丰厚的。这家公司持有的 GeoCities 股份已经转换成价值20多亿美元的雅虎公司的股份。投资未来是一个很好的解释，雅虎能够接受GeoCities的未来，它愿意开一个价钱，而且出得起这个价，成交！

雅虎的底气不是来自于它手中的现金，而是广大投资者和投机者认为雅虎具有光明的未来和无限美好的赢利前景，于是，大家追捧，雅虎才能够通过发行新股筹集资金，并由此收购更多的技术性公司，不断发展壮大。

经济学家承认，对股票市场研究不够，面对自己无法解释的股市行情，面对野马狂奔式的行情，那些习惯于解释经济萧条和衰退的经济学家不得不承认，自己对股票市场研究不够，看不懂股市行情和未来走势。之所以出现这种尴尬的局面，一则是因为他们忽视了资本对市场的操纵。操纵如此普遍，以至于人们对此习以为常麻木不仁。另外，人们对于技术创新和金融市场的创新视而不见，也是一个重要原因。