利率影响股价

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传统经济学理论认为利率的变动与股票价格变动成负相关关系，既利率上升、股价下跌，利率下调、股价上涨。

这一理论的是基于以下几点：1、股价的理论计算公式：股价=股息/利率*票面金额，如一元面值的股票，股息为10%，利率为2%时股价是5元，利率为5%时股价是2元。2、利率是资金的价格，利率上升时，投资股市的资金成本提高抑制了股票的投资；反之，利率下调时，减少了交易成本就会吸引一部分资金。3、利率是央行调控货币投放的手段，利率上升意味着银根的抽紧，减少了货币的投放使股价下跌。

         看起来这一理论很正确，但我发现在理论和现实间存在着背离现象。由于中国证券市场是一个残缺不全的市场，政策主导性强，没有可比性；就让我们看一看完全市场化、成熟规范的美国证券市场。下面我以美联储公布的联邦储备资金利率（对市场的敏感性强）和道琼斯工业指数的同期变化为例：从上个世纪90年代到2000年美国经济有一段高速发展期，利率从1992年2.92%经过连续升息到2000年达到6.60%，道琼斯工业指数也由1992年的3000多点涨至2000年的12000多点，随后在多种因素的作用下美国经济步入明显的衰退，利率也是一降再降，到2003年6月创50年来最低达到1%，道指也随之大幅度下跌，最低达到7700点附近。随着经济的复苏，利率又进入新的一伦升息周期，到2005年底为止已连续12次升息，利率达到了4.25%了。这其间道指也是逐步攀升，由03年的8000以下升至现在的11000点附近。

    由此可见，市场的具体变化和理论有着较大的反差，怎样的看待这种现象，能否从理论上解释现实情况？

附：美联储基准利率1992年以来的详细数据和道琼斯1990年以来的走势图：
美联储利率变动数据：

变动时间 变动基点 变动后利率 变动时间 变动基点 变动后利率
 1992.04.09 -25 3.75%             2001.05.15 -50 4.00%
1992.07.02 -50 3.25%              2001.06.27 -25 3.75%
1992.09.04 -25 3.00%              2001.08.21 -25 3.50%
1994.02.04 +25 3.25%             2001.09.17 -50 3.00%
1994.03.22 +25 3.50%             2001.10.02 -50 2.50%
1994.04.18 +25 3.75%            2001.11.06 -50 2.00%
1994.05.17 +50 4.25%            2001.12.12 -25 1.75%
1994.08.16 +50 4.75%            2002.11.06 -50 1.25%
1994.11.15 +75 5.50%            2003.06.25 -25 1.00%
1995.02.01 +50 6.00%             2004.06.30 +25 1.25%
1995.07.06 -25 5.75%              2004.08.10 +25 1.50%
1995.12.19 -25 5.50%              2004.09.21 +25 1.75%
1996.01.31 -25 5.25%              2004.11.10 +25 2.00%
1997.03.25 +25 5.50%              2004.12.14 +25 2.25%
1998.09.29 -25 5.25%               2005.02.02 +25 2.50%
1998.10.15 -25 5.00%               2005.03.22 +25 2.75%
1998.11.17 -25 4.75%               2005.05.03 +25 3.00%
1999.06.30 +25 5.00%                2005.07.01 +25 3.25%
1999.08.24 +25 5.25%                2005.08.10 +25 3.50%
1999.11.16 +25 5.50%                 2005.09.21 +25 3.75%
 2000.02.02 +25 5.75%                2005.11.12 +25 4.00% 

 2000.03.21 +25 6.00%                2005.12.13 +25 4.25%

 2000.05.16 +50 6.50%
 2001.01.03 -50 6.00%
 2001.01.31 -50 5.50%
 2001.03.20 -50 5.00%
 2001.04.18 -50 4.50% 

道琼斯历年数据

　 Dow At Years 　 　 Years 　 　 　 　 　 　 　
　 Start of  High 　 　 Low 　 　 Years Change 　 　 %
Year Year Close Date 　 Close Date 　 Close Points % Divs Yields
　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　
2005 10729.43 10940.50 Mar. 4 10012.36 Apr. 20 10717.50 –    65.51 –        .61 246.85 2.30
2004 10409.85 10854.54 Dec. 28 9749.99 Oct. 25 10783.01 +  329.09 +      3.15 239.27 2.22
2003 8607.52 10453.92 Dec. 31 7524.06 Mar. 11 10453.92 +2112.29 +    25.32 209.42 2.00
2002 10073.40 10635.25 Mar. 19 7286.27 Oct. 9 8341.63 – 1679.87 –    16.76 189.68 2.27
2001 10646.15 11337.92 May  21 8235.81 Sept. 21 10021.50 –  765.35 –      7.10 181.07 1.81
2000 11357.51 11722.98 Jan. 14 9796.03 Mar. 7 10786.85 –  710.27 –      6.18 172.08 1.60
1999 9184.27 11497.12 Dec. 31 9120.67 Jan. 22 11497.12 +2315.69 +    25.22 168.52 1.47
1998 7965.04 9374.27 Nov. 23 7539.07 Aug. 31 9181.43 +1273.18 +    16.10 151.13 1.65
1997 6442.49 8259.31 Aug. 6 6391.69 Apr. 11 7908.25 +1459.98 +    22.64 136.10 1.72
1996 5177.45 6560.91 Dec. 27 5032.94 Jan. 10 6448.27 +1331.15 +    26.01 131.14 2.03
1995 3838.48 5216.47 Dec. 13 3832.08 Jan. 30 5117.12 +1282.68 +    33.45 116.56 2.27
1994 3756.60 3978.36 Jan. 31 3593.35 Apr. 4 3834.44 +    80.35 +      2.14 105.66 2.75
1993 3309.22 3794.33 Dec. 29 3241.95 Jan. 20 3754.09 +  452.98 +    13.72 99.66 2.65
1992 3172.41 3413.21 June 1 3136.58 Oct. 9 3301.11 +  132.28 +      4.17 100.72 3.05
1991 2610.64 3168.83 Dec. 31 2470.30 Jan. 9 3168.83 +  535.17 +    20.32 95.18 3.00
1990 2810.15 2999.75 July 16 2365.10 Oct. 11 2633.66 –  119.54 –      4.34 103.70 3.94
1989 2144.64 2791.41 Oct. 9 2144.64 Jan. 3 2753.20 +  584.63 +    26.96 103.00 3.74
1988 2015.25 2183.50 Oct. 21 1879.14 Jan. 20 2168.57 +  229.74 +    11.85 79.53 3.67
1987 1927.31 2722.42 Aug. 25 1738.74 Oct. 19 1938.83 +    42.88 +      2.26 71.20 3.67
1986 1537.73 1955.57 Dec. 2 1502.29 Jan. 22 1895.95 +  349.28 +    22.58 67.04 3.54
1985 1198.87 1553.10 Dec. 16 1184.96 Jan. 4 1546.67 +  335.10 +    27.66 62.03 4.01
1984 1252.74 1286.64 Jan. 6 1086.57 July 24 1211.57 –    47.07 –      3.74 60.63 5.00
1983 1027.04 1287.20 Nov. 29 1027.04 Jan. 3 1258.64 +  212.10 +    20.27 56.33 4.47


        

   

 

                                                                                      

                                                                                                          

                                                                                      

 

 道琼斯工业30指数走势：

 

 利率和股票价格的关系应考虑到市场所处的经济周期。经济由衰退的低谷开始复苏，步入到新的一轮增长周期，意味着社会总需求渐趋旺盛，就业机会增多，消费增长，产出的增长刺激了投资的扩大，对资金的需求也同步放大，在市场的作用下相应的利率会不断上涨，这期间企业的获利能力也会随着总需求的旺盛而提升，反映在资本市场中就是股价的上涨。

         过度的繁荣必然伴随着通货膨胀，价格的飞扬，过度的投机加剧了通货膨胀，名义利率会随着通货膨胀率的上升而攀升，考虑到通货胀的因素，实际利率则是不断下降的，这一时期企业赢利停止增长，对衰退的预期导致股票价格的下降。（解释一下，在此阶段，名义利率是上涨的，股指也会从高点回落，是符合传统理论的，即利率上涨、股价下跌，大家必须记住真实的利率此时因通胀的因素反而是降低的）。

         经济由顶峰步入衰退，消费者购买力急剧下降，社会商品库存大增，对工厂设备的投资也随之下降，减少了劳动的需求造成失业率升高，对资金的需求减少导致利率的下降，企业利润大幅下滑导致股票价格的下跌。

         从以上几个方面看，利率和股票价格的关系较为复杂，经济步入复苏时，利率上涨是经济好转的信号，股票价格的上涨也会随之而来。但在经济处于过度繁荣阶段，利率因高通胀而上涨时，就意味着股价下跌的开始。经济处于衰退时的降息会造成股价的滑落。