中证投资
阶段调整是长线投资之福
众所周知，全球股市出现大幅调整的核心因素，在于美联储和其它央行采取的一系列升息举措，全球流动资金被收紧。与此同时，市场日益担心快速攀升的商品价格很可能会加剧通货膨胀，从而进一步推升利率，继而扼杀经济增长。当前投资者担忧的是，既然同为新兴市场的印度出现了股灾，那么A股情况究竟如何？
笔者认为，此轮全球金融动荡不可小觑，但A股所受的负面影响会相对较小，沪综指的调整极限应在1350点之上，调整时间可能相对较长，四季度完成调整的可能性较大。由于此轮调整是在A股整体牛市行情中出现的结构性调整，所以对长线投资者而言并非灾难，以长期眼光看，当前的阶段性调整必然是一个难得的低位加码良机。
面对相对高企的利率环境，目前各方对于A股市场可能受到的冲击看法不一。乐观者认为，A股相对封闭，其将持续独立行情，或者至少会先于国际市场见底；悲观者认为，本轮行情的核心推动力来自于人民币升值以及由此而出现的流动性泛滥，由于全球低通胀环境正在发生改变，全球央行已经开始收缩银根，所以此轮基于流动性充裕而发生的"价值重估"行情可能已经结束，未来流动性的相对紧缩将导致股价向下"重估"。
笔者认为，这两个观点都存在缺陷。一方面，A股并不封闭而且日益国际化，其受到美元走势、港股走势的影响非常显著。而且2003年以来的每一波大行情，A股和H股都存在1个月左右的时间差，所以笔者不同意A股封闭的说法，进而结论也难以成立。
另一方面，A股行情见顶的观点也令人难以苟同。此轮行情并非单一的人民币升值背景，核心在于A股的价值低估，尽管其引发的原因可能来自股改、来自上市公司经营，但核心是A股整体价值在走高，尤其是A股中的优势企业。目前蓝筹股市盈率在20倍左右，我们看不到它们已经见顶的任何迹象。由于蓝筹股对于股指的巨大权重，所以尽管微利股、亏损股可能面临下跌，但股指在蓝筹股的支持下应可保持相对稳定。
相对其它市场而言，A股有望走得更强。首先，中国的经济增长前景相对更为乐观；其次，人民币升值的大趋势仍然没有变化；其三，A股市场蓝筹股的估值状况并不悲观。不过，A股内部的结构性高估问题，可能会在此轮国际金融动荡背景下启动价值回归行情。
细心的投资者会发现，美元指数走势与A股存在非常强的负相关性，近期该指数做出的双底与A股近期做出的双顶较为近似。笔者认为，未来3个月美元继续反弹的几率甚高，这可能意味着未来3个月A股走势不容乐观。但如果以5年的眼光看，我们会发现阶段性调整对价值投资者而言并非灾难，反而必然是一个难得的低位加码良机。因为部分优势企业在未来5年里有望保持20％到30％的复合增长。与此同时，这些优势企业并未高估，多数处在20倍市盈率左右，即便以谨慎的现金流贴现来看，目前部分上市公司的价值仍然高于当前市场价格。
事实上，当前部分理性投资者的行为已经说明部分优势上市公司股权的低估。其一，境外资本看好中国优势企业。G宇通公司公告二级市场被QFII举牌，德意志银行持股比例达到5.21%。其二，产业资本认定龙头企业股价仍低估。G三一高调声明意欲高出凯雷出价购买徐工股权，事件本身表明至少三一方面认为，凯雷的出价低估了徐工的价值，这也反衬出当前市场部分龙头企业股价并未高估。如果泥沙俱下导致优势企业股票出现显著调整，笔者认为价值投资者应当珍惜此次难得的机会。
华泰证券
结构调整中追寻新基金动向
在国航发行在即和周边股市下跌及期货下跌的态势下，大盘跳空低开，全天以１５３１．３２点收盘，跌１７．１６点，成交１７７．８亿元，深综指３９３８．７６点收盘，跌６６．０８点，成交１１４．０６亿元，量能萎缩。
盘面显示，有色金属期货的连续大跌引发国内金属股的全面跳水，昨日恢复上市的Ｇ中黄金最大跌幅达到５０％；医药板块在国药股份的带动下Ｇ天坛、上海医药纷纷反弹，军工板块中的贵航股份和Ｇ西飞在业绩好转的预期下强势反弹。而由于Ｇ宇通公告称，德意志银行大幅增持公司股份，股价强势反弹。而基金兴业为首例封转开将于下月正式启动，带动封闭式基金板块反弹。另外，部分复牌股改股及未股改股如贵绳股份和轻纺城也纷纷反弹。短线看，由于连续杀跌，指数已迫近１５００点，再加上技术指标Ｊ值为负的１３严重超卖，短线大盘继续大幅杀跌空间有限，短线面临反抽。
我们知道，本轮行情１３００点到１６５０的上升波段，由于股改的收官使得市场制度性折价消除，机构资金在市场整体估值合理，甚至局部出现结构性高估的态势下，机构主动性减仓明显，而场外资金在ＩＰＯ开闸，尤其是优质大盘股的供给增加之时，投资资金和投机资金的同时却步，大盘展开阶段调整，５月８日以来的资金推动性行情也止步。当然，我们从更长远的眼光看，２００８年之前市场整体趋势是向好的，但是，期间结构性调整是贯穿始终，而我们所要做的，即在每一次结构调整中寻找未来优势企业。
就目前市场环境来看，由于自４月上投摩根双息平衡基金开启基金发行井喷行情之后，广发策略、易方达价值和银华优质等基金都创下了基金发行的新纪录，加上上周结束发行的交银稳健配置基金、富兰克林国海弹性基金、华宝兴业收益增长基金，以及正在发行的景顺长城成长基金，这些基金首发规模就已逼近５００亿。我们知道，这些基金公司中的广发策略、易方达价值和银华优质都是选股能力极强的优秀基金，他们将估值水平高低这一标尺作为衡量企业是否具备投资价值的重要标准，决不会拘泥于指数的多少，而在市场结构调整过程中，市场关注的重点将更多地投向公司价值和增长前景。为此，目前我们投资者应追随这些优秀基金经理的动向，关心他们的所想和所买。从本轮大跌后，我们发现部分优质股Ｇ茅台、Ｇ伊利、Ｇ张裕、Ｇ五粮液不跌反涨，可以肯定地说，是新基金建仓所致。
从相关统计资料来看，沪深股市有６９家上市公司预告了中期业绩增长在５０％以上，其中有色、工程机械、饮料、军工和房地产行业等板块成为中报业绩预增的主流板块。我们认为，中报行情将在７月份展开，回避绩差公司，关注中报业绩预增个股是中报行情的一个投资主线，在调整市道，作为散户投资者，轻仓操作很重要，由于中报预增股将是市场未来关注焦点，而中报预增集中板块机械、食品饮料和有色板块中的估值合理的优质股将进入新基金的视野，投资机会将在这些个股中产生，投资者不妨适度关注。
通过对部分中报预增股的分析比较，我们发现有色金属股中的部分品种尤其是锌类的股票如Ｇ中金和Ｇ宏达目前动态市盈率仍显偏低，况且我国锌的缺口是比较明显的，我们认为由于色金属价格的持续大幅暴跌，引发国内相关有色股的持续杀跌，由于短时期股价回调幅度巨大，投资者应理性对待该板块回调，其中部分估值合理的品种势必引发部分资金回补。
透过上市公司中报预增股分析，我们发现目前仍有楚天高速、飞亚达Ａ、广州冷机、国栋建设和博闻科技等尚未进入股改程序，我们认为投资者也可逢低关注。当然，定向增发和股权投资及未来限售等外延式业绩突变热点将受到市场的挖掘。
江苏天鼎
三大动向提示积极信号
昨日A股市场一度出现大幅下跌走势，但在尾市有逢低买盘的介入，上证综指有所回升，收盘时小幅下跌17.17点，意味着市场的下档支撑力度在加强，如此就向市场发出了积极信号。
下影线意味买力转强
上证综指在近期反复调整，但日K线频频收出下影线，表明有新的资金涌入A股市场建仓。从技术角度看，下影线的增多也意味着下档支撑力度加强。虽然昨日上证综指出现新低，但深综指却未现新低。考虑到上证综指受中国石化创新低影响较大的因素，可以讲，大盘的下跌空间将有限。
基金重仓股再成核心
基金是A股市场天然的长期多头司令，只要基金重仓股反复活跃，就表明基金仍然认同未来大盘的走势，市场难以出现大幅度下跌的走势。事实也是如此，虽然大盘调整，但基金重仓股反复活跃，部分个股甚至在大盘震荡过程中创出了历史新高，充分证明了基金对后续走势的看法，也说明了新基金正在积极建仓。与此同时，QFII对大盘的后续走势也极度看好，如此的走势就折射出主流基金对后续走势依然看好，大盘有进一步的反弹空间。
新生品种不断涌现
不过，对于大盘止跌企稳能否反弹来说，不仅仅要得益于存量品种的活跃，而且还要得益于新增品种的活跃，因为前者代表着大盘将止跌，后者代表着大盘的向上发展空间。反观目前的A股市场，新生品种正在不时涌现。一是注入优质资产、定向增发等后股改行情概念股已悄然成为机构资金建仓的对象；二是公司基本面发生积极变化的个股。如此信息表明各路资金挖掘新生热点的激情犹存，这将为A股市场的后续反弹提供新动力。
北京首放
风雨过后行情能否更灿烂
周三市场在中国石化等指标股的加速下跌带领下，股指连续震荡下滑，在日K线上更是留下了向下跳空缺口。上证综指是从1700点下方一路跌到1500点附近，近200点的跌幅，仅仅用了七个交易日。股指经历暴风骤雨般的洗礼，深层次原因是什么？后市又将何去何从？
热情高涨带来负面影响
古谚有云：一口气不可能吃成胖子。在暴饮暴食后，必将为阵痛性的后果买单。1695点以来的迅猛下跌，表面来看，是由于新股、再融资发行节奏过快，周边市场快速下跌等各类原因造成的。但实际上，是由于投资者牛市热情过于高涨，导致市场对一些基本面欠佳的公司过度追捧，从而引发股市局部泡沫的产生，这才是股市调整的真正原因。
事实上，早在5月中旬上证综指第一波上攻1700点之后，中石化、G五粮液、G海工等一批机构重仓股就呈现了明显的资金减仓行为，随后上摸1695点的行情只不过是市场游资推动的"鸡犬升天"补涨行情，该行情并没有得到包括基金、QFII、社保基金在内的正规军的支持，相反，还有机构借机减仓。随着近期绩差股股价的下跌，这也为行情的重新转强提供了机会。
主力出局顺势而为
具体来说，各类主力资金之所以在这一位置出局，其背后的深层次原因有两大方面：
一是，国际市场通胀压力和加息预期对于A 股市场的抑制作用同样存在，国内银根紧缩的趋势正在得到认同，A 股市场因结构性因素使其调整滞后于外围股市，但是这次的调整主要因素就在于此，只是时间推迟而已。
二是牛市预期被各类资金的热情急速放大，过快的上涨和投机泛滥造成了股指的回调。表面上看下跌是受新股扩容因素影响，使涨幅过大的中国石化、地产、消费品等优秀股票的调仓压力集中释放，形成目前市场的阶段性低点。但背后的内因其实是，各类资金做多的热情如此高涨，股票价格和市场中枢被迅速拉抬起来，股指的暴涨完全在意料之外。特别是一些短线资金的短线投机行为，给市场带来一定泡沫。破裂后的泡沫让题材概念品种股价开始"坐电梯"。部分优秀的品种股价飚升后，大量的获利盘迫使部分理性机构不得不减仓兑现获利筹码，这是中国石化、有色金属、地产、消费品等前期领涨品种提前下跌的主要因素。
风雨过后如何演绎
A股市场从来没有如此关注过国际股市的变化，事实上，A股市场和国际股市的联动性还远没有达到亦步亦趋的高度正相关。一些国际机构认为，长线投资者将把资金配置到GDP持续走高和游戏规则日趋完善的中国等新兴市场和商品领域以期获得更好的收益。这些资金不同程度地流向证券市场，带动股指上涨。
沪深两市最具投资价值的近300家公司，在这轮行情涨幅非常可观，估值也基本合理。可以说，基于对阶段性市场扭曲造成的低估值的投资阶段已经结束。在本轮近200点回调中，这批股票跌幅也不少，在接下来行情中，推动股价上行的力量将是公司自身的未来发展和盈利增长。而最具吸引力的应该是率先分享股改成果、开始定向增发的那70多家公司。它们已经提前迈入资产整合的新阶段，随后投资者将分享增发投向的优质资产所带来的业绩增长，这也是股改的深层次目的之一，这类股票将是后市领涨的新领头羊。接下来应密切关注这类品种，它们也是判断股指是否见底的依据之一。
西南证券
长线介入时机渐行渐近
经过周二的小型股灾之后，周三香港股市仍未能见到出色表现。恒生指数早盘随日股有所反弹, 最多涨162点，逼近15400点关口，但午盘后逐渐回落, 最终收至15247.92点，单日涨幅仅有0.09%。相比之下，H股市场近乎成为港股中表现最差的板块。H股指数收至5901.33点，下跌0.88%。近期H股市场持续大幅跑输港股大市，除外围环境因素外，与A股市场同期表现欠佳也有一定关系。此前数月，H股市场的大涨行情之中，内地股市的强势曾经为H股市场带来额外的支撑作用，这是香港机构投资者和外资投行的共识。
再度大跌空间有限
最新的调查数据仍然显示，全球150位基金经理中的多数对除日本以外的亚太区经济增长前景感到担忧。但是，笔者以为，短期内港股难以走出调整市道，甚至可能继续下跌，但下跌的空间不会太大。
其中的原因并不难理解。经过近期下跌，目前香港33只蓝筹股的加权平均市盈率仅12倍左右，处于多年来的相对低点。如香港市值最大的蓝筹股汇丰控股（0005）目前市盈率12.5倍，也处于最近几年的低点，该股在过去4年的平均市盈率在18倍以上。如果这只持续低迷已逾一年的股份回复至此前数年的平均估值水平，恒生指数将可因此升至16500点之上。市值排名第二的蓝筹股中移动（0941）估值也明显偏低，由于该股最近两年盈利增速显著加快，未来股价应有上升空间。
以上数据表明，截至目前恒生指数在最近8个月以来的涨势，蓝筹股公司业绩增长带来的支撑作用不容小视。国际对冲基金的炒作虽然曾经为市场带来不少泡沫，但这些泡沫已经在近期的跌势中逐渐消除。
H股市场亦有机会
H股市场也存在类似的情况。一方面，尽管H股公司的整体盈利增长速度在过去一年内明显减缓，且不少公司盈利下降，这种状况导致6000点以上的H股市场颇有估值偏高的嫌疑；但中石油（0857）、中石化（0386）仍将为H股公司的整体盈利状况提供稳健的支撑，在国际油价持续高企的背景下，这些股份本身亦可提供重要的投资机会。
另一方面，尽管金融类H股的估值水平远高于香港同业蓝筹股份，但从过去数月情况看，国际资金在香港金融股份之间的流动效率不是很高。这种状况将使中资金融股估值高于香港同业有一定合理性。
外资投行对H股市场的乐观态度亦可能成为正面刺激因素。近日有不少外资投行建议投资者逢低买入跌势沉重的国企股份。如中国人寿（2628）成为美林证券最为看好的金融股，美林给出的目标价达12.30港元，高出该股现价逾20%之多。
需要指出的是，近期H股市场大跌使不少外资基金深陷其中。从联交所披露的权益资料来看，H股市场上最大的外资基金摩根大通于4月下旬以来再度持续增持鞍钢新轧（0347），增持的平均成本在6.7港元之上。而鞍钢新轧最新的股价为5.60港元，如此来看，摩根大通增量资金的亏损已逾16%之多。作为H股市场的长期策略投资者，若摩根大通选择低位继续增持，鞍钢新轧的股价将可获得重要转机。
不妨战略逢低介入
近期H股市场的跌势和2004年5月份的情况颇为相似，当时在H股市场的下跌行情中，市场也处于恐慌中。但后来的事实却是H股市场仍给投资者带来了良好的获利机会。
当然，H股公司的业绩以及国内宏观经济都面临一些不确定性，但投资者应该明白两个关键问题：一是国内宏观经济虽然面临波折，但持续高速增长的中长期势头不会改变，这也是内地政府进行宏观调控的出发点。二是H股市场拥有中国最优秀的企业资产，这些资产能够最大限度的受益于国内经济的高速增长。扣除成分股调整因素，保守预期H股指数在未来一年内的最高点位在6500点之上。在当前低位徘徊过程中，长线投资者可耐心等待，选择适当时机介入。
上证联
医药股逆市起舞
尽管大盘持续调整未止跌回升，但上海医药（600849）因股改复牌加上受惠于中国版"达菲"上市，连续三天涨停，与此同时国药股份股改复牌也被巨量封涨停，由此激发了市场对医药股的联想空间，G天坛、G片仔癀、G明胶等个股纷纷先于大盘企稳涨幅靠前。那么，医药股能否成为新的主流热点，将为投资者带来多大投资机会？
行业政策影响不一
提起对医药板块的投资，药品连续降低的阴影总是挥之不去。近期发改委又对抗肿瘤药品进行价格调整，说明药品降价趋势在相当长的一段时间持续。特别是最近卫生部等八部委联合发布的《关于整顿药品和医疗服务市场价格秩序的意见》，下半年将在全国开展整顿和规范药品市场秩序专项行动，表明政府已经开始从综合治理的角度出发来对药价进行全方位的管制。
医药产品销售格局将发生变化，销售为王的策略难以维持，如G益佰等公司将遭受经营的考验。相反，拥有自主创新能力的制药企业将赢得广阔的发展空间，如恒瑞医药、双鹭药业、G天士力等。不过，由于OTC产品基本不在政府定价药品的范围内，则不会受到此类政策性因素的干扰，预计仍将保持良好的快速发展态势，品牌中药生产企业G同仁堂、G 云白药、东阿阿胶，以及G康恩贝、G江中等OTC领域的强者，将伴随着整个市场的崛起而继续快速成长。
优势企业强者恒强
医药类上市公司近年面临药品较大规模的降价、原材料涨价、产能过剩、市场竞争加剧等不利因素，整体经营情况出现了增收不增利的现象。今年一季度除化学原料药外，各子行业收入均保持20%以上的高速增长。但是，在销售收入高速增长的同时，除了生物制药一季度利润总额同比增长7.3%成为唯一亮点外，化学原料药与中成药表现不尽人意，化学制剂行业利润下滑。不过值得注意得是，在整体盈利不佳的情况下，市场人士研究表明，从医药上市公司净资产收益率及销售净利率排名来看，ROE排名中，2004、2005年云南白药均稳居第一，而三精制药、科华生物、恒瑞医药排名上升较快。销售净利率方面，化学原料药行业的G华海与生物制药行业的双鹭药业仍稳居一、二位，显示其保持了较高的盈利能力。尽管医药行业仍有不利因素，但行业中的优势企业的盈利增长仍然保持强者恒强的态势。
从市场的角度来看，由于大盘出现了连续的调整，选股的思路应该更多的锁定在上市公司基本面的挖掘上，目前医药行业中部分优势子行业的龙头重点个股仍具备长期投资价值。如疫苗龙头G天坛、诊断试剂科华生物、现代中药龙头G天士力，中药龙头G同仁堂、肿瘤用药龙头恒瑞医药、特色原料药龙头G华海和具有明显研发创新优势的G现代等。具有较强品牌优势的中药企业如G片仔癀、G云白药、东阿阿胶等在激烈的市场竞争中可保持较高的定价能力。同样股改资产注入的国药股份、非处方用药的龙头三精制药、血液制品龙头华兰生物等也具有投资机会。
北京首证
短线投机与中线投资
周三沪深两市继续震荡，沪指也创出了近期调整行情的新低。在近期的震荡市道中，投资者如何应对呢？笔者认为，普通个人投资者可选择短线投机与中线投资两种策略。
谨慎为第一要点
事实上，投资者参与股市的时候，就应了解这个市场的风险。近两周行情转入阶段性的整理格局，绝大多数个股都会随股指出现同步震荡，短期跌幅超过20%的不在少数，而股改复牌品种也出现了贴权走势，导致了近期市场赚钱的难度迅速提高，很多股民都出现了浮动亏损。在目前的震荡市道中，投资者也应该顺应市场的变化，以谨慎态度来应对短期行情，从某种意义而言，近期场外休息是很好的选择。即使热衷于短线操作，也应该控制仓位。对于题材炒作品种而言，投资者更应该以短线思维来指导操作。
关注并购与成长
市场的短期整理其实也提供了对优质品种的战略建仓机会，在此建议投资者中线关注两类个股：
其一是并购整合类品种。随着多数个股完成股改运作，我国证券市场也将进入全流通时代。新的市场环境中，市场也会以全新的思路来挖掘市场机会，而战略并购价值也成为全流通时代中最为耀眼的主线，上市公司的并购价值将得到显著提高。就具体操作而言，内在价值低估如市净率小于1、具有地区垄断优势的品种将成为重要的并购对象。如钢铁行业、水泥行业、房地产行业等行业的并购整合机会也值得关注。
其二是成长性个股。在证券市场中，成长性品种的挖掘是永恒的主题，即将到来的中报披露将更进一步提升成长性品种的投资价值。在此，投资者可以从行业与公司的角度来挖掘成长性品种。一方面，从行业角度，那些行业开始复苏回暖的行业如汽车、水泥、玻璃等行业可以中线追踪；另一方面，观察公司是否有产能扩张或新项目投产，产能的扩张将提高生产规模、提升盈利能力，而司产品价格的回升或者成本的降低也有利于改善业绩。值得一提的是，公司如果有重大的并购行为，其成长性也是显著的，相应也将得到机构资金的积极追捧。
另外，从近期一些公开信息来看，主流资金少有上榜机会，这意味着其操作也相对谨慎。但并不意味着彻底放弃市场运作，他们也在展开积极的仓位结构调整，在适当减持前期获利丰厚的投资品种，如有色金属股等的同时，也积极选择新的建仓方向，防御型品种中会见到他们的身影。除了近期活跃的商业及医药板块外，投资者还可适当关注以高速公路、港口为代表的交通运输类个股及食品饮料板块等。