一、绿城中国的红筹股之路
绿城中国在半年时间里通过一系列股权变换，由一家境内公司改造为红筹公司。绿城中国是一家注册于开曼群岛的有限责任公司，其54%、39%和7%的股权由宋卫平、寿柏年以及宋
有关时间表如下：
2004年8月，摩根大通与绿城中国接触。
2004年10月，绿城中国接受摩根大通为其量身定做上市计划。
2005年1月，外管局收紧红筹股上市通道。
2005年5月，绿城的红筹设计方案以获批。
2006年1月，摩根大通又为绿城中国安排了总额1.5亿美元(约12亿元人民币)的第二次融资，其中1.3亿美元为上市前可转债，2000万美元以私募的形式换得绿城2%的股权，由摩根大通和Stark各认购一半。1.3亿美元的上市前可转债安排对国内企业来说，尚属首例。
二、红筹股的概念、特点和途径
1.红筹股概念
香港的红筹股是指由中资企业直接控制或持有三成半股权以上的在港上市公司。
按照香港联交所指引文件中的标准定义，在香港上市的内地企业分为三种：H股、红筹股和境外非国有企业。H股指的是在内地注册成立并由内地政府机构或个人控制的公司，红筹股是在内地以外地区注册成立并由内地政府机构控制的公司；境外非国有企业则是指在内地以外地区注册成立并由内地个人控制的公司。近几年来，内地大型企业纷纷以H股形式上市，2004年11月份中国网通（0906）以红筹股形式上市以来，并未见其它内地大型企业运用同样方式。红筹股适用于境外法律，不适用中国法律；而到境外发行外资股的中国的股份有限公司是纯粹的中国公司，只是一部分股票在境外上市，适用中国的法律。
红筹股这一概念诞生于90年代初期的香港股票市场。中华人民共和国在国际上有时被成为红色中国，相应地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。特征是主要业务在中国大陆，其赢利中的大部分也来自该业务；公司股东权益的大部分来自中国大陆，或具有大陆背景，也就是为中资所控股。红筹股优势在于上市过程更简化、股份接轨更充分、资本运作更自由。红筹股和境外非国有企业的相似之处颇多，其区别也仅限于其控制人姓“公”或姓“私”，H股的情况则大有不同。对于内地姓“公”的企业来说，若想更加自由地在港融资以及做股权或资本方面的运作，红筹股是其较好的选择，其上市过程较H股更为简化。内地企业以H股形式赴港融资，需要提请内地和香港两地监管机构的共同审批，过程较为复杂。多数红筹股公司的主要资产虽在内地，但上市主体确是在香港、百慕大、开曼群岛等地注册的境外控股公司，这种“壳”资源使得红筹股公司的上市过程完全按照香港本地公司处理，远较H股的上市更加简便和容易。红筹股与香港本地股份实现完全接轨。虽然同属内地企业，但红筹股国际化的程度远胜于H股。一方面，红筹股已经被诸多国际机构和投资者充分认可，恒生指数33只成分股中，红筹股占据10个席位；另一方面，从过去多年的情况看，中移动（0941）、中海油（0883）、中国联通（0762）等主要红筹股并不存在结构性估值偏低的情况，这些方面都和H股区别甚大。红筹股公司的资本运作更加自由。
1992年7月至1993年底，被中资收购或参股成为主要股东持股10%以上的香港上市公司有28家，占1993年底香港全部上市公司477家的5.9%。红筹股概念初步形成。1996至1997年，深业控股、越秀交通、中国电信陆续上市，红筹股开始被市场热炒注资重组概念，红筹股板块正式确立。1997年4月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股指数。2000年后，红筹股再次进入高速发展阶段，当年红筹上市12家，筹资3539亿港元，占当年香港主板和创业板筹资总额的77%。
2.红筹股特点
红筹股较H股的优势在于由于是境外注册，能更好地适应国际化资本市场对上市公司的要求；红筹股公司的资产运作较H股更为自由，红筹股公司可利用股份为代价，进行世界范围内的并构重组，H股公司的资产运作则受来自内地多个政府部门的限制，因股权方面的差异，H股在国际资产并构中的认可程度远不及红筹股。
红筹股最大的好处是上市以后再次融资非常方便，不需要再到证监会排队。如以H股上市，公司在申请可转债时比较麻烦，要对资金用途等严格披露，而红筹股则方便很多，只要在融资之前向证监会知会就可以。
境外(红筹)上市一直是国内企业海外融资的快捷通道和国内、外各类投资机构IPO退出的主要途径。由商务部牵头制定的关于企业跨境换股的相关政策也正在起草之中。
3.红筹股上市途径
红筹股形式上市有两种途径，一种是IPO，一种是反向收购，这两种方式均涉及到一个境外重组的过程，重组过程中应当注意几个方面：第一个问题是外资准入的问题，即实体公司所从事的业务国家是否允许外商独资或控股；第二个问题是境外的控股公司把境内的公司所有的权益收购，收购的价款如何确定，怎么支付的问题；第三个问题是境内的公司会有国有股的问题，怎么解决，是退出，还是经过审批一起去境外上市；第四是2005年外汇局10月份的75号文要求境内居民、法人到境外设立控股公司应当进行办理相应的外汇登记，这样的控股公司到境内进行投资收购境内的实体也要进行登记并经商务部门批准，必须严格的规范操作；第五个问题涉及到的中国法律在重组中能否和上市地的会计准则兼容的问题，在境外的重组过程中是需要注意的。反向收购实际上是一个美国OTCBB上的公司收购私营企业，这个私营企业获得上市公司绝大部分的股权，达到控股地位。
三、红筹股大事记
20世纪80年代末，越秀集团、粤海集团在香港间接上市。
20世纪90年代初，中信收购泰富。泰富发展有限公司成立于1985年；1986年上市；1986年2月，向中信香港定向发行2.7亿股新股，从而使中信香港持有泰富64.7％的股权，，泰富成为中信的子公司，初步完成了借壳的过程。1990年起，中信香港将属下的工业大厦、货仓、港龙航空股权、国泰航空股权及澳门电讯股权等资产不断地注入中信泰富，中信泰富跳跃性地实现资产扩张和实力壮大。1991年该股票正式更名“中信泰富”，完成上市步骤。
1992年起，中国公司开始在美国上市。这一阶段包含了两类企业，直接上市与间接上市并存：一类是在香港上市的国企H股以美国存托凭证方式（ADR）在美国纽约证券交易所上市，如青岛啤酒、上海石化、马鞍山钢铁等8家公司，另一类为外资或中资的公司以红筹方式上市，如华晨金杯汽车、中国中策轮胎和正大易初摩托，以制造业为主，华晨金杯汽车在上市后的一个多月内，股价从发行价的16美元上涨至33美元，成为第一波中国热。
1992年7月至1993年底，被中资收购或参股成为主要股东持股10%以上的香港上市公司有28家，占1993年底香港全部上市公司477家的5.9%。红筹股概念初步形成。
1993年，中远投资在新加坡上市。
1996至1997年，深业控股、越秀交通、中国电信陆续上市，红筹股开始被市场热炒注资重组概念，红筹股板块正式确立。
1997年4月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股指数。
1997年上半年，中资股迎来第二次上市高潮。主要是一批公司在香港上市的同时，在美国以ADR方式上市或在OTC市场挂牌交易，包括华能电力国际、中国东航、南方航空、大唐发电等H股，也包括北京控股、上海实业等红筹股。
1999年开始，一些民营企业开始采取红筹方式“绕道”上市。裕兴事件中，中国证监会对这一上市方案作出明确表态：“鼓励直接上市，不提倡间接上市，更反对绕道行为”。针对“裕兴事件”和类似方式境外上市的情况，中国证监会希望把境内民营企业通过重组后在境外上市的行为纳入正常的监管范围，但因上市主体非境内企业，证监会认为用批准这样的字眼不太妥当，因此“无异议函”应运而生。
1999年，中华网和三大门户网站在美上市。
2000年后，红筹股再次进入高速发展阶段，当年红筹上市12家，筹资3539亿港元，占当年香港主板和创业板筹资总额的77%。
2001年6月，泰达酒店管理有限公司（BVI）在英属维京群岛注册成立。
2002年6月，泰达旅游集团公司（TTVL-OB）在美国纳斯达克二板（场外交易）市场（OTCBB）挂牌。
2002年6月，三家外资机构摩根、鼎辉、和英联（MS Dairy、CDH和CIC）分别出资1733.2705万美元、550万美元、314.1007万美元对蒙牛作出2597万美元首轮投资，投向开曼，买下了开曼公司90.6%的B类股票。双方规定1股A类股票有10票投票权，B类股票只有1票。以后开曼公司拿募来的这2597.37万美元认购了毛里求斯公司全部股份，毛里求斯公司再拿这笔钱从蒙牛股东那里收购了国内蒙牛66.7%的股权，初步完成了股权架构的调整，以后在香港上市的主体就是就是开曼公司。开曼公司和毛里求斯公司在初设立的时候是没有资金的。
2003年1月，外经贸部公布《外国投资者并购境内企业暂行规定》。
2003年10月，摩根、鼎辉、和英联对蒙牛作出3523万美元的次轮投资，共出资6120万美元，折合港币约4.77亿元，蒙牛上市已先为他们套回3.525亿港元，余下的1.245亿港元投资，换来当时市值3.88亿港元的蒙牛股票。
2003年，中国企业海外上市迎来一个新的高峰，IPO的数量为48家，筹资金额约70亿美元。
2003、2004年，每年有12家中国企业在新加坡上市，加上7家中国大陆相关公司，形成47家中国概念板快，被称为“龙筹股”。
2004年3月，泰达旅游集团公司取得了美国纳斯达克二板公司的控股权，公司更名为泰达旅游集团公司，成为美国证券市场上红筹股背景的50强之一。
2004年，Tom 在线、掌上灵通、盛大娱乐等在美上市。
2004年，中国企业海外IPO的数量为84家，筹资111.51亿美元。2003、2004两年中海外上市的中国企业占到目前海外上市总量的79%，而其中绝大多数都采用间接上市的红筹模式。2004年深沪两市发行的98只新股共筹资353.46亿人民币，约42.7亿美圆，不足同期海外上市筹资额的40%。红筹股的名单包括中国海洋石油、新浪、搜狐、网易、盛大、中国网通、华润、中信、中远、光大、粤海、招商局、越秀、中国粮油国际、中航油、联想等。
2004年10月，国家发改委颁布《境外投资项目核准暂行管理办法》和《外商投资项目核准暂行管理办法》，规定“境内投资主体及其通过在境外控股的企业或机构，在境外进行的投资(含新建、购并、参股、增资、再投资)项目的核准，与外商购并境内企业等各类外商投资项目的核准均需要按不同资金规模上报国家及地方发改委。”根据这些新规定，首先，以个人名义在境外设立公司要到外管局审批；其次，以境外公司并购境内资产，要经过商务部、发改委与外管总局的三道审批。
2005年10月，国家外汇管理局发布《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》。通知明确允许境内居民（包括法人和自然人）可以特殊目的公司的形式设立境外融资平台，通过反向并购、股权置换、可转债等资本运作方式在国际资本市场上从事各类股权融资活动，合法地利用境外融资满足企业发展的资金需要。这一通知的发布，被内地和香港的证券市场人士解读为内地监管机构将放开内地企业以红筹股形式赴港融资的限制。内地大型企业赴港上市融资将面临两种可供自由选择的渠道——红筹股和H股。