李琳
有经济评论家认为，杠杆收购是美国投资银行业最引人瞩目的发明，是杠杆收购把企业界和金融界带入了“核金融”时代，并直接引发了上个世纪80年代中后期的第四次并购浪潮。由于杠杆收购的本质是举债收购，即优势企业按照杠杆原理，可以用少量自有资金，依靠债务资本为主要融资工具来收购目标公司的全部或部分股权，因此，杠杆收购又被称为“神奇点金术”。
杠杆收购的发展境遇
杠杆收购于20世纪60年代首先出现于美国，随后风行于北美和西欧。最初只在规模较小的公司中进行，但80年代以后，随着银行、保险公司、风险资本等各种金融机构的介入，杠杆收购交易得以快速发展。今年5月15日，汤姆森公司以87亿英镑牵手路透集团，成为当天全球最为抢眼的财经新闻；同一天，彭博社发布数据称，今年欧美并购交易截至目前已突破2万亿美元大关，在时间上较去年刷新的历史记录提前了60%。相对于欧美等发达国家市场，发生在新兴市场的私募股权杠杆收购更加引人注目。在过去4年中，全球私募股权基金用于新兴市场的投资增加了10倍。2006年投资与亚洲私募股权收购的总金额约为194亿美元，拉美地区为26.5亿美元，较前一年翻了一番；撒哈拉以南非洲地区为23.5亿元，同比增加近两倍。
杠杆收购这一在国际上已然非常成熟的资本运作手段，即使在当前我国资本市场迅速发展、企业并购此起彼伏的形势下，仍然未能被普遍接受和广泛应用。1997年3月，海尔集团利用杠杆收购方式购并了广东爱德电器集团洗衣机厂，具备了杠杆收购的实质，是杠杆收购在我国的初步尝试。1997年9月，天津泰达集团公司公告控股天津美纶股份有限公司，美纶股份以天津滨海大桥为借款抵押，以商业银行贷款为主要支付工具，巧用“准杠杆收购”的方式从天津开发区国有资产经营公司和财政局购买了滨海大桥，从而使优质资产得以注入到上市公司，后又转换原有的业务资产，实现了脱胎换骨式的重组。2006年春节前夕，易凯资本有限公司担任财务顾问，将中国最知名的童车及儿童用品生产制造商江苏好孩子集团的大部分股权转让给香港太平洋联合集团，涉及金额超过1.2亿美元，其中包括5500万美元银团贷款，实现了我国首个真正意义上的杠杆收购。
杠杆收购为何遭遇尴尬
究竟是什么制约了杠杆收购在我国的发展呢？由于杠杆收购主要是运用财务杠杆加大负债比例，从而使收购方以较少的股本投入（一般约占10％）融得数倍的资金，很容易会被人们与传统观念中的“空手套白狼”对等起来。这一思想观念上的禁锢，经常使得无人敢越雷池半步。同时，随着我国经济的飞速发展，越来越多的新问题不断涌现，急需出台相应的法律法规加以规范。虽然我国近几年来已经极大的缩短了立法周期，加快了立法的速度，并取得了一定的成效，但在一些领域，比如在投融资方面，在与国际接轨的过程中无法可依的问题仍然突出。具体到杠杆收购而言，现有法规更新滞后，使得银行资金无法直接参与杠杆收购；标的企业未来收益无法通过立法得以保障，加大收购资金投资风险。
另外，投资退出机制的不健全也制约了风险资本的介入。杠杆收购中的资金提供方除了银行之外，风险投资也发挥了巨大的作用。风险资本一般委托专业的基金管理公司管理，但由于我国关于产业投资基金的设立及运作和监管的立法仍暂时空白，因此目前参与国内产业投资的风险资本大多以外资形式存在。投资退出的最佳途径莫过于实现被投资主体上市而后通过二级市场套现。但目前对于我国的外商投资企业而言，无论发行A股上市还是实施境外上市计划都将遭遇灰色地带。两难的境地，最终制约了风险资本在我国发展杠杆收购过程中的推动作用。
我们该做什么？
面对杠杆收购在我国的尴尬境遇，尽快改变其发展现状就显得尤为重要和迫切。我国资本市场的发展程度较之发达国家在各个方面仍有很大差距，要充分学习国外先进经验，革新观念，尽量缩短对先进思想和金融工具的认知过程。进一步加强法制建设，并且与之相配套的实施细则和机构人员也要随之出台和配置到位，从而充分发挥现有法律法规的作用。同时，加深对于现有制度的理解，灵活运用。具体而言，虽然《贷款通则》明文禁止银行资金用于股本权益性投资，但可以通过一些方式予以变通，从而间接实现杠杆收购的效果。
总而言之，杠杆收购在我国具有十分广阔的应用范围，其巨大功用必将随着我国金融体制改革不断推进和资本市场的不断成熟而逐步发挥出来。与此同时需要强调的是：杠杆收购以小搏大、高风险、高收益和高技巧的特点，对于应用者的要求也是非常高的，对于还不是十分熟悉此种金融工具的我们而言则更需谨慎。要恰当地运用杠杆收购，必须在结合本公司情况对目标公司产业环境、盈利能力，资产构成及利用等情况进行充分分析的基础上，科学选择策略方式，合理控制筹资风险，从而优化各种资源配置，以实现资本增值最大化。
小贴士
杠杆收购（LeveragedBuy-out，缩写为LBO），是企业兼并的一种特殊形式。收购者用自己很少的本钱为基础，通过从投资银行或其他金融机构借贷资金进行收购活动，收购后公司的收入（包括拍卖资产的营业利益）用以支付因收购而产生的高比例负债，从而达到以很少的资金赚取高额利润的目的。由于杠杆收购是以少量的自有资金，以被收购企业的资产和将来的收益能力作抵押，因此当企业全部资产收益率大于借入资本的平均成本时，企业净收益和普通股收益都会增加。这其实是一种混合融资形式，其特征表现为：可利用的融资方式形式多样，包括银行信用、抵押贷款、长期贷款、商业票据、可转换债券、认股权证等；参与融资的机构有商业银行、保险公司、投资银行等多家部门；投入少量资金就可获得大量银行贷款，财务风险高。杠杆收购一般都兼有MBO/MBI的操作，也就是要组建一个可能包括目标企业内部管理层和引进管理层在内的新管理层。
有经济评论家认为，杠杆收购是美国投资银行业最引人瞩目的发明，是杠杆收购把企业界和金融界带入了“核金融”时代，并直接引发了上个世纪80年代中后期的第四次并购浪潮。由于杠杆收购的本质是举债收购，即优势企业按照杠杆原理，可以用少量自有资金，依靠债务资本为主要融资工具来收购目标公司的全部或部分股权，因此，杠杆收购又被称为“神奇点金术”。
杠杆收购的发展境遇
杠杆收购于20世纪60年代首先出现于美国，随后风行于北美和西欧。最初只在规模较小的公司中进行，但80年代以后，随着银行、保险公司、风险资本等各种金融机构的介入，杠杆收购交易得以快速发展。今年5月15日，汤姆森公司以87亿英镑牵手路透集团，成为当天全球最为抢眼的财经新闻；同一天，彭博社发布数据称，今年欧美并购交易截至目前已突破2万亿美元大关，在时间上较去年刷新的历史记录提前了60%。相对于欧美等发达国家市场，发生在新兴市场的私募股权杠杆收购更加引人注目。在过去4年中，全球私募股权基金用于新兴市场的投资增加了10倍。2006年投资与亚洲私募股权收购的总金额约为194亿美元，拉美地区为26.5亿美元，较前一年翻了一番；撒哈拉以南非洲地区为23.5亿元，同比增加近两倍。
杠杆收购这一在国际上已然非常成熟的资本运作手段，即使在当前我国资本市场迅速发展、企业并购此起彼伏的形势下，仍然未能被普遍接受和广泛应用。1997年3月，海尔集团利用杠杆收购方式购并了广东爱德电器集团洗衣机厂，具备了杠杆收购的实质，是杠杆收购在我国的初步尝试。1997年9月，天津泰达集团公司公告控股天津美纶股份有限公司，美纶股份以天津滨海大桥为借款抵押，以商业银行贷款为主要支付工具，巧用“准杠杆收购”的方式从天津开发区国有资产经营公司和财政局购买了滨海大桥，从而使优质资产得以注入到上市公司，后又转换原有的业务资产，实现了脱胎换骨式的重组。2006年春节前夕，易凯资本有限公司担任财务顾问，将中国最知名的童车及儿童用品生产制造商江苏好孩子集团的大部分股权转让给香港太平洋联合集团，涉及金额超过1.2亿美元，其中包括5500万美元银团贷款，实现了我国首个真正意义上的杠杆收购。
杠杆收购为何遭遇尴尬
究竟是什么制约了杠杆收购在我国的发展呢？由于杠杆收购主要是运用财务杠杆加大负债比例，从而使收购方以较少的股本投入（一般约占10％）融得数倍的资金，很容易会被人们与传统观念中的“空手套白狼”对等起来。这一思想观念上的禁锢，经常使得无人敢越雷池半步。同时，随着我国经济的飞速发展，越来越多的新问题不断涌现，急需出台相应的法律法规加以规范。虽然我国近几年来已经极大的缩短了立法周期，加快了立法的速度，并取得了一定的成效，但在一些领域，比如在投融资方面，在与国际接轨的过程中无法可依的问题仍然突出。具体到杠杆收购而言，现有法规更新滞后，使得银行资金无法直接参与杠杆收购；标的企业未来收益无法通过立法得以保障，加大收购资金投资风险。
另外，投资退出机制的不健全也制约了风险资本的介入。杠杆收购中的资金提供方除了银行之外，风险投资也发挥了巨大的作用。风险资本一般委托专业的基金管理公司管理，但由于我国关于产业投资基金的设立及运作和监管的立法仍暂时空白，因此目前参与国内产业投资的风险资本大多以外资形式存在。投资退出的最佳途径莫过于实现被投资主体上市而后通过二级市场套现。但目前对于我国的外商投资企业而言，无论发行A股上市还是实施境外上市计划都将遭遇灰色地带。两难的境地，最终制约了风险资本在我国发展杠杆收购过程中的推动作用。
我们该做什么？
面对杠杆收购在我国的尴尬境遇，尽快改变其发展现状就显得尤为重要和迫切。我国资本市场的发展程度较之发达国家在各个方面仍有很大差距，要充分学习国外先进经验，革新观念，尽量缩短对先进思想和金融工具的认知过程。进一步加强法制建设，并且与之相配套的实施细则和机构人员也要随之出台和配置到位，从而充分发挥现有法律法规的作用。同时，加深对于现有制度的理解，灵活运用。具体而言，虽然《贷款通则》明文禁止银行资金用于股本权益性投资，但可以通过一些方式予以变通，从而间接实现杠杆收购的效果。
总而言之，杠杆收购在我国具有十分广阔的应用范围，其巨大功用必将随着我国金融体制改革不断推进和资本市场的不断成熟而逐步发挥出来。与此同时需要强调的是：杠杆收购以小搏大、高风险、高收益和高技巧的特点，对于应用者的要求也是非常高的，对于还不是十分熟悉此种金融工具的我们而言则更需谨慎。要恰当地运用杠杆收购，必须在结合本公司情况对目标公司产业环境、盈利能力，资产构成及利用等情况进行充分分析的基础上，科学选择策略方式，合理控制筹资风险，从而优化各种资源配置，以实现资本增值最大化。
小贴士
杠杆收购（LeveragedBuy-out，缩写为LBO），是企业兼并的一种特殊形式。收购者用自己很少的本钱为基础，通过从投资银行或其他金融机构借贷资金进行收购活动，收购后公司的收入（包括拍卖资产的营业利益）用以支付因收购而产生的高比例负债，从而达到以很少的资金赚取高额利润的目的。由于杠杆收购是以少量的自有资金，以被收购企业的资产和将来的收益能力作抵押，因此当企业全部资产收益率大于借入资本的平均成本时，企业净收益和普通股收益都会增加。这其实是一种混合融资形式，其特征表现为：可利用的融资方式形式多样，包括银行信用、抵押贷款、长期贷款、商业票据、可转换债券、认股权证等；参与融资的机构有商业银行、保险公司、投资银行等多家部门；投入少量资金就可获得大量银行贷款，财务风险高。杠杆收购一般都兼有MBO/MBI的操作，也就是要组建一个可能包括目标企业内部管理层和引进管理层在内的新管理层。