加息对市场的影响及A股后市走势分析

中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。周五深沪股指出现振荡回落走势，盘中个股调整幅度有所加大，我们认为周五盘面的走势是对央行加息政策作出了一定的反映。那么央行加息对市场的影响多大，后市走势如何演绎？

    历次加息对股市的影响：

    第一次：93年5月15日，周六经国务院批准，中国人民银行决定提高人民币存、贷款利率，各档次定期存款年利率平均提高2.18个百分点，各项贷款利率平均提高0.82个百分点。

93年5月17日，周一上证指数开盘1162点(跳空低开5点,开盘点位即是全天最高点)，最高1162，最低1097，收盘1140，跌27点，跌幅2.35%，成交3.33亿。 

第二次：93年7月11日，周日央行再次调高利率，一年期定期存款利率由93年5月15日9.18%上调到10.98%，利率升幅为19.61%。 

93年7月12日，周一上证指数开盘855点(跳空低开13点,开盘点位即是全天最高点)，最高855，最低828，收盘845，跌23点，跌幅2.65%，成交5.33亿。

一年内二次加息导致上证指数在随后3个月时间里从1392点迅速下跌到777点，跌幅达到44.2％，并在1994年7月29日见底325.89点。 

第三次：04年10月28日，周四当晚18点整，央行决定上调存贷款利率，一年期存贷款利率分别上调0.27%，并放宽人民币贷款利率浮动区间、允许人民币存款利率下浮。 

04年10月29日，周五上证指数开盘1317点(跳空低开25点)，最高1337，最低1304，收盘1321，跌21点，跌幅1.58%，成交113亿。 第三次加息后市场经横盘小幅反弹后延续调整走势，上证指数一路下跌最低至998.23点。

第四次：06年4月27日，周四当晚18点整，央行决定从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。 

06年4月28日，周五上证指数开盘1403点(低开14点)，最高1445，最低1389，收盘1440，涨23点，涨幅1.66%，成交254亿。第四次加息后上证指数继续上扬，到2006年7月5日最高摸至1757点。  

第五次：06年8月18日，周五，央行决定从2006年8月18日起上调金融机构存、贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%。其他各档次贷款利率也相应调整。 

06年8月21日，周五上证指数开盘1565.46点(低开33点)，最高1602.13，最低1558.10，收盘1601.15，涨3.13点，涨幅0.20%，成交121亿。第五次加息后上证指数延续牛市行情不断创出新高并一直涨到今年的高点3049点。

美元利息变动对美国股市的影响：

从1987年至今,美国联邦基准利率大致经历升息、降息、升息、降息、升息的5个阶段。具体的升降息周期对美股走势的影响情况：

（1）加息：自1987年1月至1989年5月,美国联邦基准利率上升幅度达62.5%,但是道琼斯指数的涨幅也达到15%。

（2）降息：1989年6月至1994年1月,美联邦基准利率下调幅度达到约70%,道琼斯指数的涨幅达到63%。

（3）加息：1994年2月至2000年12月,美联邦基准利率上升幅度高达117%,可在这期间却出现美国股市罕见的大牛市,道指涨幅高达172%。

（4）降息：2001年1月至2004年5月，美联邦基准利率下挫幅度约为85%,道指的跌幅也达到3.99%。

（5）加息：2004年6月至2006年3月，美联邦基准利率上升幅度高达375%，道指涨幅＋7.1％。

本次加息对市场的影响及后市走势分析：

我们认为，加息对股市本身的负面影响主要体现在两个方面：一方面，（存款利率）加息造成入市资金紧张，减少股市增量资金供应，对股市构成负面影响；另一方面，（贷款利率）加息增加企业成本，降低上市公司利润，对股市构成负面影响。

目前我国经济保持高速持续增长的良性发展局面，加息的根本目的只是为了抑制投资增速的反弹，防止通货膨胀，保持宏观经济快速、平稳、均衡增长，收紧过剩的资金流动性，抑制资产价格的过快上涨。

央行通过5次上调存款准备金率到10％的水平收回流动性资金近8000亿元，但仅以“微调”的手段无法根本改变流动性过剩的局面。对于07年市场加息1-2次，我们在年度报告中也有预期判断，而加息传闻在市场也随时可见，反映了市场的普遍预期，特别是央行12日公布的金融统计数据后市场对加息预期显著增强，因而本次加息可以说完全在“预期之中”。

通过对国内历次加息对股市走势的影响以及美元升降息周期对美股走势的影响进行观察可以发现：加（降）息和股指跌（涨）并无必然联系，表明了加（降）息只是影响股市的一个重要因素，但并不是决定因素，而对市场起决定因素的还是宏观经济周期的变动。宏观经济快速、平稳、均衡增长是股市走牛的根本原因。美国在过去3轮加息周期中，宏观经济保持了快速、平稳、均衡增长，这是美国股市在3次加息周期中照样走牛的根本原因。也可以说加息后对市场的影响与市场当时所处的涨跌周期有着更为紧密的关联。

    回归到本轮A股的牛市走势来看，支持股市走牛的主要因素有：股改的制度溢价、上市公司盈利增长、人民币进入长期升值周期、宽松的市场面资金推动。加息后支持股市向好的因素依然存在，其对市场的影响实质较为有限，更多表现为市场心理因素的影响，市场担忧会否进入加息周期，微观层面主要将体现在对不同行业及企业的影响更大一些。

我们认为，后市走势如何还要回到市场自身的运行状况来加以分析。国内A股长期走势进入新一轮牛市周期已形成普遍共识，主要分歧在短期走势是要进入调整还是延续上涨趋势？

进入07年以来，消息面成为主导市场走势的主要因素，深沪股指围绕上证指数3000点展开了反复拉锯，市场对后市走势分歧较大，但在反复拉锯的过程中市场做空力量开始增强，高价股的滞涨和低价股的过度炒作使市场短期风险面临释放的要求，“小非、大非”的抛售压力不断加大，外围股市特别是香港股市的持续走软也将反过来拖累A股的走势，市场有内在的调整要求。如果市场把本次加息解读为进入加息周期和央行调控金融资产价格的信号，那么加息无疑就会成为市场进入阶段性调整的最后一根稻草。

笔者倾向认为市场进入调整的可能性较大，因此周一以及未来一周的市场走势就显得十分关键，我们对市场可能来临的阶段调整有必要保持一定的警惕！

加息对各行业的影响：

加息后对各行业的运行将产生不同程度的影响，但影响的程度因各行业自身的环境将有所不同，对各行业中的重点公司的影响也有所区别。

加息对银行业的影响需要综合考虑，我们维持对上市银行的中性评级。

加息对房地产行业的影响，提高房地产行业的利息支出加大开发成本，抑制投资购房需求，并有效抑制房价的上涨，加息后房地产是受到重点冲击的行业。

受加息影响较小的行业有机场、港口、高速公路、自来水供应、食品饮料、酒店旅游等，由于这些行业资产负债率较低和有相对充足的净现金流对加息的风险抵御能力较强，受到冲击较小，对加息的敏感度较小。

受加息影响较大的行业有农业、商业贸易、有色金属、机械、建筑、水泥、造纸、橡胶等行业，资产负债率较高，现金流不足，属于投资品行业是调控的关注对象，对加息的政策敏感度大。