理剑证券资讯日报

                                   ----之市场分析版

   （内部资料   严禁外传）        审定：汪礼建  

一、理剑解析重要新闻：

第一财经日报报道，昨天，中国内地股市在连续收出21根阳线后(其中只有两个小阴线)，终于出现了较大回调，跌幅大约在4.5%。这使市场又想到了"2·27"的那个"黑色星期二"。
　　对研究货币现象的学者来说，我们不能不注意另外一个更有趣的现象，就是在这两次中国股市大回落时，都伴随着日元兑其他货币的大涨。这两者之间是否存在一定的关联性呢？我们可以做点分析。
　　在外汇市场上，有种息差交易，主要指借出低息(国家)的货币，换成高息(国家)的货币，再投入资产市场最热的地区(国家)，从而赚取利差和资产升值的双重收入。息差交易最典型的是借(近零利率)日元买高息货币，由于中国股市相对世界股市有后发优势，人民币升值预期又刺激中国资产市场暴涨，所以，中国股市也就成了世界息差交易高度关注的目的地之一。
　　息差交易并不仅仅局限于货币市场，所谓息差交易泛滥，很大程度上是指息差交易炒高了几乎全球所有的虚拟金融市场，包括股市、黄金市、油市、商品期货市。在全球虚拟金融市场已经被炒得很高后，中国股市刚刚回暖，于是自然地进入息差交易投机的视野。我们知道，3月中国资本流入的经常账突然暴增，而且有700多亿美元说不清来路。联想起全球息差交易的背景，很可能是日本基金将低息借入的日元换成了美元，再经过各种路径进入中国，然后投资中国股票市场。
　　为什么得出这样的判断？我们从2月27日内地股票大跌与国际外汇市场息差交易的大退潮可以看出：有相当清晰的正相关性。而昨天的中国股市再次出现较大调整，外汇市场中的息差交易货币又是应声大跌。
　　息差交易与中国股市的这种正相关性还有一个背景，就是它们同样属于风险偏好的投资资产。风险偏好情绪随时会转化为风险厌恶，尤其是在市场大多数商品已经被疯狂地炒高之后。虚拟金融市场的大幅度下跌虽然也是市场经常发生的事情，但如果是因为不正确的货币政策所导致，将使崩盘的危险大幅度上升。
　　日本的过低利率是息差交易的祸根，也是流动性在全世界泛滥的祸根。而日本为什么不加利息，原因之一就是国内物价水平迟迟不涨。而以通货膨胀作为制定利率政策的唯一参考已经被证明是愚蠢的。息差交易在全世界泛滥的事实证明，日本的低利率已经把日元驱赶到全世界去了，已经把全世界的虚拟金融市场的虚拟产品全炒高了，相比之下，日本国内的货币流通量相对就少了，这当然会导致物价的滞涨。
　　同样的道理也值得吸取。国际热钱并不是因为人民币有升值预期而大量涌入中国的，而是看准了中国资本市场的后发潜力，它们将低息国家的货币换成高息国家的货币仅仅是第一步，还要瞄准资产价格升值潜力最大的国家。他们是企图既收人民币升值的红利，又收人民币资产大幅上涨的红利。因此，阻击热钱最好的办法是升息，因为升息之后股市必跌，热钱在资本市场上套利的财富效应降低，更多的热钱也就没有进入中国的兴趣了。
　　这大概就是为什么中国股市闻听GDP加速增长反而大幅度下跌的原因之一，而息差交易与中国股市的共同退潮也证明了对市场风险偏好情绪的抑制有多么必要。(第一财经日报报道)

分析:在加息的预期情况下，一度出现了大幅度的震荡，市场也为之一惊，但周五的大幅度回升再度使得市场出现大幅度震荡的走势，而对于市场来说，加息的预期原先就已经存在，而市场的赚钱效应不断的吸引资金入场，使得股指在持续不断的流入资金推动下，难以出现大幅度下挫，但是有一点可以肯定的是，在市场出现了过度放量之后，再度引发大幅度震荡的可能性依然较大，而概念性炒作使得市场估值有所偏离，这已经是内在的调整压力。不是股指不会出现调整，而只是依然需要继续等待时机。

二、理剑分析市场走势：

股指大幅度回升  市场分歧仍然较大

周五大盘出现单边震荡上行的走势，股指跳空高开后很快回升到3500点关口之上，此后保持一定斜率的通道震荡向上运行，市场做多的热情再度被点燃，股指持续樊升至全天的最高点附近收市，也收复了5天线和10天均线，日线拉出一条中阳线，成交量1573.9亿元，与前一交易日相比出现了较大程度的萎缩。从盘面来看，银行股板块出现较为强势的反弹，为股指的快速反弹提供了条件，而盘中钢铁、金融、煤炭、地产等多个相对权重较大的品种出现快速上扬的走势，在很大程度上牵引了股指向上运行。参股券商概念股出现大幅度上扬的走势，更是激发了概念性品种的炒作，奥运概念股再度出现快速拉升的走势，科技网络股也借势创出年内的新高点。当然个股的普涨走势也说明市场强烈的做多热情。从跌幅板情况来看，仅有不到10家的个股绿盘收市。从走势上来看，股指出现了强劲的回升，收复了10天线和5天均线，使得短期里股指依然有继续震荡甚至还有创出新高的机会，但近期市场股指出现了大幅度的震荡，显示出多空双方观点分歧较大，对于后期股指的上升空间并不能够太乐观。

三、理剑建议投资策略：

周五大盘震荡回升，基本上收复失地，短期股指继续震荡的可能性较大。操作方面保持适当仓位观望；短期适度关注业绩预增品种，而对于概念性炒作的对象投资者在参与时保持适度的谨慎。

                                              定稿时间：2007年04月20日16：28