<P> <BR>连升后突然掉头 人民币下跌209点创单日最大跌幅</P>
<P> 【开利综合报道】涨得快，跌得也快，人民币汇率在连创新高之后以一记强势回转下跌再次赚取了市场眼球。昨日，中间价209个基点的跌幅令人民币汇率自汇改以来的单日最大跌幅被刷新，7.6948元的中间价也使得人民币跳空2个关口，将前两个交易日的涨幅抹尽。 </P>
<P> 虽然根据中国外汇交易中心公布的7.6948元中间价，人民币汇率昨日跌幅高达209个基点，但是市场并未感到特别意外，反而将这一单日跌幅之最看作是前期急速上行之后的正常回调以及对美元在国际市场走强的合理反应。在“五一”长假结束后的5个交易日里，人民币汇率累计上涨了316个基点，接连破位3个整数心理关口，连涨势头让市场颇感意外。</P>
<P> “人民币昨日的表现还是传递出了一个固有的旧信息，那就是升值不可能过快过猛，而是稳步的过程。”中国银行外汇交易员金迪指出，虽然短期内可能会有震荡，但是人民币升值的基调不会改变。</P>
<P> 某股份制商业银行外汇交易员也指出，人民币的“跳水”还在明确无误地告诉市场，汇率的波幅正在增加，并呈现有涨有跌的双向波动，而非单边走升。此前，人民币汇率的最大单日跌幅出现在去年的8月14日，跌幅为203个基点，当时在消息面上也未有“重磅”影响因素，人民币的暴跌更多被看作是市场的正常反应。不同的是，与上一次“大跌眼镜”不同，这一次市场可以更加平静地面对其“异常”动作，开始习惯汇率弹性的逐渐增强。</P>
<P>【特别关注】</P>
<P>近期数据或促进一步紧缩政策来临</P>
<P>【开利综合报道】近来公布的多个数据令市场认为，央行下一阶段的调控任务仍然艰巨，除了可能会继续利用准备金工具加强流动性管理外，下半年或将还要采用其他紧缩政策工具。</P>
<P> 数据显示，4月份CPI同比上涨3%，涨幅比3月份回落0.3个百分点。尽管涨幅有所回落，但分析价格构成，主要是因为食品类价格的增幅略小所致。而拉动消费价格上涨的另一主要项——居住类价格，同比上涨了4.2%，涨幅比上月高0.2个百分点。</P>
<P> 而且，虽然食品价格略有下降，但由于2006年我国启动了粮食最低收购价政策，农民售粮积极，导致粮食收储入库数量增加，流通的商品粮减少。再加上受国际粮价上涨的影响，本轮以粮、油、肉为龙头的食品价格上涨将至少持续到今年上半年。另一方面，从节能降耗目的出发，今后我国将对资源价格形成机制进行改革，这就不可避免会涉及水、天然气、供热等价格的变动。</P>
<P>同时，如果考虑到去年以来机关事业单位大幅度提高工资，企业利润大增促使收入增长加快，以及城乡居民实际收入增速达到近年新高等因素，今年需求拉动CPI上涨的压力比前两年略大。如果再考虑到原材料涨价、土地和环境成本提高等因素的影响，今年成本推动CPI上涨的压力也可能大于前两年。如果认定我们现在的主要矛盾是需求不足，那么经济就还要进一步提速，需求还要进一步扩张。因此，无论从政策上还是从市场作用的自然周期性来看，物价都还有可能有所上涨。</P>
<P>此外，无论是M1、M2的增速，还是贷款增幅和新增贷款，都在以较快的速度增长。今年前四个月新增贷款已达1.84万亿元，同比多增2737亿元。由此，汇集的流动性压力还是很大的。如果投资数据还是居高不下，央行可能会采取加息措施。不过，央行运用利率政策会比较谨慎。</P>
<P> 央行在日前发布的一季度货币政策执行报告中也表示，当前经济持续较快增长，总需求旺盛，生产资料、投资品和消费品需求将继续增长，粮食供求总体偏紧，构成价格上行压力，价格走势值得关注。下一阶段，将搭配运用多种方式回收流动性。同时，加强人民币利率和汇率政策的协调配合。</P>
<P>但也有观点认为，目前导致CPI上升的主要因素是食品价格的上涨，不是央行加息可以解决的。加息的负面作用日益明显，使得加息对央行来讲成为很矛盾的事。尽管通胀压力始终存在，但当前还没有发展到爆发的时候，未来CPI可能会小幅回落，不会再度出现像3月份那样大幅跃升的情况。通胀情况不会成为央行调整利率政策的依据，重点要看二季度投资的情况，如果投资出现明显反弹，则会采取其他调控措施。</P>
<P>央行调控压力大增</P>
<P> 【开利综合报道】虽然4月份的CPI增幅比上月轻微回落，但从CPI仍处于警戒线上，加上负利率、资产价格飈升，股市泡沫愈吹愈大等，综合当前各种因素，内地加息的脚步正渐行渐近，近期加息的压力加大。</P>
<P> 央行对加息的态度慎审，因为加息的决定权在国务院。当局在决定是否加息的问题上，通胀固然是最重要的考虑因素，但也要结合全国宏观经济数据。今年3月加息，就是当局对经济出现过热迹象和通胀加剧作出的一次前瞻性预警。中央不愿意加息，主要是当前的房地产、股市等问题，是流动性过剩引发的，而流动性是人民币汇率问题而产生的。利率政策在解决流动性方面的作用不大。因此，透过提高存款准备金率和发行央行票据吸收过多流动性仍是主要措施。</P>
<P>随着居民消费价格指数（CPI）突破警戒线，连续五个月出现负利率，和大量居民储备存款流出银行体系，内地确实有需要加息。4月份居民储蓄存款减少1,647亿元，是历来最大的减幅。如果居民储蓄存款继续大量流出银行体系进入股市，这将会是一个灾难。</P>
<P>对付流动性行政手段比调准备金更有效</P>
<P> 【开利综合报道】自2003年9月份首次开始调整商业银行的存款准备金率以来，中国央行已经将该数字提高了八次之多。随之而来的是，众多的投资者和市场人士对中国政府部门的宏观调控尤其是货币政策的调整给予更高的关注。</P>
<P> 瑞银集团亚太区首席经济学家乔纳森·安德森认为，第一季度的GDP增长速度再次加速至11.1%，同时，中国的外部盈余持续飙升到前所未闻的高度，仅仅在过去两个月的时间里，国内股票市场就已经上涨了一个40%。很明显，央行试图通过提高存款准备金率来控制国内流动性的策略并没有发挥作用。他认为，事实上，从2002年一直到现在，央行所掌握的存款准备金占储蓄存款的比例一直在下降，已经从过去的超过10%下降到不足4%。银行系统中超额准备金出现了非常明显的下降，事实上已经下降到了历史最低水平。</P>
<P>安德森认为，货币政策调整对巨额的外部失衡和国内股票市场狂飙是没有意义的。最大的外部盈余是国际贸易收支顺差，巨额贸易盈余反映了中国重化工业的生产能力过剩，国内市场的资产回报率非常高和当前的人民币升值周期也是其中的原因。政府部门应该在工业和货币政策方面有所作为，这不仅仅是一个流动性紧缩的问题。</P>
<P> 至于国内的A股市场，安德森认为，股票市场上的大量购买行为并没有受到银行系统超额流动性的资助，到目前为止，市场上资金的最大来源并不是储蓄资金的再配置。因此，试图通过紧缩商业银行的过剩流动性或者提高利率来打压中国股票市场的价格泡沫是无意义的做法，他预期，在未来几个月里，政府部门将会利用行政手段来影响国内的股票价格。</P>
<P> 安德森表示，如果政府部门允许股票市场以如此速度飙升，中国将会面临外汇储备和人民币汇率失控的危险。这意味着相关政府部门出台相关应对措施的风险正在迅速增加。当前的低利率和很高水平的流动性并不是当前股票市场过度繁荣的根本原因。投资者应该看中国证监会而不是中央银行采取什么措施，证监会才是实际有效政策的出台者。中国证监会有可能采取行动的三个方面为：一是重新加强对新进入证券市场的资金的行政控制；二是在查处杠杆交易方面加强攻势，尤其是针对银行和经纪商；三是可能征收资本利得税或对证券机构征收短期的营业税。</P>
<P> 安德森表示，事实证明，在中国经济中，对付其他“牛气冲天”的资产市场时，行政政策才是最有效的。中国政府部门通过直接控制资金流向、排除杠杆交易和征收相关税收成功宏观调控了一线城市的高端房地产市场。政府部门已经取得了成功经验——用微观水平的工具来解决资产市场的问题，并且已经具备了相关的条件，自然就会显露出这方面的倾向。</P>
<P>治理流动性货币调控须更坚决</P>
<P> 【开利综合报道】4月宏观金融数据近来陆续公布，货币供应量、信贷、顺差等指标均“超速”。可以判断，流动性过剩的势头有增无减。为防止经济由偏快转向过热，下一步调控应更加坚决。从货币政策调控看，存款准备金率等对冲过剩流动性工具的使用会更频繁，再次加息的可能性也在增大。</P>
<P>流动性压力仍主要来自于顺差增长较快。4月份贸易顺差168.8亿美元，创下历史同期新高。1-4月贸易顺差633.6亿美元，同比增长88.6%。顺差增大了人民币升值压力，而升值预期又继续吸引资本流入，加剧流动性过剩。由外汇储备增长输入的货币供应量增速维持高位。央行今年仅提出M2增长16%的货币供应量目标，4月份M2增速17.1%，“越线”1.1个百分点。央行一季度货币政策执行报告明确提出，未来货币政策要防止经济由偏热转向过热。而流动性过剩滋生的经济生活中“过热”风险正在累积。</P>
<P> 首先是在实体经济层面，信贷扩张刺激投资冲动，有引发新一轮投资高增长的危险。数据显示，1-4月新增贷款1.8万亿元，同比多增2737亿元。如果按去年制定的全年新增贷款2.5万亿元的目标，目前已完成72%。尤其是，这一快速增长是在三次上调存款准备金率基础上。今年信贷增长形势仍十分严峻。</P>
<P> 其次是资本市场层面。在过低的利率水平下，过剩的流动性寻找高收益途径。今年以来，沪深两市日开户数和总市值不断创出新高。数据显示，居民存款正大量流向股市。4月份居民存款出现历史最大降幅，单月减少1674亿元。部分股民不惜以住房贷款投进股市。4月份居民贷款大幅增加1236亿元。部分专家对股市上涨过快表示担忧。</P>
<P> 从以上现象看，经济运行已经发出警示信号。这些现象并不陌生，日本曾经经历过类似的阶段。主要原因是本币升值带来大量资金流入，而低利率又刺激了资本市场和房地产市场的泡沫产生。现在是采取调控措施的关键时段，应该拿出勇气坚决抑制过热的势头，货币政策首当其冲。</P>
<P> 从央行角度，首先还是要加大流动性管理力度。尽管存款准备金率在不到一年时间里已经七次上调，但央行在货币政策执行报告中指出，未来还要继续运用这一手段，以及公开市场操作，继续回笼流动性。另外，央行在不到一年时间里虽然已经三次上调利率，但同期通货膨胀上升速度远快于加息速度，致使实际利率已连续五个月为负。而资本市场膨胀、投资、GDP、顺差、货币供应量等指标增长过快，说到底都是由于投资回报率过高，或者说基准利率过低，因而都可以通过加息得到控制。从这个角度看，进一步加息的可能性也在增大。（摘自开利财经）<BR></P>
<P> 【开利综合报道】涨得快，跌得也快，人民币汇率在连创新高之后以一记强势回转下跌再次赚取了市场眼球。昨日，中间价209个基点的跌幅令人民币汇率自汇改以来的单日最大跌幅被刷新，7.6948元的中间价也使得人民币跳空2个关口，将前两个交易日的涨幅抹尽。 </P>
<P> 虽然根据中国外汇交易中心公布的7.6948元中间价，人民币汇率昨日跌幅高达209个基点，但是市场并未感到特别意外，反而将这一单日跌幅之最看作是前期急速上行之后的正常回调以及对美元在国际市场走强的合理反应。在“五一”长假结束后的5个交易日里，人民币汇率累计上涨了316个基点，接连破位3个整数心理关口，连涨势头让市场颇感意外。</P>
<P> “人民币昨日的表现还是传递出了一个固有的旧信息，那就是升值不可能过快过猛，而是稳步的过程。”中国银行外汇交易员金迪指出，虽然短期内可能会有震荡，但是人民币升值的基调不会改变。</P>
<P> 某股份制商业银行外汇交易员也指出，人民币的“跳水”还在明确无误地告诉市场，汇率的波幅正在增加，并呈现有涨有跌的双向波动，而非单边走升。此前，人民币汇率的最大单日跌幅出现在去年的8月14日，跌幅为203个基点，当时在消息面上也未有“重磅”影响因素，人民币的暴跌更多被看作是市场的正常反应。不同的是，与上一次“大跌眼镜”不同，这一次市场可以更加平静地面对其“异常”动作，开始习惯汇率弹性的逐渐增强。</P>
<P>【特别关注】</P>
<P>近期数据或促进一步紧缩政策来临</P>
<P>【开利综合报道】近来公布的多个数据令市场认为，央行下一阶段的调控任务仍然艰巨，除了可能会继续利用准备金工具加强流动性管理外，下半年或将还要采用其他紧缩政策工具。</P>
<P> 数据显示，4月份CPI同比上涨3%，涨幅比3月份回落0.3个百分点。尽管涨幅有所回落，但分析价格构成，主要是因为食品类价格的增幅略小所致。而拉动消费价格上涨的另一主要项——居住类价格，同比上涨了4.2%，涨幅比上月高0.2个百分点。</P>
<P> 而且，虽然食品价格略有下降，但由于2006年我国启动了粮食最低收购价政策，农民售粮积极，导致粮食收储入库数量增加，流通的商品粮减少。再加上受国际粮价上涨的影响，本轮以粮、油、肉为龙头的食品价格上涨将至少持续到今年上半年。另一方面，从节能降耗目的出发，今后我国将对资源价格形成机制进行改革，这就不可避免会涉及水、天然气、供热等价格的变动。</P>
<P>同时，如果考虑到去年以来机关事业单位大幅度提高工资，企业利润大增促使收入增长加快，以及城乡居民实际收入增速达到近年新高等因素，今年需求拉动CPI上涨的压力比前两年略大。如果再考虑到原材料涨价、土地和环境成本提高等因素的影响，今年成本推动CPI上涨的压力也可能大于前两年。如果认定我们现在的主要矛盾是需求不足，那么经济就还要进一步提速，需求还要进一步扩张。因此，无论从政策上还是从市场作用的自然周期性来看，物价都还有可能有所上涨。</P>
<P>此外，无论是M1、M2的增速，还是贷款增幅和新增贷款，都在以较快的速度增长。今年前四个月新增贷款已达1.84万亿元，同比多增2737亿元。由此，汇集的流动性压力还是很大的。如果投资数据还是居高不下，央行可能会采取加息措施。不过，央行运用利率政策会比较谨慎。</P>
<P> 央行在日前发布的一季度货币政策执行报告中也表示，当前经济持续较快增长，总需求旺盛，生产资料、投资品和消费品需求将继续增长，粮食供求总体偏紧，构成价格上行压力，价格走势值得关注。下一阶段，将搭配运用多种方式回收流动性。同时，加强人民币利率和汇率政策的协调配合。</P>
<P>但也有观点认为，目前导致CPI上升的主要因素是食品价格的上涨，不是央行加息可以解决的。加息的负面作用日益明显，使得加息对央行来讲成为很矛盾的事。尽管通胀压力始终存在，但当前还没有发展到爆发的时候，未来CPI可能会小幅回落，不会再度出现像3月份那样大幅跃升的情况。通胀情况不会成为央行调整利率政策的依据，重点要看二季度投资的情况，如果投资出现明显反弹，则会采取其他调控措施。</P>
<P>央行调控压力大增</P>
<P> 【开利综合报道】虽然4月份的CPI增幅比上月轻微回落，但从CPI仍处于警戒线上，加上负利率、资产价格飈升，股市泡沫愈吹愈大等，综合当前各种因素，内地加息的脚步正渐行渐近，近期加息的压力加大。</P>
<P> 央行对加息的态度慎审，因为加息的决定权在国务院。当局在决定是否加息的问题上，通胀固然是最重要的考虑因素，但也要结合全国宏观经济数据。今年3月加息，就是当局对经济出现过热迹象和通胀加剧作出的一次前瞻性预警。中央不愿意加息，主要是当前的房地产、股市等问题，是流动性过剩引发的，而流动性是人民币汇率问题而产生的。利率政策在解决流动性方面的作用不大。因此，透过提高存款准备金率和发行央行票据吸收过多流动性仍是主要措施。</P>
<P>随着居民消费价格指数（CPI）突破警戒线，连续五个月出现负利率，和大量居民储备存款流出银行体系，内地确实有需要加息。4月份居民储蓄存款减少1,647亿元，是历来最大的减幅。如果居民储蓄存款继续大量流出银行体系进入股市，这将会是一个灾难。</P>
<P>对付流动性行政手段比调准备金更有效</P>
<P> 【开利综合报道】自2003年9月份首次开始调整商业银行的存款准备金率以来，中国央行已经将该数字提高了八次之多。随之而来的是，众多的投资者和市场人士对中国政府部门的宏观调控尤其是货币政策的调整给予更高的关注。</P>
<P> 瑞银集团亚太区首席经济学家乔纳森·安德森认为，第一季度的GDP增长速度再次加速至11.1%，同时，中国的外部盈余持续飙升到前所未闻的高度，仅仅在过去两个月的时间里，国内股票市场就已经上涨了一个40%。很明显，央行试图通过提高存款准备金率来控制国内流动性的策略并没有发挥作用。他认为，事实上，从2002年一直到现在，央行所掌握的存款准备金占储蓄存款的比例一直在下降，已经从过去的超过10%下降到不足4%。银行系统中超额准备金出现了非常明显的下降，事实上已经下降到了历史最低水平。</P>
<P>安德森认为，货币政策调整对巨额的外部失衡和国内股票市场狂飙是没有意义的。最大的外部盈余是国际贸易收支顺差，巨额贸易盈余反映了中国重化工业的生产能力过剩，国内市场的资产回报率非常高和当前的人民币升值周期也是其中的原因。政府部门应该在工业和货币政策方面有所作为，这不仅仅是一个流动性紧缩的问题。</P>
<P> 至于国内的A股市场，安德森认为，股票市场上的大量购买行为并没有受到银行系统超额流动性的资助，到目前为止，市场上资金的最大来源并不是储蓄资金的再配置。因此，试图通过紧缩商业银行的过剩流动性或者提高利率来打压中国股票市场的价格泡沫是无意义的做法，他预期，在未来几个月里，政府部门将会利用行政手段来影响国内的股票价格。</P>
<P> 安德森表示，如果政府部门允许股票市场以如此速度飙升，中国将会面临外汇储备和人民币汇率失控的危险。这意味着相关政府部门出台相关应对措施的风险正在迅速增加。当前的低利率和很高水平的流动性并不是当前股票市场过度繁荣的根本原因。投资者应该看中国证监会而不是中央银行采取什么措施，证监会才是实际有效政策的出台者。中国证监会有可能采取行动的三个方面为：一是重新加强对新进入证券市场的资金的行政控制；二是在查处杠杆交易方面加强攻势，尤其是针对银行和经纪商；三是可能征收资本利得税或对证券机构征收短期的营业税。</P>
<P> 安德森表示，事实证明，在中国经济中，对付其他“牛气冲天”的资产市场时，行政政策才是最有效的。中国政府部门通过直接控制资金流向、排除杠杆交易和征收相关税收成功宏观调控了一线城市的高端房地产市场。政府部门已经取得了成功经验——用微观水平的工具来解决资产市场的问题，并且已经具备了相关的条件，自然就会显露出这方面的倾向。</P>
<P>治理流动性货币调控须更坚决</P>
<P> 【开利综合报道】4月宏观金融数据近来陆续公布，货币供应量、信贷、顺差等指标均“超速”。可以判断，流动性过剩的势头有增无减。为防止经济由偏快转向过热，下一步调控应更加坚决。从货币政策调控看，存款准备金率等对冲过剩流动性工具的使用会更频繁，再次加息的可能性也在增大。</P>
<P>流动性压力仍主要来自于顺差增长较快。4月份贸易顺差168.8亿美元，创下历史同期新高。1-4月贸易顺差633.6亿美元，同比增长88.6%。顺差增大了人民币升值压力，而升值预期又继续吸引资本流入，加剧流动性过剩。由外汇储备增长输入的货币供应量增速维持高位。央行今年仅提出M2增长16%的货币供应量目标，4月份M2增速17.1%，“越线”1.1个百分点。央行一季度货币政策执行报告明确提出，未来货币政策要防止经济由偏热转向过热。而流动性过剩滋生的经济生活中“过热”风险正在累积。</P>
<P> 首先是在实体经济层面，信贷扩张刺激投资冲动，有引发新一轮投资高增长的危险。数据显示，1-4月新增贷款1.8万亿元，同比多增2737亿元。如果按去年制定的全年新增贷款2.5万亿元的目标，目前已完成72%。尤其是，这一快速增长是在三次上调存款准备金率基础上。今年信贷增长形势仍十分严峻。</P>
<P> 其次是资本市场层面。在过低的利率水平下，过剩的流动性寻找高收益途径。今年以来，沪深两市日开户数和总市值不断创出新高。数据显示，居民存款正大量流向股市。4月份居民存款出现历史最大降幅，单月减少1674亿元。部分股民不惜以住房贷款投进股市。4月份居民贷款大幅增加1236亿元。部分专家对股市上涨过快表示担忧。</P>
<P> 从以上现象看，经济运行已经发出警示信号。这些现象并不陌生，日本曾经经历过类似的阶段。主要原因是本币升值带来大量资金流入，而低利率又刺激了资本市场和房地产市场的泡沫产生。现在是采取调控措施的关键时段，应该拿出勇气坚决抑制过热的势头，货币政策首当其冲。</P>
<P> 从央行角度，首先还是要加大流动性管理力度。尽管存款准备金率在不到一年时间里已经七次上调，但央行在货币政策执行报告中指出，未来还要继续运用这一手段，以及公开市场操作，继续回笼流动性。另外，央行在不到一年时间里虽然已经三次上调利率，但同期通货膨胀上升速度远快于加息速度，致使实际利率已连续五个月为负。而资本市场膨胀、投资、GDP、顺差、货币供应量等指标增长过快，说到底都是由于投资回报率过高，或者说基准利率过低，因而都可以通过加息得到控制。从这个角度看，进一步加息的可能性也在增大。（摘自开利财经）<BR></P>