长城证券 赖礼辉

　　“煤电联动”呼声再起

　　7月24日，大唐、华能、华电、中电投和国电等五大发电集团集体上书国家发改委，要求尽快在电煤价格涨幅过大的重点区域启动第三次煤电联动。而此前由于今年年初煤炭产运需洽谈会上，电煤合同价格涨幅较大，以及一季度动力煤市场价增长迅速，中国电力企业联合会(中电联)已经两次申请国家发改委实施“煤电联动”，但均未获得实质性进展。

　　此次五大集团针对重点地区电煤价格上涨较大申请对这些区域实施“煤电联动”，一改以往中电联申请全国范围内电价上调的做法。如果此次申请能得到国家发改委的核准，对煤炭企业特别是山西省煤炭企业来说，继续向下游转移成本压力有了很好的条件，动力煤上涨空间有望再次打开。

　　目前第三次“煤电联动”的主要障碍有：今年上半年大型电力企业集团利润增长迅速；上半年特别是6月份CPI指数增长过快。但我们认为，为保证限制“两高一资”产品出口政策的顺利实施，为了实现“十一五”期间节能减排目标，提高能源价格是大势所趋。

　　煤价有望与资源税形成互动

　　6月份国务院印发的《节能减排综合性工作方案》提出，要抓紧出台资源税改革方案，改进计征方式，提高税负水平。7月18日国家财政部、税务总局发布通知，上调金属矿石资源税，尽管调整幅度较大，但实际征收额度相对于金属产品价格而言并不高，且征收方式仍为原来的从量计征。

　　由于预期煤炭资源税调整政策也将在近期出台，7月18、19日两个交易日煤炭行业指数共下滑了3%，煤炭成本上升的压力已基本上被市场消化。作为我国能源消费结构中占绝对主导地位的能源来源，煤炭的消费是国家节能减排任务的重中之重，其资源税上调已属必然，我们预期，煤炭有望成为资源税从价计征方式的试点。

　　短期来看，资源税的上调会对煤炭企业的当期业绩产生一定的负面影响，但从长远影响来看，资源税的调整将推动煤炭成本完全化改革，若采用从价计征的方式，资源税与煤价将形成互动，促进煤价逐步上涨，从而提高我国整个能源体系的价格，以实现能源节约和资源有效利用的目标。此外，从山西省“可持续性发展基金”的征收来看，这种政策性成本的增加能够很快被下游行业消化，煤炭企业将从煤价上涨中获益。

　　景气度处于上升通道

　　上半年，全国煤炭产量达11.03亿吨，同比增长7.1%，而1-5月份煤炭销量增速达12.32%，高于产量增速。而电力、钢铁、建材和化工等下游行业上半年产量增速依然维持高位，煤炭需求得到基本面保障，我们预计全年煤炭供需依然将保持基本平衡。

　　上半年国有重点煤炭产量占比达54.4%，比去年底提高了6.2个百分点，而乡镇煤矿占比则下降了6个百分点。国家整合、淘汰小型煤矿，提高产业集中度的政策已见成效。

　　7月份，煤炭产量分居国内第一、第二位的中国神华和中煤能源相继公告将在近期回归A 股，所募集资金将主要用于收购集团和其他地方煤炭资产，以及开展煤炭深加工项目。我们认为，这两个煤炭龙头企业的回归及规模扩张将进一步促进国内煤炭行业集中度的提高。而煤炭产能向国有大型集团的集聚将有利于确保行业的有序竞争、促使煤价稳步增长，以及保证国家对煤炭行业的宏观调控政策得到有效落实。

　　而近期国内外煤炭价格依然保持上涨趋势。受夏季用电高峰来临的影响，6月份煤炭社会总库存同比略有增加，但港口库存继续下降，促使煤价继续走高。7月份，山西省主要喷吹煤提价30元/吨，动力煤上涨10元左右，并酝酿继续提价，而焦煤和无烟煤维持上涨后的高位。

　　7月19日，澳大利亚BJ现货价格上涨到66.2美元/吨，处于近年来的高点，受 石油价格走高及中国煤炭进口量增加的影响，预期国际煤价将保持高位运行。

　　机构看好煤炭板块

　　 中国经济的快速增长带动能源消耗的急剧上升，从近期出台的一系列政策，如节能减排政策、限制“两高一资”产品的出口贸易等政策来看，国家开始越来越重视资源，特别是能源的战略重要性。此外，国际石油和煤炭等能源产品价格的走强，都表明全球经济进入了一个资源高价时代。

　　在这样一个背景下，拥有资源的企业越来越受到重视。从二季度机构 股票增持情况可窥见一斑。二季度基金重仓持有的煤炭股票增加到12家，比一季度增加了一倍。新增的6家上市公司分别为：金牛能源( 19.35,0.34,1.79%)、露天煤业、兖州煤业( 19.11,0.56,3.02%)、国阳新能( 44.48,0.48,1.09%)、开滦股份( 28.29,0.95,3.47%)和平煤天安( 22.72,0.68,3.09%)，其中国阳新能被7家基金重仓持有，而今年4月份上市的露天煤业也被6家基金重仓持有。而基金一季度持有的煤炭股，二季度均出现增持，其中重仓持股西山煤电( 35.95,1.82,5.33%)基金由1季度的4家变为2季度的24家，持股总数从3447.36万股增加到12556.1万股(环比增长264.22%)。持有潞安环能( 49.79,1.83,3.82%)的基金家数由1家增为9家，所持股数占流通股本比例增加最多，增加了17.6%。

　　从持股结构来看，山西省5大煤炭集团下属的上市公司是基金关注的重点，这些企业均具有资产注入、整体上市的预期。

　　投资建议

　　从上半年煤炭上市企业的公告来看，大同煤业( 31.93,2.06,6.90%)(601001)、恒源煤电( 29.33,0.34,1.17%)(600971)将分别通过发行H 股和可转债的方式募集资金收购大股东煤矿资产，下半年有望取得实质性进展。建议投资者继续关注其他具有此类预期以及资源储备丰富的上市企业，如：西山煤电(000983)、国阳新能(600348)、平煤天安(601666) 和露天煤业(002128)，关注有望在下半年收购大股东电解铝资产的神火股份( 36.67,2.07,5.98%)。

　　同时，投资者可以继续关注具有估值优势的兰花科创( 37.49,0.84,2.29%)(600123)、开滦股份(600997)，关注中煤能源的绝对控股子公司上海能源( 19.30,1.21,6.69%)(600508)和相对控股子公司煤气化( 13.70,0.30,2.24%)(000968)，关注动力煤龙头企业———兖州煤业(600188)。

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