——不允许回转交易的T+3交割模式

武汉科技大学 董登新（教授）

　　近日，某大报认定：“武汉科技大学的董教授肯定没有想到，自己6月14日的一篇博客文章，会使8月份的市场产生制度恐慌。”在此，笔者特做以下回应。

　　作为学术探讨与政策主张，6月13日，我发表了我的博文——《T+3：证监会的最后一张王牌》；6月17日，我又发表了我的另一篇博文——《T+3：世界最流行的交割模式》。

　　在两篇文章中，笔者均以学术探讨的方式认为：政府多次加息、提高存款准备率，以及将证券交易印花税提高200%，股市却仍我行我素、逆向而行，毫不理睬宏观政策，A股市盈率更是从50倍直奔60倍而去，在此情况下，笔者认为，化解A股市场泡沫的手段还有如下三种：

　　第一，通过减持国有股并加快新股发行来扩大股市供给。

　　过于袖珍、狭小的流通市值，正是加大中国股市过度投机的重要成份，因此，扩大股市供给无疑成为当务之急，但由于股改“限售期”未满，而新股发行中可流通比例偏小，因此，这一扩大供给的办法犹如“远水难解近渴”，或称杯水车薪、无济于事。后来的事实证明的确如此。

　　第二，开征证券交易所得税（即证券类资本所得税）。

　　尽管我国已启动房产交易所得税（即房产类资本所得税），但实施效果并不好，在此情形下，开征证券交易所得税仍然会存在一些税务操作技术上的难题，目前尚缺乏较充分的制度准备。

　　第三，实行严格意义上的T+3交割制度，这可能是当前较为有效的最后一种办法。

　　经笔者考证：T+3的交割模式正是目前世界各主要证券市场流行的模式。比方，30国集团主张将T+3作为世界通用交割模式；欧盟也在大力推行T+3交割方式；美国也是T+3交割模式，日本、新加坡、尼日利亚也是T+3交割模式，我国的B股也是实行T+3交割的；印度和我国香港地区实行的则是T+2交割模式，加勒比海地区实行的是T+5交割模式。

　　为此，笔者认为，在中国，若能实行严格意义上的T+3交割模式，则可以大大削减市场“日换手率”和“日成交量”，从而增大市场投机成本，这有利于挤压中国股市的过大泡沫。

　　事后，有不少网友置疑：交割制度与交易制度是两个不同的概念，并认为我混淆了两个概念。在此，我再作一补充解释，以正视听。

　　从理论上讲，任何一笔交易都是由两个动作所构成的，这就是“成交”与“交割”。所谓“成交”，也就是人们俗称的“交易”或买、卖行为，它是以成交合同（或电子公证）的成立为标志的；所谓“交割”，则是以货与款的过户到账（可提取）为标志的。通俗地讲，买入的股票最早何时允许卖出，这就是人们口头上所说的“交易制度”；交割也称交收或清算，由于技术因素和制度因素，交割一般需要一定时间才能完成，因此，我们将完成交割所需要的时间称为“交割期”，关于交割期的统一规定称为“交割制度”。

　　严格地讲，交割制度应该包含了所谓的“交易方式”（买卖方式）之规定在内。比方，在我国证券市场上，目前的交割制度大体有如下三类模式：

中国证券市场现行交割模式

　　由于回转交易类似于全额担保下的信用交易，尤其像T+0回转交易，它允许投资者在买入的当天可以对同一证券或多个证券反复买、卖N次，这会大大助涨市场投机之风，因此，笔者博文中所主张的T+3，是不允许回转交易的T+3交割制度，它适合在A股与基金市场实施，而债券、权证与B股市场的交割方式可以不变。只有如此T+3，方能克制庄家在A股市场与基金市场的放肆与操纵，从而加大投机者成本，增大投机者风险，最终有利于抑制猖獗的股市投机与过大的股市泡沫。

　　最后声明：笔者文章主要是学术探讨与政策主张，并不代表政府！切莫当作官方意见。

　　作者相关文章连接：

   1、T+3：证监会的最后一张王牌

   2、T+3：世界最流行的交割模式