若非出于股改的需要，权证或许不会在时隔九年之后重新回到市场。当年的江苏悦达等权证曾经创造了权证价格高于配股价格的“背离”现象，在这一切的幕后，其实是权证被市场疯狂炒作的写照。

    股改权证的推出，同样演绎了疯狂的一幕。特别是去年“5·30”之后，以钾肥认沽为代表的五只认沽权证，在短短的十几个交易日内暴涨六七倍以上，一些大资金在其中兴风作浪，将权证玩弄于股掌之间。跟风者或赚得蝇头小利，或遭遇重大亏损。事后的统计资料表明，绝大多数参与权证炒作的投资者出现亏损，只有那些大资金才是权证的最大赢家。

    当然，权证中的赢家还有券商。如中信证券仅仅在创设招行认沽权证一项上的收益就达到10.5亿元，而其去年整个第三季度的净利润不过41.55亿元，占比近1/4。在规模较小的宏源证券身上，创设权证收益体现更为明显。该公司第三季度实现净利润9.46亿元，而在创设招行认沽等几个权证上的收益就为公司带来近4亿元的收入，占比近一半。显然，利用权证的创设机制，成为某些券商大肆敛财的“法宝”。

    随着股改权证陆续到期完成使命，Ａ股市场中的权证将越来越少直至消失。截止目前，沪深市场上总共只有13只权证在挂牌交易，全部摘牌是迟早的事情。也正是由于权证数量的逐渐减少，权证市场有被边缘化的趋势。此时，备兑权证又一次浮出了水面。

    其实，早在去年，一份关于《备兑权证发行人风险管理与市场监管》的课题被纳入上证联合研究计划，具体研究由上海证券课题组完成。而上交所亦曾就备兑权证做过专门的调查，结果显示有“非常高的需求”。上证所副总经理刘啸东去年8月初与媒体见面时就表示，备兑权证的推出对权证市场正常发展将起重要影响。

    备兑权证的行使操作与股本权证基本一样，不同的是，交割方式可以是股票也可以是现金差价。也就是说，备兑权证至少延续了股本权证的某些“属性”，那么，在推出备兑权证之后，谁又能保证去年权证市场那悲惨的故事不会再重演？

    事实上，推出备兑权证之后，笔者最为担忧的还是其创设机制。股改权证本来是参与股改的流通股股东获取的对价，但是，由于监管层允许券商进行创设，事实上剥夺了流通股股东的权益，造成股改对价被打折，而券商却从中大肆牟取暴利，这显然对流通股股东是不公平的。

    据媒体报道，作为国际权证市场主要组成部分，备兑权证有望在今年内推出。笔者相信此报道不会是空穴来风，备兑权证推出仅仅只存在时间上的问题。

    而问题则在于，以目前A股市场的监管态势，备兑权证同样有被疯狂炒作的可能。去年6月间，由于正股市场宽幅调整，引发了认沽权证的疯狂投机，5只认沽权证就成就了400亿元的日成交金额，仅招行CMP1就贡献了300亿元。每天权证市场得换手率都保持在200%以上，最高时曾达500%。到6月底，权证市场总市值已增长到600亿元，而同期深证成指的日成交金额也只有不到1000亿元。权证的疯狂与股票市场的冷遇形成了鲜明的对比。

    上市公司的再融资有公开增发、定向增发、配股、发行可转债等多种方式，其中，定向增发由于程序简单、操作方便、费用低廉成为上市公司的最爱。既然有这么多的融资方式，为何又要推出备兑权证出来？权证除了会导致投资者不必要的损失之外，对于他们的利益几乎没有多大的好处，相反却成了券商与上市公司的盛宴。如此中看不中用的金融衍生产品，弃之又如何？

    监管层一直高喊着要保护中小投资者的利益，透过去年权证的炒作，到底又保护了什么呢？如果仅仅只以券商的利益为导向，如果资本市场仅仅只为上市公司服务，这样的证券市场无疑不可能获得健康有序的发展。实际上，只有在我们的监管能够真正的跟上之后，真正的能将中小投资者的利益保护落到实处，那时再推出备兑权证并不迟。