贵州茅台（600519）日前发布公告，决定自1月11日起将贵州茅台酒出厂价格平均上调20%。此举让早已悄悄掀起的酒类产品涨价风吹得更猛烈了。但同是提价，对不同类型产品带来的业绩推动效应各不相同。

　　白酒：提价是锦上添花 提价带来更高毛利率

　　与白酒相关的农产品主要是粮食，粮食为白酒行业主要的原料，其价格上涨已经形成趋势，但高档白酒本身毛利率非常高，粮食价格涨价对高档白酒形成的成本压力较小，高档白酒通过提价还保持非常高的毛利率，盈利能力依然比较强。

　　此外，消费者对于高价白酒的提价敏感性不高，从2007年10月26日起，五粮液的系列酒的出厂价格均上调30元，其中52度五粮液一级经销商取货价格从388元提高到418元。在2007年国庆节前后，贵阳市53度的五星茅台酒每瓶558元、飞天茅台酒每瓶568元，上涨了50多元。

　　2007年3月16日，《企业所得税法》在全国人大五次会议上高票通过。新税法于2008年1月1日实施。届时，内外资企业所得税率将统一为25%。2007年白酒行业所得税税率为33%，在2008年将降低8个百分点，所得税率下降对于白酒行业利润贡献增长应该在10%以上。而对于一些高广告投入的白酒企业更加是利好，由于广告费用不能在税前抵扣，2007年很多白酒企业实际税率超过了33%。而新的税法企业发生的广告费用支出，不超过当年收入15%的部分准予扣除。从白酒品牌来看“水井坊”一直以巨额的广告费用高居榜首，茅台酒集团的“飞天”广告费用也非常高，这两家企业在税收抵扣中受益最大。虽然五粮液和贵州茅台的绝对广告投入比较大，但是广告投入占收入比重最大的为水井坊。

　　从2006年白酒上市公司实际所得税率看，水井坊实际所得税率为54.4%，所得税率最高，其次为贵州茅台，其实际所得税率为36.7%。和贵州茅台相近的实际所得税率为山西汾酒、五粮液，实际所得税率都超过33%。所得税下降对白酒上市公司业绩增长有利。

　　从2006年以来我国居民人均可支配收入增长速度明显加快，2007年城镇居民人均可支配收入季度同比增长在17.58%以上。居民收入增长必然刺激消费的增长，而且消费层次不断提高。近年来我国食品饮料行业、零售行业和汽车行业发展迅速。食品饮料主要是高档食品发展迅速，体现在高档酒类提价后销售和收入能够保持同步增长、新鲜奶品市场高速发展以及轿车销售快速增长。而人们的消费也倾向于品牌消费，差异消费和品牌意识日趋提高。对于白酒来说，小的酒厂所占份额逐年减少，高端白酒销售额逐年快速提升，占白酒销售收入的比重逐年增加。收入提高后由于人们普遍接受“少喝酒、喝好酒”的观念，作为酒文化深厚的我国居民来说，高档酒作为平时的宴请之用，其景气度依然看好。

　　投资建议：关注品牌和税负降低最大者：水井坊、贵州茅台及五粮液。

    黄酒：提价对业绩影响不大

　　古越龙山（600059）2008年1月10日起上调高档礼盒酒产品的出厂价，同时从2008年1月20日起上调部分箱酒（1年陈、3年陈、5年陈、8年陈）及坛酒产品的出厂价。总体平均涨幅约为10%。由此拉开了黄酒涨价的序幕，但分析人士认为，虽然2007年物价上涨为黄酒涨价提供了理由，但是毕竟黄酒不像白酒有那么强的定价权，而且在纷纷促销竞争的黄酒市场中，古越龙山的销售又一直是阻碍公司发展的瓶颈，因此公司此次产品提价或将会对其销量产生一定的影响。

　　分析人士指出，白酒、啤酒的提价可以得到较好的执行，因为是全国性的产品，市场占有率也较高，而且不少品牌已经有相当的忠实度，有一定的提价话语权。而黄酒具有一定的区域性，且黄酒市场本身竞争比较激烈。

　　对于古越龙山来说，主要市场在江、浙、沪三地，市场占有率不是很高，在上海市场的占有率低于20%；同时公司并没有达到很强的品牌忠诚度，提价可能会对销量产生一定的影响。

　　公司本次提价10%，不考虑销量因素的话，对利润的提升也仅在0.02%-0.03%左右，目前股价也已基本合理；如果考虑到销量的因素，净利润增速可能会低于提价的平均增速，对净利润的影响不是很大。

    此外，另一家黄酒公司第一食品（600616）近期并没有提价打算。第一食品证券部有关人士表示，公司目前并没有提价，一段时期内也没有提价的打算。因为前期粮食价格上涨，成本会有一定上升，具体情况要等公司2007年年报出来后看。

    葡萄酒：看好高端路线

　　近几年来，伴随着酒庄酒、冰酒、礼品酒等高档产品不断出现，产品均价出现了大幅上升态势。2006年吨酒均价已经达到2.6万?004年上涨幅度超过40%，目前这一趋势仍在延续。据世界葡萄酒组织预测，2010年中国葡萄酒消费结构中，高、中、低档酒的比例分别为50%、40%、10%，而目前售价50元/瓶以上的中高档产品比重只有30%左右，未来提升潜力仍大。

　　酒庄酒：目前我国规模较大的酒庄有张裕卡斯特酒庄(产能1200吨)、烟台长城南王山谷君顶酒庄(产能1000吨-1500吨)、张裕爱斐堡酒庄(产能1000吨)，王朝御马酒庄等，在建的酒庄有王朝酒堡酒庄、张裕黄金冰谷酒庄、莫高兰州酒庄等。近年来酒庄酒的销量年均增长超过100%，酒庄文化正在被消费者认可，酒庄酒将是未来葡萄酒行业高端产品中最重要的增长极。

　　冰酒：冰酒号称葡萄酒中的极品，我国的冰酒生产是2000年后的事情，主要企业有莫高、祁连、通化、张裕、亚洲红、长白山等几家，冰酒产品有莫高冰酒、通化雅仕樽冰酒、祁连冰酒、张裕的黄金冰谷、亚洲红的太阳谷等，目前国产冰酒平均零售价格在100-200元之间，莫高的金冰、张裕的黄金冰谷等个别产品价格较高。目前规划产能最大的是张裕的黄金冰谷酒庄，公司称规划产能为1000吨(我们认为若要保证品质这个产能几乎不可能实现，目前全世界冰酒产能只有1000多吨)，随着消费者对冰酒产品的逐渐熟悉，未来冰酒也将成为高端产品的主要增长点。

　　投资建议：从目前葡萄酒行业的现状看，我们认为基本面已无大的瑕疵的张裕股份，以及产品品质领先、并开始加速追赶的莫高股份未来发展潜力较大。莫高股份——基本面拐点出现基于对公司成长性的明确判断，我们认为未来6个月公司合理价位区间在17-20元，从长期来看公司股价存在连续翻倍的潜力。首次投资评级为“强烈推荐，A”。张裕股份——步入稳定增长期2007年张裕经营形势仍十分稳定，预计收入增长仍在30%以上，利润增长在40%以上。今年张裕的MBO过桥贷款将偿还完毕，在此之后公司会否继续毫无保留的释放业绩我们存有疑问。但鉴于公司相对稳定的基本面情况，以及相对稳固的行业龙头地位。投资评级仍维持“推荐A”不变。

    啤酒：成本推动型涨价

　　继华润雪花、燕京啤酒在其部分优势区域提价后青岛啤酒元旦开始对主品牌“青岛啤酒”出厂价从34-36元/箱上调至36-38元/箱（12瓶），其中青岛本地每箱上调3元，幅度8%，华南地区每箱上调2元，幅度5%；此外，青岛啤酒二线品牌崂山、山水、汉斯等由各区域销售公司自行决定是否提价及提价幅度。

　　啤酒提价与高档白酒提价不同：啤酒企业提价是迫于成本压力，是成本推动型涨价；涨价初期会局限于部分强势品种、强势区域；高档白酒提价是需求拉动型提价，在居民收入加速增长、消费升级的背景下，稀缺的高档白酒会持续提价，而且是全国统一提价。由于是被迫性提价，啤酒的涨价只能部分抵消原材料涨价所带来的负面影响，预计啤酒行业2008年毛利率略低于2007年度。

　　低利润率导致啤酒企业的盈利对原料及产品涨价很敏感。以青啤为例，青岛啤酒的产品价格全面上涨1%，则盈利提升10.1%；麦芽、啤酒花价格上涨10%，则盈利下降9.7%，毛利率下降0.86个百分点；包装物成本上升1%时盈利下降3.2%。预计青啤2008年所核算的麦芽及酒花价格上涨70%，不考虑其他任何因素时原料涨价将使盈利下降68%，全面提价7%时才能弥补原料成本上升的压力（还未考虑包装物涨价）。当然，如果产品价格同时全面上涨10%，那么盈利还能提升33%。

　　投资建议：关注两只个股

　　青岛啤酒：预计07、08、09EPS分别为0.50元、0.71元、0.94元，08PE57倍，短期估值并不便宜，中长期维持“增持”评级。

　　燕京啤酒：2007、2008、2009EPS预计分别为0.37元、0.48元、0.59元，目前2008PE49倍，短期估值优势已不明显，中长期仍维持“增持”评级。