中盛投资桂鑫 2009年中国各高速成长行业投资分析-简版-20081112
电气设备行业：
2009年，电网投资额将增长40.48％在政府加大基础投资的政策指引下，两家电网公司都相继公布了未来两年宏伟的投资计划，据此估计2009年电网投资将大幅增长，投资额将达到4400亿元，同比增长40.58％。
此次电网投资大幅增加主要配合国家拉动内需的要求，相应新增的投资主要来自于国家注入资本金和配套借款，城农网建设和改造是未来电网投资重点。
2009年，电气设备出口额将回落20％全球经济陷入衰退，我国主要出口目的地国汇率大幅贬值将使我国2009年电气设备出口受阻，出口将受到量缩价减的双重打击，预计全年出口额回落20％。
行业毛利率将表现为逐季回落由于产品价格变化对原材料价格波动的存在时滞，考虑到电气设备一般约半年到一年从订货到交货的周期，2009年一季度有可能成为毛利率短期高点，以后将逐季回落。
大手笔电网投资或可扭转行业颓势虽然有些产品如电机、非电力电线电缆等受到出口下滑，国内需求不振的影响，但是，电网投资将拉动输配电、电力电线电缆继续增长，预计整个行业在2009年将扭转今年上半年的颓势，保持增长。
服饰行业：
09年出口负增长5%，关注定单依然饱满型企业。2008年中国纺织品出口受美国进口需求下降负面影响较大，支撑出口增长主要来自欧盟；2009年美欧日进口衰退，中国纺织品出口将出现负增长。
需求放缓将促使生产成本维持稳定，考虑到兑美元升值的结束、退税率上调，定单饱满型企业毛利率有望维持稳定。
09年内销增速17.74%，长期持续增长依然值得期待。根据银河宏观部门对居民收入、通胀率和城镇化预测，我们预计2009年中国衣着类增速放缓至17.7%。对比中美人均衣着类消费，随着中国社会保障体系完善、经济持续发展，中国衣着类消费增速仍有数倍增长空间。
看好定位于15-35岁大众休闲服饰品牌。从该特定细分市场消费者收入来源、消费习惯看，结合思捷环球、INDITEX、H&M历史业绩，需求具有相对刚性。虽然该细分市场中各个品牌竞争激烈，但美邦在品牌、渠道、多品牌战略等方面优势逐步凸现。
对定位于35-55岁商务休闲细分市场持谨慎态度。除九牧王外，七匹狼、劲霸、利郎产品价格类似，渠道扩张和广告策略竞争非常激烈。虽然七匹狼有所领先，但成为绝对领头羊尚须时日。2009年春夏定货会情况不容乐观。
对正装细分市场持谨慎乐观态度。正装行业进入壁垒高，版型、做工需要时间沉淀，没有新品牌成长起来机会。在以二三线城市为主市场的品牌中，报喜鸟优势显著；雅戈尔内销也步入内涵式增长阶段。部分正装企业7-10月份终端销售状况良好，尚未出现增速下滑。
汽车行业：
在能源安全、产业瓶颈和环保要求等因素的推动下，汽车产业的新能源变革已经悄然提速。根据我国的技术能力和使用环境，我们预计电动汽车可能成为09年的投资亮点。
未来电动汽车各项技术中，混合动力车的产业化程度最高，而国家也对电动汽车发展给予了政策支持。相关产品真正成规模进入市场的时间可能比预想的要早。
考虑到国家出台的大规模基础设施建设投资带来的工程和物流需求，商用车的较快增长可以预期。
包装行业：
整体来看，行业受到宏观经济收缩的影响不大。首先，行业总体的主营业务收入增速有所放缓，但下降幅度不大，与07年相比，下降大约三个百分点。其次，行业的综合毛利率保持比较稳定的水平。由于行业的上市公司大多从事包装业务，实行订单生产，同时包装成本占据商品的成本比例较低，因此在今年部分原材料价格上升幅度较大的时机，公司能够较好地将成本转移到下游，保持毛利率的稳定。
在毛利率保持比较稳定、主营业务收入增速有所放缓的情况下，行业的平均盈利水平下降，平均每股收益下降约0.07元，这主要与期间费用的较大上升有关。最后，行业的存货周转率下降，显示因为整体经济的衰退导致需求放缓的影响在起作用。
根据前三季度的数据来分析，行业的投资机会总体上来看在于高档印刷和外延式并购，这与我们此前的看法是一致的。具体来讲，从事高档印刷的劲嘉股份、东港股份、鸿博股份等，其毛利率一直保持较高的水平，均在30%以上。宏观经济下滑的大背景下，上述公司的盈利能力没有受到较大的影响，说明其转移成本的能力是比较强的，这也与我们上面的分析一致。从业绩的情况来看，上述公司基本保持了年初时公司预计的增长，显示市场的需求并没有随着宏观经济环境的恶化而受到明显的收缩。同时，劲嘉股份和合兴包装的外延式并购机会明显。劲嘉股份主要是随着烟草行业的整合、三产剥离等情形的发生，作为烟标行业的龙头公司明显具备外延式扩张的优势。合兴包装则是公司标准化工厂的推广，带给公司外延式扩张的机会。
未来1-2年是烟标行业的整合期。主要理由如下：中高档烟标的比例在逐渐增加，为烟标优势企业带来快速发展的空间。烟草行业集中度上升带动烟标行业的整合，同时增加优势企业的订单。烟草行业三产剥离为优势企业带来外延式并购的机会。
行业的投资机会在于一些细分的小行业，看好烟标行业存在的整合机会，总体行业我们给予同步大市-A的投资评级。
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-Wendy Gui 桂鑫 -Investment Manager 投资经理
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