中盛投资桂鑫关于化工农药行业(草甘膦)市场分析20081103
国际尿素价格继续回落。目前尿素价格继续整体回落，整体市场仍然表现疲软。农药市场没有尿素需求，工业市场用量也大量减少，因为价格还未稳定，所以经销商仍然不敢采购，淡储市场启动缓慢。山东、河北、山西等厂家目前成交价格已经低至1700元，企业发货以联储的方式形成主流。
本周国际尿素市场由于需求不大，价格继续下跌，具体价格行情为：小颗粒散装尿素离岸价：波罗的海地区273-280 美元/吨，与上周(10 月16日)相比，低端价格下跌67美元/吨，高端价格下跌了70 美元/吨；尤日内280-315 美元/吨，与上周(10月16日)相比，低端价格下跌了65美元/吨，高端价格下跌45 美元/吨。阿拉伯海湾地区345-347美元/吨，与上周(10月16日)相比，低端价格与高端价格均下跌了5美元/吨。中国小颗粒散装离岸价690-700美元/吨,与上周(10月16日)相比，低端价格和高端价格均下滑10 美元/吨。
大颗粒散装尿素离岸价：阿拉伯海湾地区345-347 美元/吨，与上周(10月16日)相比，低端价格与高端价格均下跌了5美元/吨；埃及地区315-325 美元/吨，与上周(10月16日)相比，价格下跌35美元/吨。印度尼西亚和马来西亚地区335-340美元/吨，与上周(10月16日)相比，低端价格和高端价格均下调了15 美元/吨。
由于十七届三中全会提出要“建立健全土地承包经营权流转市场”，下一步中国政府有可能放开粮食价格和农资价格，因此看好化肥行业未来发展。
硫磺价格遭腰斩，磷铵价格下跌8％。(1)磷矿石价格维持稳定，黄磷价格跌至14500。国际市场磷矿石价格350美元左右波动，依然处于相对高价。国内市场磷矿石(30％)价格依然保持在475元/t，跟国际市场相比处于绝对低位，因此在目前价位依然坚挺。本周国内黄磷价格继续走低，而成交依旧低迷，成交价格跌至14000元/t，部分企业开始出现亏损，但没有大范围企业主动限产，过剩形势愈来愈严重，因此云南马龙产业率先准备在本月底前停产，但其它大企业依旧在正常运转，并没有传出停产的消息。
2)硫磺价格下跌20％，磷铵价格下跌20％。近期国际国内市场硫磺价格暴跌，温哥华硫磺离岸价保持在110美元/t；国内市场出厂价由10月17日的1000元/t跌至10月247日的800元/t。下游方面，国内磷酸价格继续走低，截至10月24日，主产区85％工业级磷酸平均价格已经达到4700元左右，但销售形势仍不乐观。
二铵：本周二铵市场基本陷入停滞，几乎无公开的价格，但部分企业在陆续向东北市场发货，而且是发货不定价，这样市场很有可能会进一步下挫，预计在11月后市场全面启动时，价格还有下调空间。秋季市场结束，但企业仍未对经销商结算，而且还在向核心经销商继续发货，不定价。本周国际二铵市场也在同步走低，据有关消息，美国新奥尔良二铵价格跌破了800美元，更是加剧了恐慌心理，也更加强了下游买家的持币观望局势。目前国际上只有印度仍在有少量的招标，其它地区市场几乎均在观望、消化原有库存。下周二铵企业将会和经销商洽谈出合理的收款价格，预计价格将在2700元左右。
一铵：本周国内一铵行业整体开工率不到40％，大部分小企业限产、停产，大企业也以观望，市场上几无报价。下游复合肥企业55％粉状一铵采购价已经跌破了2000元，下滑到1800元左右，颗粒一铵成交在1950-2000元，并预计随着硫酸、液氨等原材料价格的下滑，一铵仍会有200-300元的下调空间。各地区一铵企业基本停止报价，对市场采取了观望态势，预计下周市场仍会延续本周的观望态势，没有大的变化，价格会继续下滑。
钾肥价格稳定，海运价格下跌。氯化钾：本周氯化钾市场一方面市场在向上拉升价格，即大公司港口报价红钾在4600-4700元，但同时仍然有小经销商在港口及市场上红钾报价4200-4300元的价格。造成这种价格的形成主要是市场上经销商的恐慌心理，虽然相对氮、磷等产品来说，钾肥的抗跌性较强，但纵观整个世界经济的大背景下，仍然存在着对国际钾肥价格是否仍能坚挺的怀疑性。
虽然目前港口上是大经销商在明显拉升价格，用各种情况来说明钾肥价格后市相对看好，但经销商仍然没有明确的信息，是否能涨，何时涨，涨多少。截止到本周，真正生产的复合肥企业已经廖廖无几，工厂无需求接货，经销商手里余下的货只能等到09年；极个别复合肥企业也很快就要停车，而由于市场处于极其低迷，年前再开车的可能性已经不大，因此市场进入有价无市。
本周还有一些零散的新闻在市场上流传着：比如BPC营销总监本周抵京，谈判尚未开始，但已经传闻外方报价上涨幅度在200美元左右，也可以看出供应商的期望值还是很高；再有外商为了配合大合同的谈判，从11月份开始就减少对中国的出口量，这似乎也能看到外商涨价的决心；还有一些客观原因，比如乌拉尔渗水事件后续的影响、比如希尔维尼特工厂暂停两条生产线、还有为了抑制边贸价格过快上涨，边贸钾肥协会开会决定，自11月份起停止边贸钾肥贸易。
港口：各港口报价稳定，红钾4300-4700元，白钾4700-5000元，本周烟台港新到一船中农进口的俄罗斯氯化钾，数量为66000吨，红、白搭配。截止到本周末，港口氯化钾库存总量约在160万吨。
国际标准氯化钾(大颗粒)现货价格基本稳定。FOB：加拿大750-925 美元，俄罗斯875-1020美元，高端价格上涨20 美元。CFR：巴西1000-1015美元，东南亚1000-1100 美元，较上周价格持平。
国际海运费：加拿大至中国14美元，较上周下跌5美元；加拿大至巴西27美元，较上周下跌5美元。波罗的海至中国26美元，较上周下跌4美元，到巴西26 美元，较上周下跌5美元。
国内上市公司估值已经与国际市场接近。国内化肥上市公司，剔除云天化、盐湖钾肥、ST盐湖三家停牌的上市公司，其整体估值已经与国际市场接轨。
去年下半年以来，草甘膦行业经历了快速上涨、急剧下跌的大幅震荡行情，短期内市场价格从3万元/吨开始飙升至10万元/吨，而后又急跌至目前的3万元左右，草甘膦生产企业的业绩也随价格的波动呈现明显单边特征。上半年，草甘膦价格高企导致农药板块的业绩在所有行业中名列前茅，平均增速在300％以上，进入三季度后，随着草甘膦价格的单边下跌，农药板块严重下挫。我们认为，草甘膦前段时间价格的暴跌有利于行业回归理性，并使行业重新整合，产能向规模企业集中。在价格回暖之前，行业仍将处于调整阶段，预计市场在四季度或明年一季度有望走出谷底，迎来新的机会，继续维持农药行业的“中性”评级。由于草甘膦价格的波动性对上市公司业绩产生较大影响，我们建议采取较为谨慎的投资策略，可投资于具有成本优势及规模优势的公司，如新安股份、扬农化工等。
近期部分农药上市公司公布了三季度业绩，总体上看业绩同比都大幅度增长，但业绩环比下滑明显。我们以新安股份、扬农化工、渝三峡A、江山股份、华星化工、沙隆达A六家主要生产草甘膦及其原料的上市公司作为统计样本，以净利润和每股收益作为评价指标进行了统计分析。结果显示，08年三季度6家上市公司的净利润为7.07亿元，07年三季度的净利润为1.89亿元，同比增长274％，说明行业整体盈利状况良好。但是与二季度10.82亿元的净利润相比，三季度净利润环比下滑明显，平均下降近35%，每股收益下降33％。由此可见，业绩与价格是同步的，在草甘膦价格达到历史顶点时，公司业绩也创新高。需要指出的是，草甘膦价格跌幅已达60％，但是上市公司并没有出现这么大的下跌，这说明上市公司整体的风险控制能力较强。
另外，草甘膦价格下跌对公司的不利影响程度不尽相同。华星化工和江山股份影响最大，业绩跌幅环比超过50％，新安股份好于市场平均跌幅，只下降30％，这表明不同公司抵御价格风险能力存在较大差异，在市场下跌时，风险控制好或有独特优势的公司其业绩要优于其他公司。由于沙隆达A的草甘膦产量只有5000吨，因此草甘膦对公司业绩贡献有限。
从07年四季度至08年三季度，6家草甘膦上市公司的净利润分别为1.89亿元、5.2亿元、10.82亿元、7.07亿元，增长率为175％、108％和-35％。由于这6家公司是草甘膦行业的主要生产商，因此可以认为基本上代表了行业的盈利变化特征。在08年2季度，行业的盈利达到顶峰，此时，草甘膦价格也在历史高位。08年1季度是行业净利润增长最快的阶段，这主要是由于价格短期上升幅度最大所致。到了08年3季度，市场回归理性，其增长率立即转变为负增长，但行业的盈利仍保持一个较高水平。
产能扩张超预期。近三个月，草甘膦价格在上半年涨至历史高位后，一路下滑，呈现暴跌态势。目前，草甘膦市场价格已从年初的10万元/吨跌落至3万元/吨左右。从市场层面看，产能扩张过快是导致价格下跌的主要原因之一。总体而言，全球对草甘膦的需求是稳定、强劲的，由于生物能源、转基因作物种植面积增加等有利因素支撑，在需求方面不会有巨幅波动。
孟山都是全球最大的草甘膦生产企业，年产能约20万吨，占世界产能的40%，可直接控制世界草甘膦60%的产量。出于公司业务转型（转基因技术研发）需要和环保要求，公司于2006年关闭了一条年产10万吨的草甘膦生产线，直接导致全球草甘膦供应紧张，草甘膦价格开始一路上涨。
对于草甘膦市场出现的供不应求的失衡状态，国内草甘膦企业抓住这一机遇，通过扩大生产，增加出口等弥补孟山都留下的产能真空。国内生产草甘膦的主要上市公司新安股份、江山股份、华星化工等均计划对产能进行扩张。新安股份的镇江江南5万吨/年草甘膦二期建设项目已全部完成，公司草甘膦生产规模已升至8万吨；华星化工现有产能1.5万吨，其与阿根廷阿丹诺公司合资建设4万吨的双甘膦项目，将于2008-2009年投产；江山股份现有的产能规模为2.7万吨，2008年9月份将扩大到4.5万吨。草甘膦行业产能的大规模释放可能会在今年三季度或四季度。
在巨大的利润面前，国内其他中小企业（年生产能力5000吨以下规模）也存在产能扩张潜在动力和冲动。据不完全统计，未来有计划的新增产能将达到40万吨左右，而国内需求在5万吨左右，大量过剩产能需要通过外销来消化。
由于草甘膦主要用于出口，且主要集中在拉美等地区，在产品基本同质化的情况下，产能的释放与消化不可避免要通过价格手段实现，因此，降价是唯一选择。
孟山都宣布增产。此次价格下跌的另一重要因素是孟山都在5月16日恢复其停产的10万吨草甘膦生产线，其产能的恢复使国际市场供给量大幅增加，竞争更趋剧烈。同时孟山都公司宣布计划投资1.96亿美元扩建4万吨产能，建设周期为18个月，预计投产时间为2009年年底或2010年初，到2010年项目建成后，草甘膦产能将提高近20%。虽然4万吨产能对全球供需影响不是很大，但是由于受孟山都的龙头地位影响力，这一消息直接打击了市场信心，对草甘膦价格未来走势形成重大利空。
我们认为，从全球最大草甘膦生产商角度来看，孟山都应该能预见到产能扩张对市场的影响，并且该计划还有待于路易斯安那州环保部门的批准。也就是说，距离项目的真正实施还有很多变数，法律约束力较弱。因此，不排除该计划是一种市场策略，通过该策略孟山都公司打压草甘膦市场的潜在进入者，继续维持其在该行业的龙头地位。
策略调整化解危机。针对目前行业的衰退趋势，农药公司也在积极采取调整策略化解业绩的下滑趋势。不同公司的具体策略会有差异，但主要包括市场营销策略和产品结构策略。随着十七届三中全会对农村土地的重视，农业有望得到进一步发展。因此，公司应调整市场营销策略，从重视出口转变为保证出口原有规模的基础上，大力开拓国内市场，增加市场占有率。另外，由于草甘膦原药价格波动性较大，市场风险也比较大，属于行业上游，而草甘膦制剂的价格相对稳定，是行业下游，并且面对的是最终客户，附加值较高。因此，公司可以调整产品结构，使其向制剂转移，化解原药价格的市场波动风险。
我们认为，这两条措施对公司的销售与业绩是有提振作用的，有助于在草甘膦价格疲软的情况下减缓业绩下滑。
重点公司推荐。新安股份（600596）：公司第三季度实现净利润4.80亿元，同比增长292%；实现每股收益1.6753元，同比增长292％；实现净资产收益率17.21％。公司1-9月实现净利润14.95亿元、每股收益5.2125元、净资产收益率53.55％；经营现金流量为16.01亿元，同比增长439％。我们认为，业绩增长的主要原因在于公司是全球第二大草甘膦生产商，具有规模效益，并且草甘膦生产过程中产生的副产品氯甲烷可用于有机硅生产，拥有内资源循环优势，有效降低成本，提升产品的毛利率。给予公司“跑赢大市”评级。
扬农化工（600486）：公司7-9月实现净利润0.44亿元，同比增长226%；实现每股收益0.377元，同比增长189％；实现净资产收益率4.88％。公司1-9月实现净利润1.61亿元、每股收益1.377元、净资产收益率17.84％。我们认为，业绩增长主要原因一是公司募集资金项目和非募集资金项目（500吨/年三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯技改扩建、2400吨/年贲亭酸甲酯及DV菊酰氯技改、1000吨/年麦草畏和100吨/年二溴菊酸及溴氰菊酯项目）投产，产销量增加，产生较好的效益，二是公司所得税税率由33%下降为25%。由于公司主营产品不是草甘膦，因此受草甘膦价格波动的风险较小，其农用菊酯、卫生菊酯在国内的市场前景依然看好，具有技术优势和议价能力，给予公司“跑赢大市”评级。
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