06年、07年的股市是大起，快牛走势；而进入08年我们深深感受到脱离基本面大起之后的大落，痛苦而又快速的调整。看着一次次暴跌之后昙花一现的反弹，经历了一次次所谓的抄底然后又被无情地打压下去，仿佛我们回到了01年下半年，暴跌之后弱势反弹再暴跌；或者是重回05年上半年，当时基于上市公司基本面，我们一次次地认为市场到底了，可是总没有到底，底下还有底，下跌之后还是下跌。

01年令我们畏惧的是国有股减持；05年似乎没有什么令我们恐惧的，但就是经过了4年的熊市，消失殆尽的信心不用什么畏惧的因素就可以轻松打到投资者；08年仔细一看好像有许多不利因素导致市场不断暴跌，可是根本原因不外乎那个，变成流通股的原非流通股开始大规模减持冲击市场了。

    据报道，2007年总共有2.3万亿市值的非流通股解禁，实际减持的市值大约为700多亿，其总数仅占2007年解禁总市值的3%，全年大小非累计减持了52.59亿股，仅占到全年解禁非流通股数量的7.50%。但08年减持直线上升，仅前两个月就有115家上市公司发布了171次减持公告， 其中，单单1月份就有83家上市公司发布了117次减持公告，

    回顾01年那个令人深恶痛绝的国有股减持政策，当时财政部发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》之后，国有股减持进入了试探性阶段，并有多家公司在增发和新募过程中以10％的比例减持国有股，后来因为减持方案得不到投资者的广泛认可，大盘股指在几个月时间内连续出现狂跌走势。现在看来，其实国有股减持并不是那么恐怖，国家的操作，减持的方式、定价机制和减持的目的都给市场足够多的了解，只是当时的上市公司股价过分高估，盈利增长远远跟不上股价上涨速度，还有所倒退，国家的减持给投资者高价套钱走人的感觉，造成国家与民争利、向市场抢钱的恶劣影响，这样打击了投资者的信心，直接造就了4年的大熊市。

    可是对比现在的大小非解禁股抛售行为，国有股减持其实是小巫见大巫。05年股权分置改革开始，及至07年初股改基本结束，管理层推出的文件大多是对股改支付对价获得流通权以及对非流通股锁定时间的规范。至于非流通股获得流通权之后的问题就只有国资委在07年7月的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》对涉及国有股减持的相关股份有所规制。但这只是对国有控股大股东的规定，这些“大非”对于上市公司的股权，其实减持的欲望并不足。一来，按照规定可抛售的股票其实不大，如果要大规模抛售股票则要向上层层上报；二来，对于上市公司控股权的控制决定了绝大多数的国有大股东不会减持股票；最后则是市场预期国家为了支持社保建设和稳定股市，会将一部分国有股从有原大股东手里划转给社保基金，这样实际上锁定了部分股票。由此看来，尽管随着大规模限售股解禁开始全流通，但“大非”向市场大规模向市场抛售股票造成市场股票供给过多，资金承接不上的可能性是很小的。

    在当前解禁的限售股中，其实属于控股股东解禁的还只是少数。因为股改中，锁一爬二的关系，现在绝大多数的解禁股应该是小股东的限售股解禁的股票，而这部分股票要么不是国有股，要么并不涉及控股股东的股票，在股市两年牛市中，相关股票已经大幅上涨了，这些股东的持股成本是很低的，在宏观调控愈发加重的时候，无论是对股市还是企业经营，获利套现落袋为安是很合理的，所以它们的减持动力是很强烈的。

    同时，这些小非单个的持股量较小，单个小非股东向市场减持股票的量也比较小，按现有规定，股改限售股持股比例在总股本5%以下的，套现不需要发布公告；同样持股比例在5%以上的股东，要套现的股数占总股本比例0.99％及以下的话，也不需要发布公告，它们什么时候减持，通过何种方式减持我们都无从所知，当这些小非的减持成为趋势时，成千上百家小非的解禁股合起来的量是巨大的；而且这些小非股东单个的持有量比市场中投资者的持有量都要大得多，甚至还要远远大于基金等机构投资者，它们的抛售需要的承接力度也不是普通投资者能轻易承担的。仅仅以中国平安为例，其3月3日解禁上市的股票都是中小股东的限售股，这部分限售股高达31亿股，按当日中国平安股价计算，市值达到1800亿，远远高于此前一年的流通市值，而这部分股东有任何抛售行为就足以把中国平安的股价打下去了，事实也是如此，3月5日中国平安高票通过再融资方案，短短的五个交易日成交过百亿，股价随后一落千丈。

    尽管当前限售股解禁的数量相对于上市公司的总股本并不巨大，但管理层对部分大非和小非股东的减持并没有任何规定，它们是长期持有还是抛售；是短期抛售还是择时抛售；以及在市场中的抛售数量、时间、价格，我们都无法预知，这些“小非”的减持行为较之当年国有股的减持来得凶猛多了，起码当时我们能预期到减持的股票的诸多信息，而今我们却一无所知，可能相关抛售足以把股价打下几个跌停板了。从某一角度看，他们在市场减持是合法合理的，这些股票相对于限售股有流通权，自然能卖出，但是这些解禁的限售股相对于流通股是还没有自由流通的可流通股。当前解禁股只有大宗交易系统和普通交易系统两种方式减持，但他们向二级市场减持，其定价机制，交易方式是否合适，值得讨论。

    当前，限售股解禁之后肆无忌惮的减持以及减持带来的预期，已远不是普通的抛售了，这些巨量股票的供给，已经造成供求的失衡，这个问题并不是发新基金增加资金供给就可以解决的，而是要从交易的公平性，交易机制上对解禁股减持进行规范，规范“大小非”的减持不是限制其自由交易行为，而是减缓对二级市场的压力，更是恢复市场投资者对股市的信心的一个重要方面。