那些庞大的已知，可能正是更深层危机的源头。惟有把握一刻接一刻的真实，把握那些被数字扭曲了的需求，才可以使中国的资本市场走上坦途。
王育琨/文
3月17日，美国第五大投行贝尔斯登被摩根大通以每股2美元的价格，出资2.36亿美元通吃。而3月14日收盘时，贝尔斯登收盘价格还达到30美元，市值在35.5亿美元。单是贝尔斯登总部大楼物业估值就高达12亿美元左右。
华尔街强人吉米·凯恩能够接受这样屈辱性协议，说明贝尔斯登所遭遇危机的严重性，远远超出美国金融机构所表露的程度，远远超出贝尔斯登一家。摩根大通的低出价更直接伤害了14万名贝尔斯登员工的利益，他们拥有着1/3的股票。如果把这些掌控业务的人逼急了，对接受者摩根大通和美联储都不是好事情。
或许基于这些考虑，美联储冒着用纳税人的钱给投资银行托底的道德风险，重启三方会谈。结果于3月24日公布，摩根提高收购贝尔斯登的价格4倍，达10美元一股，收购39.5%的贝尔斯登股份。此消息极大地刺激了股市，善良的愿望又开始抬头，那些破碎的心又给收拢到了一起。
没有人能够预测次贷危机的规模，甚至也没有人知道什么时候危机能够探底。却有许多人开始反思，究竟是什么酿成了贝尔斯登的危机。最激烈的批评来自英国《金融时报》的专栏作家约翰·加普。他在《贝尔斯登是怎样垮台的》中指出：“贝尔斯登的领导层不仅过时、自满，而且还都是内部培养而成。大家已经习惯于讲同样的笑话，出门参加同样的桥牌联赛，并轻蔑地对待华尔街的其他成员。一旦形势严峻，这个领导层任由自己的机构走向灭亡”。
在约翰·加普的笔下，吉米·凯恩被描绘成这场深重危机的罪魁，他的不负责任酿成了祸端。这个说法违背了真实。我在1994曾经跟吉米·凯恩有一面之交，领教过他的专注和强势。74岁的吉米·凯恩不是个没有承担的人。他1969年加盟贝尔斯登，1983年公司上市后他出任总裁，自那以后一手掌控了贝尔斯登23年。他已经把生命与贝尔斯登融为一体。吉米·凯恩的放弃，应该说更多是从客户和贷款人的业务存活的角度思考问题的结果。
贝尔斯登的垮台，不是偶然性事件。我更乐意从整体视角来透视这场危机。一如贝尔斯登前董事会成员斯蒂芬"拉斐尔(StephenRaphael)所说：“华尔街确实是建立在贪婪的前提之上。任何公司都可能发生这种事”。
次贷危机正是对建立在贪婪基础上的美国金融体系的惩罚。美国金融体系的成功，塑造了美国的世界霸主地位。成功带来了财富和权力，使华尔街的翅楚们感觉无所不能。富人的钱赚足了，又开始打量那些穷人。明知他们还不起贷款也向他们放贷。对这些不属于“优质债”的“次级债”，银行当然不愿意持有，故此又将贷款打包、证券化，又转手卖出。这样一系列金融工具和衍生品应运而生，“无本金贷款”（InterestOnly）、债务抵押债券(CDO)、信用违约交换(CDS)等等名目繁多的金融创新，把真实的住房需求已经篡改的面目全非了。一切都成了一环接一环的扭曲真实的数字担保游戏。
当住房处于牛市，中低收入者没钱还，把房子一卖不仅还清债务，还可以额外赚一笔钱。而一旦经济滑坡、住房转入熊市，那些穷人本来还不起的贷款暴露开来，金融帝国的基础就动摇了。今天是凯雷和贝尔斯登，谁知道明天会不会是雷曼兄弟、花期银行，或美林证券呢？
贝尔斯登这一课值得中国人细心品味。不只是中信证券擦肩贝尔斯登“陷阱”，身临其境对美国投行讲故事的本领当有深刻记忆。中国金融人应该从这场危机中汲取更多的东西。
尤其是中国金融界新的领袖人物王岐山履新，这是个善于实事求是地处理危机的铁腕人物。他丰富的经历和喜欢刨根问底的思维行为方式，应该会在实体经济于虚拟经济之间取得很好的平很。但愿在他的领导下，中国新一代的金融人和资本人，不要被那些五颜六色的金融创新所迷惑，也不要对华尔街的高楼大厦产生幻觉。
那些庞大的已知，可能正是更深层危机的源头。惟有把握一刻接一刻的真实，把握那些被数字扭曲了的需求，才可以使中国的资本市场走上坦途。
《资本交易》卷首语
王育琨/文
3月17日，美国第五大投行贝尔斯登被摩根大通以每股2美元的价格，出资2.36亿美元通吃。而3月14日收盘时，贝尔斯登收盘价格还达到30美元，市值在35.5亿美元。单是贝尔斯登总部大楼物业估值就高达12亿美元左右。
华尔街强人吉米·凯恩能够接受这样屈辱性协议，说明贝尔斯登所遭遇危机的严重性，远远超出美国金融机构所表露的程度，远远超出贝尔斯登一家。摩根大通的低出价更直接伤害了14万名贝尔斯登员工的利益，他们拥有着1/3的股票。如果把这些掌控业务的人逼急了，对接受者摩根大通和美联储都不是好事情。
或许基于这些考虑，美联储冒着用纳税人的钱给投资银行托底的道德风险，重启三方会谈。结果于3月24日公布，摩根提高收购贝尔斯登的价格4倍，达10美元一股，收购39.5%的贝尔斯登股份。此消息极大地刺激了股市，善良的愿望又开始抬头，那些破碎的心又给收拢到了一起。
没有人能够预测次贷危机的规模，甚至也没有人知道什么时候危机能够探底。却有许多人开始反思，究竟是什么酿成了贝尔斯登的危机。最激烈的批评来自英国《金融时报》的专栏作家约翰·加普。他在《贝尔斯登是怎样垮台的》中指出：“贝尔斯登的领导层不仅过时、自满，而且还都是内部培养而成。大家已经习惯于讲同样的笑话，出门参加同样的桥牌联赛，并轻蔑地对待华尔街的其他成员。一旦形势严峻，这个领导层任由自己的机构走向灭亡”。
在约翰·加普的笔下，吉米·凯恩被描绘成这场深重危机的罪魁，他的不负责任酿成了祸端。这个说法违背了真实。我在1994曾经跟吉米·凯恩有一面之交，领教过他的专注和强势。74岁的吉米·凯恩不是个没有承担的人。他1969年加盟贝尔斯登，1983年公司上市后他出任总裁，自那以后一手掌控了贝尔斯登23年。他已经把生命与贝尔斯登融为一体。吉米·凯恩的放弃，应该说更多是从客户和贷款人的业务存活的角度思考问题的结果。
贝尔斯登的垮台，不是偶然性事件。我更乐意从整体视角来透视这场危机。一如贝尔斯登前董事会成员斯蒂芬"拉斐尔(StephenRaphael)所说：“华尔街确实是建立在贪婪的前提之上。任何公司都可能发生这种事”。
次贷危机正是对建立在贪婪基础上的美国金融体系的惩罚。美国金融体系的成功，塑造了美国的世界霸主地位。成功带来了财富和权力，使华尔街的翅楚们感觉无所不能。富人的钱赚足了，又开始打量那些穷人。明知他们还不起贷款也向他们放贷。对这些不属于“优质债”的“次级债”，银行当然不愿意持有，故此又将贷款打包、证券化，又转手卖出。这样一系列金融工具和衍生品应运而生，“无本金贷款”（InterestOnly）、债务抵押债券(CDO)、信用违约交换(CDS)等等名目繁多的金融创新，把真实的住房需求已经篡改的面目全非了。一切都成了一环接一环的扭曲真实的数字担保游戏。
当住房处于牛市，中低收入者没钱还，把房子一卖不仅还清债务，还可以额外赚一笔钱。而一旦经济滑坡、住房转入熊市，那些穷人本来还不起的贷款暴露开来，金融帝国的基础就动摇了。今天是凯雷和贝尔斯登，谁知道明天会不会是雷曼兄弟、花期银行，或美林证券呢？
贝尔斯登这一课值得中国人细心品味。不只是中信证券擦肩贝尔斯登“陷阱”，身临其境对美国投行讲故事的本领当有深刻记忆。中国金融人应该从这场危机中汲取更多的东西。
尤其是中国金融界新的领袖人物王岐山履新，这是个善于实事求是地处理危机的铁腕人物。他丰富的经历和喜欢刨根问底的思维行为方式，应该会在实体经济于虚拟经济之间取得很好的平很。但愿在他的领导下，中国新一代的金融人和资本人，不要被那些五颜六色的金融创新所迷惑，也不要对华尔街的高楼大厦产生幻觉。
那些庞大的已知，可能正是更深层危机的源头。惟有把握一刻接一刻的真实，把握那些被数字扭曲了的需求，才可以使中国的资本市场走上坦途。
《资本交易》卷首语