在一片红5月的预期声中，5月份的行情结束了，回头看看5月行情不仅没有出现大部分人预期的“红”，反而上证综合指数还出现了下跌。5月30日，上证指数报收3433点，与4月份的收盘比较，上证综合指数下跌幅度为7.03%。而4月份在连续出台利好政策的呵护下上证指数上涨了6.35％，目前的收盘价已经低于3月的收盘价，也低于4月份的开盘价，月K线的实体在5月份出现了新低点，同时5月份的收盘也是本轮行情调整以来的月收盘低点。毫无疑问，突发的地震是刚刚过去一个月市场震荡走低的重要因素之一。然而，在地震的负面因素尚未消除；政策性利好的作用减弱，进一步的利好预期存在很大不确定性；在国际高油价、高粮价和国内通胀压力不减的背景下，大资金入市的意愿尚未恢复等等。由此投资人对6月份的行情变得更为谨慎，对未来一个月的行情发展的判断会有更大的分歧，最起码不会像四月底，五月初时那样，市场笼罩在一片“红色”的预期之中。然而，从市场自身发展和市场运行的阶段性特点分析，我们认为，六月份的行情值得期待。预期市场的发展会如我们在二季度策略分析报告中指出的那样，二季度将探明底部，完成底部的确认和构造过程。

    对于6月份以及未来的行情有几点基本的判断：

    首先、在底部的确认过程中上证指数仍然有可能回补缺口，但是，创出新的可能性比较小。虽然目前深圳成份股指数和上证50指数都基本回补了缺口，大部分指标股、龙头品种也完成的回补缺口的运行。但是，随着时间的推移，缺口被回补的可能性会逐步减小，投资操作不要因为缺口的存在产生影响。

    其次、预期6月份市场会运行在震荡向上之中，并且有望突破五月份的反弹高点，进一步完成底部的构造过程。

    第三、我们把6月份乃至延续的7月的行情性质定义为中报前行情。中报业绩的明朗可能给行情的延续带来一定的压力，市场的热点也会因此出现一定的变化，所以把握中报风险的意识仍不能放松。

第四、在中报业绩明朗前，市场的热点会集中在通货膨胀压力减轻后有良好预期的行业，如石油、石化、电力、金融等。而随着业绩明朗，煤炭、银行、农资、海运等中报业绩优异的行业和公司值得关注。

在研判市场时其实结论并不重要，每天我们都看到各种形式的市场评论，其观点也是仁者见仁，智者见智。如果看多了各种评论，往往最大的感觉可能是和没看前一个样，不知道市场未来会怎么发展。其实我们也注意到，一些“高产”的分析人士，有时候也不知道自己对市场持什么观点。所以，我们一直认为，市场分析的结论并不重要，重要的是确定结论成立的论据，如果论据本身都不成立，那么其结论还有多少可信度呢？对于以上的结论，我们谈几点理由，投资人可以自己斟酌一下是不是站的住脚。

    我们预期5月份CPI会出现下降，回到8%以下的可能性很大。同时，6月、7月、8月的CPI会出现快速的下降，从而会使大资金的投资信心逐步恢复。目前影响CPI走势的因素有两方面，一是新增的涨价因素；二是去年同期的翘尾因素。而目前，国家采取行政干预价格措施，未来几个月不太可能出现太多新的涨价因素，因此影响CPI的因素就是翘尾原因。对于翘尾因素，其实很好判断，去年6、7、8月CPI上升的速率快，那么今年同期翘尾因素作用CPI就会快速下降，因此在未来几个月CPI出现大幅回落的可能性非常大。

    美元的走势对国际大宗产品价格构成影响。随着次贷危机的缓解和美元减息周期终止，美元的贬值可能告一段落，因此预期国际大宗产品的价格上涨会出现明显缓解。虽然国际原油价格在前期出现大幅度的上扬，但是，有色金属的价格一段时间以来已经出现大幅的持续下跌，黄金的价格也从高位回落。国际金融市场的未来走势，对A股的负面影响大幅下降，甚至会带来一定的积极影响。

    一旦CPI从高位迅速回落，那么，市场对价格管制的放松会出现强烈的预期，因此，一些限价行业的股票会出现提前的活跃，石油、石化、电力股在市场中已经有所表现。但是，投资人要清醒认识到，这些公司08年中期业绩仍很差，中报公布时股价会面临压力。同时，在预期CPI大幅下降同时，PPI不仅不会下降，还可能出现大幅上升（从图中可以会清楚看出）。因此，CPI的下降并不意味着通胀的压力已经消除，预期在下半年PPI的上升仍会延续价格管制的政策，对成品油价格放开、煤电联动等政策过分预期会有风险。因此，我们认为6月份行情仍然以筑底为主，行情的性质是中报业绩前的反弹行情，一旦反弹结束，市场出现反复的可能性仍然处在。

    目前，前期两大利好政策所形成的跳空缺口面临着回补，但是，管理层稳定市场不仅没变，而且越发坚决。从盘面观察，近期盘中有政策性的护盘资金活跃，其做多的目标就是中国石化。回想一下05年年中，在出台股权分置改革后，市场跌停千点后的6月8号，和当千点大关再次面临危机时刻的7月22日，市场中政策性护盘资金的目标选择的就是中国石化。目前市场中政策性护盘资金的力度虽然没有当时那么大，但是，以中国石化为主的指标有护盘资金活动是依稀可见，与当年也有异曲同工的味道。既然有护盘性的增量资金入市，那么，反弹行情就可以预期，行情的延续性也会向好。

    目前上证指数虽然仍在3000点的上方，但是，如果从估值水平看，其市场整体的市盈率已经回到了2006年下半年的水平。所以，从市盈率的水平看，目前07年静态的市盈率已经回到了30倍一下，相当于06年下半年上证指数2000点的水平。如果从动态的市盈率来分析，其沪深300指数的平均市盈率已经在20倍以上。因此，在目前位置上，A股市场没有太大的下跌空间。正是从市场整体的估值水平分析，认为市场下跌的空间有限，目前市场所构造的底部很可能就是中、长期的底部。

                                                                      上海远东证券：孙卫党