宏观经济分析之CPI

　　从本周开始，在每周三的天使之约中，将陆续跟大家交流与证券市场相关的基本面分析。总共分三大部分：宏观经济分析、行业分析、公司分析。

　　本篇是第一部分：宏观经济分析之一——CPI。

　　CPI 即消费者物价指数(ConsumerPriceIndex)，英文缩写为CPI，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗。因此，该指数过高的升幅往往不被市场欢迎。例如，在过去12个月，消费者物价指数上升2.3％，那表示，生活成本比12个月前平均上升2.3％。当生活成本提高，你的金钱价值便随之下降。也就是说，一年前收到的一张100元纸币，今日只可以买到价值97.70元的货品及服务。一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为INFLATION，就是通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，我们把他称为SERIES INFLATION，就是严重的通货膨胀。

　　CPI是一个滞后性的数据，但它往往是市场经济活动与政府货币政策的一个重要参考指标。CPI稳定、就业充分及GDP增长往往是最重要的社会经济目标。不过，从中国的现实情况来看，CPI的稳定及其重要性并不像发达国家所认为的那样“有一定的权威性，市场的经济活动会根据CPI的变化来调整”。近几年来欧美国家GDP增长一直在2%左右波动，CPI也同样在0%～3%的范围内变化，而中国的情况则完全不同，国内经济快速增长，近两年来GDP增长都在9%以上，CPI近年来也快速增长，最近一直在8%左右波动。随着CPI大幅波动，国内经济一时间通货膨胀率过高，民众储蓄负利率严重，这样一种经济环境令人担忧，因此，造成了股市的大幅度下跌。

　　CPI牛VS股指熊

　　无论是从绝对数据还是相对于当月月跌幅数据对比，自2007年10月始，CPI公布日俨然就成为了空方吹起进攻号角的良机。从那时至今，共发布9次CPI数据，其中数据公布日前一周，仅有一次大盘出现上涨（2007年12月），其余均为下跌，且超过5%以上跌幅的达6次之多。尤以2008年6月12日公布5月份数据前后为甚，公布前一周大盘跌幅达11.11%，整个下跌过程跌幅达到19.20%，空前的“十连阴”走势固有市场内外在因素使然，但亦不排除“CPI恐惧症”在其中发挥了作用。除了该月，2008年1～3月也出现了CPI数据公布前后大盘持续下跌的态势，而这正好是今年南方特大雪灾发生的月份，说明自2007年10月后，CPI数据公布虽然对大盘的负面影响越来越明显，但投资者也同时需要考虑宏观、政策等其他方面的因素。比如今年4月，尽管所公布的3月CPI数据为8.3%，较2月的8.7%有所下降，但公布日后一周沪指11.18%的涨幅却不是拜CPI数据下降所赐，而是4月23日突然宣布下调印花税所致。

　　而通过总结2007年2月以来央行每月所采取的货币政策，亦可发现一些有趣的迹象。在2007年10月以前，央行总计6次上调存款准备金率，其中只有两次在CPI数据公布日前；5次上调存款利率，则全部在CPI数据公布日后。而这种情况在2007年10月后发生了改变，随着从紧货币政策基调的确定，央行对于不断攀升的通胀态势采取了提前反应。从那时至今的9个月中，央行总计8次提高存款准备金率，其中仅有2008年3月存款准备金率上调在CPI数据公布后，其余均发生在此前0～8天不等。而同期大盘的跌势应也反映了对从紧货币政策（背后是CPI高企）的恐慌心理。

　　下半年CPI将何去何从

　　从去年年底至今，央行行长周小川已在数个场合，强调了近期央行货币政策将以控制通胀为目的的决心。尤其是在今年6月发改委宣布调高国内成品油价格后，当时随同王岐山副总理出访美国的周小川表示，这可能需要出台更加强硬的政策措施以抑制通胀。央行行长的表态加强了市场对CPI的恐惧，近期“小川一说话，股市就下跌”即是明证。

　　股市何时才能摆脱“CPI恐惧症”？中金公司的研究表明，通胀的走势将决定股市是否会出现拐点。若果通胀能够得以有效控制，宏观调控政策有望出现转向，那时股市拐点将会出现。天相投顾6月26日发布的研究报告表示，预期下半年CPI增速可能有小幅回落，但PPI仍不乐观。

　　在全面通胀压力未减的情况下，“CPI恐惧症”也许仍将持续。按照今年央行货币政策的“前瞻性”以及CPI数据公布前一周多为下跌的特征，大家不妨以此日期作为一个另类的投资参考数据。
2008年CPI和PPI公布日：

2008年6月7月18日7月18日
2008年7月8月12日8月11日
2008年8月9月11日9月10日
2008年9月10月22日10月22日
2008年10月11月11日11月10日
2008年11月12月11日12月10日