美国股市不暴跌的3个理由
——反思中国股市的暴跌与暴涨
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
笔者按：本轮熊市麻烦的最大制造者是美国次贷危机，然而，美国股市从去年牛市巅峰的14279.96点到前几日最低点10731.96点，累计下跌只有24.8%！相反，中国股市同期暴跌了58.1%！于是，有国人愤愤不平：为什么？没有天理？太不公平！笔者答曰：没有暴涨，哪来暴跌？
20世纪90年代中后期的一场世界性的大牛市，最终止步于网络泡沫的无情破灭！
2000年1月14日，道琼斯指数（DJIA）最高冲至11908.50点，收于11722.98点，创下历史最高记录。之后，本轮美股大牛市宣告终结。
网络泡沫的破灭，标志着上一轮全球性大牛市的终结。然而，一年半后的“9·11”事件更是加速了熊市探底。2002年10月10日，道琼斯指数最低下探7,181.47点，较上一轮牛市最高记录下跌了40%！本轮美国熊市经历了两年半时间！
整整5年后，2007年10月11日，道琼斯指数创下历史最高记录14,279.96点，较上一轮熊市最低点累计上涨了98.6%！这一轮牛市总计耗时5年时间！若与上一轮牛市峰值（11908.50点）相比，本轮牛市峰值（14279.96点）仅累计上涨19.9%！这是典型的“慢牛”！
2008年7月15日，道琼斯指数创下本轮牛市峰值以来最低点10,731.96点，当天收于10,962.54点，也是本轮牛市峰值以来首次收于11000点之下！从本轮牛市峰值下来的累计跌幅仅为24.8%！
由此可见，美国股市是“慢牛”格局下的“小熊”、“短熊”！原本就没有暴涨，又哪来暴跌呢？然而，中国股市的情形则是另一番天地。
2000年初，当世界性牛市冲上顶峰时，上证综指最高冲至1433.47点，收于1408.84点。但当世界各国股市“走熊”一年半后，中国股市却莫名其妙地不熊反牛，2001年6月14日，一不小心，上证综指竟然创下了2245点的历史最高记录，从而它用“涨过头”给中国牛市划上了一个大大的句号！
四年后，2005年6月6日，上证综指跌破千点大关，最低下探998.23点，较上一轮牛市最高记录大跌了55%！中国A股本轮大熊市历经整整4年时间！可谓熊市漫漫。
2005年下半年，中国股市终于止跌回稳，2006年初新一轮大牛市再次启动，而且更疯狂。仅用两年时间，上证综指从1000点下方猛地飙涨至6000点上方。2007年10月16日，上证综指创下历史最高记录6,124.04点，较上一轮熊市最低点累计大涨了514%！全球涨幅第一！这一轮牛市仅耗时2年零4个月！同样，即便与上一轮牛市的峰值（2245点）相比，也累计大涨了173%！这是典型的“快牛”！更是典型的“涨过头”！A股平均静态市盈率直逼80倍关口！
“快牛”暴涨、“涨过头”，换来的是报复性的熊市暴跌、“跌过头”。短短8个月，中国股市暴跌得已是面目全非。2008年7月3日，上证综指最低跌至2566.53点，累计跌幅高达58.1%！再创世界第一！
为什么中美股市存在如此大反差？美国股市为什么不暴跌？其实，道理很简单，没有暴涨，哪来暴跌呢？人们可能会问：美国股市为什么没有暴涨与暴跌呢？理由只有三个：
（一）股市只是美国人投资理财的众多渠道之一
美国股市的发达源于美国金融业的发达与完善。美国有着发达的银行业、证券业和保险业，丰富多样的银行产品、证券产品、保险产品，给投资者无限的“投资组合”选择。美国人将40%左右的金融资产投放在证券产品上，将30%以上的比例投放在保险产品上，而只将20%略多的金融资产投放在银行产品上。与此同时，个人对证券产品的投资，分布也是十分均衡的，他们在证券投资中，股票、基金与债券又大体各占1/3！这是一种多元化的投资理财选择，更是一种长远理性的投资组合。在这样一种投资理念下，投资者很难产生一夜暴富的赌徒心态。
除发达的现货市场外，美国还拥有世界规模最大且最发达的各类金融期货与期权市场。这些金融衍生产品既可以满足风险对冲的保值需求，也可以满足投机者及赌徒豪赌的冲动。
相反，中国人的投资渠道似乎只有两条：除了存款，只有股票；除了股票，只有存款。当然，现在又增加了一个“房地产泡沫”。在这样一种非此即便的单一投资模式面前，人们不炒不赌便是很难能可贵的。我们不仅缺乏金融衍生产品，而且就连国外最基本的投资品种——公司债券都几乎是空白，此外，原本属个人投资者最信赖的证券投资基金，却成了中国股市最不讲职业道德的一个大散户，它们不仅把大批银行储户忽悠成为了基民，而且经常在中国股市上兴风作浪，动辄亏损上万亿！
（二）美国人的股市投资是以养老为长远目标的
美国人在标榜民主、自由的同时，它极其强调个体独立、个人贡献，因此，美国虽有着发达的社会保障制度，但美国人并不依赖社会保障这一单根支柱，比方，从养老角度讲，美国人强调“三条腿板凳”的作用：在社会保障确保人们生活底线的前提下，雇主的补充养老保险与家庭的储蓄养老发挥着主体作用。事实上，美国社会保障的养老给付替代率仅有40%略多。这就是美国市场化的养老保障制度。
在这一市场化社会保障体制下，人们的投资与养老是融为一体的，它以长期打算、组合投资来理财，这样一种投资模式不仅理性，而且从容不迫。
相反，中国的社会保障制度设计呈现“两极分化”格局：一方面，城市人享受着100%的社会养老保险，他们几乎不需要什么企业补充养老，甚至也不需要个人退休储蓄计划，社会养老保险的给付替代率甚至高达90%以上！另一方面，农村人却被排斥在社会保险体系之外，农民养老则完全依附于住房与土地，还有少许的储蓄存款。当然，养子防老也是农民的保障之一。
因此，在中国，农民一般是不炒股的，股市成为了城里人博彩的场所，在他们看来，炒股与养老几乎是不相干的。相反，炒股是为了眼前利益，甚至只是为了一夜暴富。这样一种投资模式就会显得急不可耐，急功近利。
（三）美国股市拥有世界一流的、按季分红的上市公司
众所周知，上市公司是股市的命根子！上市公司的投资价值更是股市的生命力所在。一般地，世界各地企业大多以在美国上市而感到光荣和自豪，不难想像：世界500强差不多都在美国挂牌，美国本土的500强也差不多是世界一流的企业。这样的股市，这样的上市公司，你能否认它的整体投资价值肯定不如中国股市吗？
世界一流的上市公司不仅具有世界一流的投资价值，而且更重要的是这些公司以它强大的、一流的、稳定的竞争力确保其盈利能力，只有这样一种公司，才能构筑起价值投资与理性投资的“万里长城”！更何况，这些世界一流的公司大多都是“按季分红”的，它们不仅“按季分红”，而且事先公开承诺下一个年度甚至未来若干年的分红水平，这是一种自信，更是一种实力。因此，这样的批量上市公司，一定能形成广大的长期投资者和真正意义上的股东群体。
在中国，虽然市场经济的发展速度一日千里，但从国际竞争力和盈利能力来看，中国企业仍处于初级阶段，大多数的企业尚不能走出国门，盈利能力极不稳定，企业的经营管理水平与企业家素质更是打消了“按季分红”的念头。没有分红的股市，或是分红低下的股市，投资者只能寄希望于“炒”，无论机构与个人，只有炒，才能炒出差价，炒出利润。