A股与港股估值水平相差仍很大

——“一国两市”的一个简单比较

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　我国香港股市已有100多年的历史，它是一个高度开放、高度自由，并以国际机构投资者为主体的投资市场。因此，一直以来，香港股市被誉为亚洲市场的投资风向标。

　　香港股市是一个以机构投资者为主体的市场。根据2005年10月——2006年9月统计显示，按现货市场成交额计算的投资者分布结构如下：本地个人投资者占27%，外地个人投资者占3%；本地机构投资者占26%，外地机构投资者占39%；交易所会员自营占5%。

　　由此可见，在香港股市中，机构投资者所占比例高达70%，而个体投资者仅占30%！这是一个典型的、标准的以机构投资者占主体的市场。

　　然而，让人吃惊的是，香港股市并非是大陆投资者的“近水楼台”！在香港股市投资者结构中，来自中国内地的投资者（包括机构投资者和个体投资者）按成交总额计算所占比重仅为5%！相反，来自美国、英国及欧洲其他地区的投资者所占比例最大，它们分别为26%、24%、23%。此外，来自新加坡的投资者所占比例为9%。

香港股市概况（2008年7月8日收盘统计）

　　香港股市现货市场分为主板与创业板两个子市场，共有上市公司1256家，其中，243家上市公司来自中国内地。然而，年轻的大陆沪深A股市场在18年间已拥有上市公司1564家。（香港股市的新陈代谢效率较高，它每年都有不少上市公司退市。）

　　尽管大陆股市上市公司家数已大大超过香港股市，但香港股市的规模（以流通市值规模计算）却是大陆股市的2.5倍！这是大陆股市规模狭小的最有力证明。

　　再从整个市场估值水平来看，市盈率是最有发言权的指标。目前，香港主板的平均市盈率仅为11.46倍，与美国等地区发达股市的平均市盈率相当。但作为新兴市场的大陆沪深A股市场，尽管其熊市已接近谷底，但沪深A股平均市盈率仍分别高达21.22倍和26.12倍！

　　也就是说，大陆A股平均市盈率目前仍是香港主板平均市盈率的2倍多，同时也远高于香港创业板的平均市盈率（15.04倍）！

大陆股市概况（2008年7月8日收盘统计）

注：本表数据取自香港交易所。

　　下面我们从A+H股在香港与大陆两地的估值水平差距来看新兴市场的某些特征。

　　根据全景网统计，目前在香港与大陆同时上市的A+H股共有53只，其中，除3只股票外，其余50只股票的A股估值都要明显高于H股。或者说，95%的A股估值高于H股。

　　A股估值偏离H股最严重的是北人股份，其A股股价是其H股股价的5.68倍！此外，有5只A股的估值是其H股股价的4.5倍以上；共有14只A股的估值是其H股股价的3倍以上！有将近一半A股的估值水平相当于其H股估值的2倍以上！

A+H股两地市场估值差距比较（单位：人民币元）

（2008年7月8日收盘统计） 

注：资料摘自全景网。当日港元兑人民币汇价为0.8793。

    最后小结：可以预见，随着A股全流通时代完全到来，以及人民币最终走向完全自由兑换，资本项目也不再有管制，到那时，港币或许会自动消亡，港股也将成为一个人民币标价的市场，只有那时，A+H股就不会再有地区差价了！到那时，要么，港股的平均市盈率随A股拉上去，要么，A股平均市盈率随港股降下去！我们期待着港、沪、深三地市场的一体化时代的尽快到来！