股市的丝丝寒意
谢作诗
辽宁大学比较经济体制研究中心 邮编：110036
奥运开幕A股呈现再次探底走势，创出调整以来的新低，不免让人再次感到股市的丝丝寒意。知道股市还要下跌，但在“维稳”声中和奥运开幕之时股市暴跌还是有些意外的。
在几乎所有普通投资者看好奥运会开幕式当日股市见红的情况下，他们不会是做空的主力，真正的做空主力只能是机构投资者，他们在与大多数散户投资者反着做。在广大散户投资者预期落空的情况下，反过来也都加入杀跌的行列。这就有了奥运开幕式当日的暴跌。但这样的暴跌是不是非理性杀跌？
普通投资者可能非理性杀跌，但我们没有理由认定机构投资者也是非理性杀跌者吧。
不要看股市已经下跌了50%、60%，要看股市当初是怎样涨上去的，要看今天的经济形势到底能够支撑怎样的股价。不要只看到中国经济是一个高速增长的经济，市盈率已经达到17—18倍，似乎到了合理的估值区，更要看到我们的股市到底是一个怎样的微观基础。在国外，股市的平均市盈率在10—15倍之间，在牛市中，市盈率一般也就在15—20倍之间。由于我们的股市国有和国有控股企业是主体，不仅资产回报率低（500强企业国有企业的资产回报率只有1%，外商投资企业回报率是8%，私有企业回报率是6%），而且缺乏分红的内在动力，因此市盈率说明不了什么。事实上，好些市盈率只有几倍的股票其股价反而乏善可陈。理论上，其它条件相同，国有和国有控股企业占主体的A股市场市盈率应该更低才对。
不否认中国经济持续高速增长的基本态势没有改变，但是经济毕竟面临前所未有的困难。尽管CPI有所回落，降到6.1%，但依然不低，而PPI却创出了六年来的新高，达到10%。高企的PPI或者传导到CPI，这会加剧通货膨胀的预期；或者不会传导到CPI，但这也不是什么好事情，投入品价格上涨产出价格却不涨，企业只会变得更加困难。要知道，由于此前的紧缩政策，以及人民币升值、石油等国际大宗物品价格上涨、新劳动合同法实施、世界经济整体进入衰退期致使出口需求下降等原因，企业的日子已经是很不好过了。根据国家发改委公布的数据，全国今年上半年6.7万家规模以上的中小企业倒闭。目前除国有及国有控股经济以外的广义民营经济已经占我国GDP的65%—70%，经济发展中的增量部分有70%—80%来自于民营经济。在就业方面，广义民营经济就业人数占第二、第三产业就业人数比重高达85.3%。中小企业的大面积倒闭，无疑给整个经济前景蒙上一层阴影。
资金方面，近期美元逐步稳企，人民币单边升值预期得以逆转，加之政府加大了对于热钱流入的控制，热钱流入一定大幅度减少，甚至不排除净流出国外的可能性。更为重要的是，由于紧缩政策的实施，中小企业资金短缺，据报道缺口高达30%，资金链断裂呈现蔓延趋势。翻开报纸，广告栏里充斥的是寻求资金的广告，手机里经常收到高利贷款的信息。民间借贷利息高达月息1毛甚至2毛。在这样的情况下，资金没有理由不流出股市进入借贷市场。在通货膨胀没有明显降低的情况下，可以预期，紧缩政策只会微调而不会有根本变化，资金流动也就不会发生根本改变。
供给方面，“大小非减持”始终是悬在股市头顶的利剑。要知道，资本市场重要的功能之一是公司治理，然而我们的上市公司70%的股份都是国家持有，这决定了它们的整个行为还是国有企业的，受到国有企业体制上的制约。从公司治理这方面看，我们还有很多问题和潜力，而国有股减持是必然要坚持的方向。在股市从1500点涨到6000点的时候，本来我们有减持国有股的大好机会，但我们没有抓住这个机会。现在变成了一种两难：不减持，我们的资本市场不会建立起良好的微观基础；减持，短期里股市又不能承受减持之重。不管李荣融怎样表态，有两点可以肯定：只要条件允许，国有股减持是一定要完成的；而只要政策允许，国有企业是有减持国有股份的内在冲动的。
放眼世界，必须高度重视世界经济整体进入滞胀期的事实。单纯的滞与胀比较容易治理，但二者结合在一起就不容易对付。
最后，政府频繁干预市场，不仅扭曲了投资者的投资行为，也伤害了广大中小投资者。在政策市中，外力介入或干预的结果，永远是弱者遭遇更沉重的悲伤。政府频繁干预市场，最终伤害的是广大中小投资者。好些散户投资者，很可能带着伤痛永远地离股市而去了。
基于上述原因，预计大盘的寻底筑底之路仍将漫长，且筑底的过程将更趋复杂。