美国政府接管“两房”对于持有相关债券的投资者是个利好
2008.9.16价值中国网专访著名经济学家、投资银行家 孙飞博士
美国当地时间9月7日，美国财长保尔森专门召开新闻发布会，宣布了针对房利美和房地美的一揽子措施。 按照这一美国有史以来规模最大的金融救援计划，“两房”目前的监管部门美国联邦住房金融管理局将出面接管两家公司，后者目前的高管将被撤换。美国政府为什么现在才接管“两房”？次贷危机是否已经进一步恶化？对持有“两房”债券的中国金融机构会有什么影响？价值中国网就这些问题专访了著名经济学家、投资银行家孙飞博士。
价值中国：目前美国住房抵押贷款中，大约有一半来自这两家机构，被认为是“大到不能倒”的企业。为什么“两房”会落到被政府接管的地步？那假如美国政府不接管“两房”，将会出现什么样的情况？
孙飞：这两个企业都是美国住房抵押贷款的机构，为什么“两房”会落到被政府接管的地步？这主要是受美国次贷危机的第二波影响。目前这两家企业借贷成本高昂，造成大量负债。面临数万亿美元可能违约的抵押贷款资产，同时难以履行其担保的损失，在这种情况下他们就有可能破产。
如果在这种情况下，美国政府不接管可能会造成更大的金融危机，同时导致美国经济继续衰退，其中包括美国金融环境不断恶化。这样会造成国际投资者对美国经济丧失信心，同时对世界经济也会产生重大的不利影响。
价值中国：其实美国财长保尔森在7月份的时候已经获得相关的授权，但是美国政府为什么到现在才宣布要接管两房？是否表明次贷危机已经进一步恶化了？
孙飞：是的，当美国财政部得到授权时，他们还在讨论到底是否政府应该出面接管。美国政府经过多次的权衡，并且考虑到次贷危机的严重性和次贷危机对世界经济的影响，才做出接管“两房”的决定。这确实表明次贷危机正进一步恶化，次贷危机并没有结束，而是次贷危机第二波浪潮的到来。由于可能即将出现较大的金融风波，而且市场机制已经失灵，美国政府必须出来救市，否则会引起更大的金融危机。例如现在美国股市大跌，相关金融机构存在大量的呆坏帐，还有十来家银行已经倒闭。
价值中国：美国政府接管“两房”的一揽子措施，对拯救次贷危机会起到什么样的作用？
孙飞：我认为这个作用是很大的。首先，对于投资“两房”债券和股票的投资者来说是重大的利好；其次，可以避免美国次贷危机的进一步恶化和延缓美国经济的继续衰退，同时对增强国际投资者的信心和增加美国国际资本的流速都是有好处的。否则，会有大量的相关金融机构破产，美国经济的恢复也会需要很长的时间。我认为这种作用是长期的，美国政府的一揽子措施对美国股市和楼市都有积极地作用。特别是可以增加投资者的信心，更重要的一点是它对美国金融环境的优化和提升美国金融资本市场的形象是有好处的。美国政府的出手是非常必要的，否则美国政府会陷入更加被动的局面。
价值中国：假设美国政府接管“两房”之后效果不是很理想，或者失败了，那次贷危机将会有什么样的后果呢？
孙飞：如果美国政府不接管的话，后果会不堪设想。美国政府接管“两房”，我认为不会失败，可能效果会不理想。因为美国政府毕竟经济实力雄厚，应对金融危机有一定的经验。我认为政府出面救市会起到一个杠杆的作用，美国政府不会全包全揽，它只是撬动数万亿资金的流动。
价值中国：孙老师，通过您的分析，您认为“两房”最后的前景将会怎样？
孙飞：我认为通过政府接管就有可能面临被国有化的情况，也不排除会进行新的市场重组。未来“两房”应该会吸取这些经验教训，特别是对这种次级贷款可能会更加审慎。美国政府的救市，会一定程度恢复市场的信心。同时“两房”再经过市场的优化重组，我认为“两房”有可能会走出次贷危机，但这可能需要相当长的时间。
价值中国：银行8月28日公布其中报,据显示，截至2008年6月30日,中国银行持有美国房地美公司(FreddieMac)和房利美公司(FannieMae)发行债券的账面价值为106.37亿美元,两房担保住房贷款抵押债券的账面价值为66.49亿美元;两项合计172.86亿美元。此次受美国次级债的影响，对于中资金融机构受到了哪些影响？
孙飞：中国是美国房地美公司(FreddieMac)和房利美公司(FannieMae)的最大外资机构债权人，持有房利美和房地美3760亿美元的债券。次贷危机第二阶段即“信用违约掉期”可能造成的“金融飓风”或将对中国造成更大的不良影响。美国有关机构认为，不应以美国纳税人的钱，补助外资应承担的风险。如果中国有关机构做了不明智的投资，就应该承担后果，而不是美国纳税人来承担。这两家公司的债券既然属于“非政府担保债券”，投资者获得了高于国债的利息，就不应该再受益于政府的救市政策。这意味着信用危机无可避免，中资金融机构可能遭受更大的损失，中国外汇储备也面临多重风险。
这样来看，持有房利美和房地美大量债券的中资金融机构的损失是不可避免的。无论房利美和房地美最终的命运如何，它们披露的潜在亏损对其已发行债权的市场价值将产生显著冲击，必将造成它们过去发行的债券的市场价值下降，从而给债券持有人带来账面损失。目前，全球投资者大约持有市场价值高达5.2万亿美元的房利美与房地美发行的债券。这两家企业陷入危机，将会对中国外汇储备资产价值造成较大的损失。
价值中国：是否也暴露出中资金融机构在防御金融危机时出现哪些漏洞或是问题？有何经验教训？
孙飞：中资金融机构在全球金融市场急剧震荡的情况下，金融资产的配置比例过高，风险极大。要吸取美国“次级债”教训，准确判断中国房地产市场走势，提前采取措施避免房价大幅回落的不利影响，要采取严格的贷前检查杜绝虚假按揭，同时要开拓思路，利用衍生品或证券化转嫁风险。中资金融机构进军海外金融市场的ＱＤＩＩ一定要做足功课，树立风险意识，优化人才的培养和储备，风险的管控。长远来看，中资金融机构进行海外投资会应更重视投资组合和风险控制机制的优化。中国拥有规模巨大的外汇储备，不仅面临美元贬值的汇率风险，还面临美国国债、机构债产品市场价值下跌的价值重估风险。如何通过外汇储备资产的多元化来缓解上述风险的潜在冲击，是中国外汇储备管理面临的艰巨任务。中资金融机构需要建立相应的信息收集、风险评估和预警系统，要有定期或不定期的因应和投资调整机制，要从美国“次级债”危机中得到启示：1、要警惕国内住房按揭贷款的潜在信用风险，未来除了要加强对借款人的信用审查之外，对于房价上涨过快的地区、房价过高的楼盘，要提高按揭贷款的首付比；2、积极推动房地产直接融资市场和信托市场、住房按揭贷款证券化市场的建设，以化解集中于银行体系的金融风险；3、当前国内绝大部分的住房按揭贷款都是浮动利率贷款，央行在调整利率的过程中要小心谨慎，避免造成因货币政策引发的金融风波。
价值中国：次级债为中资金融机构提供了哪些机遇？美政府接管“两房”，对持有“两房”债券的中国金融机构会有什么影响？
孙飞：美国次级债危机对中国造成了损失，但也造就了了很多低成本并购机会，为中资金融机构的国际化、资本化和低成本海外扩张提供了机遇。我认为是重大的利好，虽然现在损失已经产生了，但是这会使持有“两房”债券的中国金融机构减少损失。
「记者：翟广猛」
2008-9-16
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_4746bf4f01008f7a.html
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中 国 企 业 海 外 发 展 中 心 主 任
国 际 财 务 策 划 标 准 联 盟 协 会 副 主 席
东 中 西 部 区 域 发 展 和 改 革 研 究 院 副 院 长
中 国 国 际 资 本 有 限 公 司 执 行 董 事 首席经济学家 孙飞博士
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孙飞：这两个企业都是美国住房抵押贷款的机构，为什么“两房”会落到被政府接管的地步？这主要是受美国次贷危机的第二波影响。目前这两家企业借贷成本高昂，造成大量负债。面临数万亿美元可能违约的抵押贷款资产，同时难以履行其担保的损失，在这种情况下他们就有可能破产。
如果在这种情况下，美国政府不接管可能会造成更大的金融危机，同时导致美国经济继续衰退，其中包括美国金融环境不断恶化。这样会造成国际投资者对美国经济丧失信心，同时对世界经济也会产生重大的不利影响。
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孙飞：是的，当美国财政部得到授权时，他们还在讨论到底是否政府应该出面接管。美国政府经过多次的权衡，并且考虑到次贷危机的严重性和次贷危机对世界经济的影响，才做出接管“两房”的决定。这确实表明次贷危机正进一步恶化，次贷危机并没有结束，而是次贷危机第二波浪潮的到来。由于可能即将出现较大的金融风波，而且市场机制已经失灵，美国政府必须出来救市，否则会引起更大的金融危机。例如现在美国股市大跌，相关金融机构存在大量的呆坏帐，还有十来家银行已经倒闭。
价值中国：美国政府接管“两房”的一揽子措施，对拯救次贷危机会起到什么样的作用？
孙飞：我认为这个作用是很大的。首先，对于投资“两房”债券和股票的投资者来说是重大的利好；其次，可以避免美国次贷危机的进一步恶化和延缓美国经济的继续衰退，同时对增强国际投资者的信心和增加美国国际资本的流速都是有好处的。否则，会有大量的相关金融机构破产，美国经济的恢复也会需要很长的时间。我认为这种作用是长期的，美国政府的一揽子措施对美国股市和楼市都有积极地作用。特别是可以增加投资者的信心，更重要的一点是它对美国金融环境的优化和提升美国金融资本市场的形象是有好处的。美国政府的出手是非常必要的，否则美国政府会陷入更加被动的局面。
价值中国：假设美国政府接管“两房”之后效果不是很理想，或者失败了，那次贷危机将会有什么样的后果呢？
孙飞：如果美国政府不接管的话，后果会不堪设想。美国政府接管“两房”，我认为不会失败，可能效果会不理想。因为美国政府毕竟经济实力雄厚，应对金融危机有一定的经验。我认为政府出面救市会起到一个杠杆的作用，美国政府不会全包全揽，它只是撬动数万亿资金的流动。
价值中国：孙老师，通过您的分析，您认为“两房”最后的前景将会怎样？
孙飞：我认为通过政府接管就有可能面临被国有化的情况，也不排除会进行新的市场重组。未来“两房”应该会吸取这些经验教训，特别是对这种次级贷款可能会更加审慎。美国政府的救市，会一定程度恢复市场的信心。同时“两房”再经过市场的优化重组，我认为“两房”有可能会走出次贷危机，但这可能需要相当长的时间。
价值中国：银行8月28日公布其中报,据显示，截至2008年6月30日,中国银行持有美国房地美公司(FreddieMac)和房利美公司(FannieMae)发行债券的账面价值为106.37亿美元,两房担保住房贷款抵押债券的账面价值为66.49亿美元;两项合计172.86亿美元。此次受美国次级债的影响，对于中资金融机构受到了哪些影响？
孙飞：中国是美国房地美公司(FreddieMac)和房利美公司(FannieMae)的最大外资机构债权人，持有房利美和房地美3760亿美元的债券。次贷危机第二阶段即“信用违约掉期”可能造成的“金融飓风”或将对中国造成更大的不良影响。美国有关机构认为，不应以美国纳税人的钱，补助外资应承担的风险。如果中国有关机构做了不明智的投资，就应该承担后果，而不是美国纳税人来承担。这两家公司的债券既然属于“非政府担保债券”，投资者获得了高于国债的利息，就不应该再受益于政府的救市政策。这意味着信用危机无可避免，中资金融机构可能遭受更大的损失，中国外汇储备也面临多重风险。
这样来看，持有房利美和房地美大量债券的中资金融机构的损失是不可避免的。无论房利美和房地美最终的命运如何，它们披露的潜在亏损对其已发行债权的市场价值将产生显著冲击，必将造成它们过去发行的债券的市场价值下降，从而给债券持有人带来账面损失。目前，全球投资者大约持有市场价值高达5.2万亿美元的房利美与房地美发行的债券。这两家企业陷入危机，将会对中国外汇储备资产价值造成较大的损失。
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孙飞：美国次级债危机对中国造成了损失，但也造就了了很多低成本并购机会，为中资金融机构的国际化、资本化和低成本海外扩张提供了机遇。我认为是重大的利好，虽然现在损失已经产生了，但是这会使持有“两房”债券的中国金融机构减少损失。
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