大转型VS大危机

---A股市场2009年投资策略报告（摘要）

 

              六国虹   郑晓峰

                  （2008年12月） 

 

■此轮全球性的金融危机对金融系统及实体经济的冲击和造成的损失仍在进一步扩大，由于主要成熟市场国家2009年的经济都大幅放缓，全球经济已陷入衰退深渊。我们认为2009年全球经济转入复苏的曙光依然渺茫，中国经济将在2009年面临愈演愈烈的国际金融危机的进一步考验。

 

■本轮金融危机，在一定程度上推动了我国的产业升级，使我国一大批低附加值、高耗能的产业提前淘汰出局。尽管很沉痛，但这是我们工业基础搭建成功之后，摆脱长期处在全球制造业产业链最低端的开始。如果政府能够借此引导产业整合、产业升级、消费升级，中国将承接全球产业转移的核心部分，“中国制造”产品将在新的经济格局中具备提价能力，“中国因素”将成为全球经济格局中至关重要的一环。

■2009年中国经济存在消费需求和消费结构升级减慢、房地产投资和企业投资减慢、生产资料价格上涨及劳动力工资成本提高挤占企业利润空间、外贸出口增长速度继续降低、融资困难和融资成本提高导致中小企业生存状况进一步恶化、就业形势不乐观、财政收支失衡等潜在的隐忧。

■为实现“保增长、扩内需、调结构”的目标，在扩大消费难以迅速奏效的情况下，财政政策和货币政策的“双扩张”正在发力，中央政府扩大投资、刺激内需的创新政策出招之频、配套之密、力度之大，已是空前。我国工业化、城市化“双加速”阶段基本条件依然没变，经济增长不会发生深度下调。宏观调控政策的转向将确保经济完成“U”型调整，而不是“L”型、“V”型。2009年中国经济有望在年中转抑为扬，重回快速增长的通道，预计全年的经济增长率将达到8.3％以上。

 

■上市公司营业收入增速下滑趋势在2009年上半年依然会非常明显，而企业经营成本的上升有望随着我国PPI的见顶回落而有所放缓，经济步入调整期带来的市场需求放缓影响将制约上市公司利润增。我们认为2009年上市公司业绩将在零增长边缘徘徊，相对乐观地预计，2009年上市公司实际利润增长将降至8%左右。
   ■尽管目前估值处于低位，但由于受市场信心和国际国内宏观经济环境的影响，A股的低估值状态很可能将持续较长的时间。在宏观政策刺激经济尚未明朗、以及在全球“去杠杆化”浪潮中A股市场不能独善其身的阴影之前，市场对企业盈利、风险溢价等估值因素的预期仍难以乐观。A股市场估值水平合理已具有较强的吸引力，但绝对吸引力的出现仍有待于经济环境和市场环境的进一步好转。

■增持已成为常态，产业资本对股票市场的态度也有所转变，减持行为明显减少，未来的增持行为有所增加。们预计管理层还会加快股票型基金的发行，和进一步放宽QFII的额度审批，进一步加强机构投资者的建设，以此来增加市场资金供给，减轻市场压力。大小非在2009年减持对市场的压力将减小，对投资者信心的冲击力并不是市场最初想象的那样严重。

我国金融体系流动性将从紧张向宽松逆转，随着全球金融市场逐步稳定，以及美、欧、日本等发达国家实体经济衰退的持续，国际资本流动性势必流向新兴市场国家、流向中国，市场流动性将得以改善。

■2009年是市场大幅暴挫之后的筑底之年，尽管A股市场形成趋势性机会的条件并不具备，但流动性的改善及相对较低的估值状态，将改变08年单边下跌的走势而转入战略相持阶段。我们预测2009年A股市场呈现W形运行轨迹，指数将宽幅振荡、筑底回升，上半年、下半年各有一波中级反弹行情。我们预计上证指数波动区间在1600－3000点，这是大概率运行区间范围；3000点以上、1300－1600点，分别属于上下两个小概率运行区域。

市场情绪相对乐观的一季度和经济形势渐趋明朗的四季度，大盘走出上扬行情的概率较大。结构性调整及区域震荡将可能会贯穿2009年全年，中级的上扬行情也将在局部演绎。

■投资策略：“顺应周期、注重防御、关注主题”

投资选择逻辑为：

1、政策受益的行业：铁路、农业、建筑建材、工程机械、家电、电力设备、环保、新能源等行业；

2、弱周期的行业：传媒、通信、水务、医药、日常消费；

3、基本面率先见底的行业：交通运输、建筑、钢铁、机械、化工等行业；

4、自下而上寻找“四低”股（低价、低市盈率、低市净率、低市值）和成长股；

5、高折价率的封闭式基金。

主题投资：

1、创业板推出带来的自主创新和成长投资主题：创投、中小板；

2、世博、迪斯尼、资产整合联袂上演的上海本地股；

3、产业资本博弈格局下的央企并购、资产注入、资产重组、回购等投资主题。

 

■资产配置与投资组合

1、在资产配置上，我们建议重点关注铁路、建筑建材、工程机械、电力设备、家电、医药、通讯设备等行业的投资机会。

超配行业：铁路运输设备、建筑建材、电力设备、通讯设备、新材料、家用电器、医药、广播与电视；

标配行业：金融、地产、电力、钢铁、铁路运输、软件与服务、电子、有色金属、农林牧渔；

低配行业：百货、食品饮料、旅游休闲、交通运输、基础化工、造纸、石油、煤炭、航空、纺织服装、汽车及配件。

   2、 投资组合

股票名称	股票代码	股票名称	股票代码
万科A	000002	招商银行	600036
中兴通讯	000063	五矿发展	600058
西山煤电	000983	恒瑞制药	600276
武钢股份	600005	海螺水泥	600585
三一重工	600031	中国平安	601318