《市场瞭望》2009/06下半月刊

    A股市场之所以被称为“圈钱市”，主要原因在于新股发行或上市公司再融资时，几乎无一例外都是“狮子大开口”，而在回报投资者时却犹如巴尔扎克笔下的“葛朗台”。如果说此前新股发行价格还面临着监管层的窗口指导的话，那么，对于上市公司再融资时的价格问题，则已经步入“市场化”阶段了。

    显然，上市公司再融资的冲动与规模，与股市行情密切相关。某种程度上，再融资规模的大小亦是市场行情好坏的“晴雨表”。行情转好或牛市莅临，上市公司融资潮随之而起；市场低迷或步入熊市，再融资受到抑制，上市公司再融资的冲动同样受到抑制，这在近几年表现得特别明显。

    2006年股指一改此前的颓势逐渐走强并创出历史新高，与之相对应的是，当年沪深两市首发与再融资总额双双突破千亿大关，其中首发融资1642.56亿元，再融资募资1106亿元。2007年股指涨势如虹，并创出6124点的历史高点，包括再融资在内的筹资额达7791.56亿元。其中，仅仅沪市再融资额就高达2236.41亿元。2008年市场行情急转直下，融资与再融资也与之“共振”：首发筹资1066亿元，再融资筹资1332亿元。

    自去年股指探低1664点之后，股指产生了一波反弹走势。截止五月底，股指最高涨幅达61.53%，而伴随着股指强劲反弹的，则是上市公司再融资的“反弹”。统计数据显示，截至6月1日收盘，沪深两市共有159家上市公司公布了增发方案。其中32家已经实施了增发，募资规模为784.04亿元，127家公布预案。并且，随着股指反弹向纵深挺进，再融资的家数亦是不断增多。1月份两市仅有15家，2月份为22家，3、4月份，则分别为36家和46家，5月份为38家。另外，在159家上市公司中，选择定向增发方式再融资的占比高达93.08%。

    再融资门槛降低，是上市公司热衷于再融资的原因之一。股改启动之后颁布的《上市公司证券发行管理办法》，不仅将原先的考核指标大大降低，更引入了非公开增发这一模式。如对于上市公司配股、公开增发、发行可转债等，此前规定的是“最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之十”，修改之后变成了百分之六。四个百分点的差距，毫无疑问将使更多上市公司跨越了再融资的“鬼门关”。而对于非公开增发这一模式，由于没有净资产收益率以及现金分红等考核指标的制约，并且其操作简单、费用低廉、容易成行，当然也更受到上市公司的青睐。因此，修改之后的《上市公司证券发行管理办法》，不仅有利于上市公司再融资，也更有利于上市公司的“圈钱”。

    证券市场作为优化资源配置的场所，上市公司的再融资本无可厚非，问题在于，某些上市公司所谓的再融资行为，并非是为了“优化资源配置”，反而演变成了“圈钱”，事实也正是如此。试看A股市场上，有多少家上市公司在经过再融资之后实现了做大做强的梦想？又有几家上市公司在再融资之后优厚回报其投资者了？相反，资源浪费，“劣币驱逐良币”等不正常现象却常常发生着，如海通证券的定向增发，在增发对象付出了高昂的成本之后，上市公司募集的260亿元资金中，目前竟然还有绝大部分在银行“睡大觉”。但增发对象要么割肉出局遭遇巨亏，要么还有遭受着深套的煎熬。

    事实上，类似海通证券再融资的例子还有很多，其症结在于上市公司再融资行为没有得到有效的规范。以“圈钱”为第一要务，以融资或再融资作为市场的基本定位，凸显出A股市场的畸形发展之路。话说回来，如果上市公司再融资之后，既不能更好地回报投资者，又无法提升其质量，并且还导致投资者的权益遭到损害，这样的再融资到底还有什么意义？笔者以为，监管层也该对上市公司的乱融资行为进行规范了。否则，证券市场如何发挥其“优化资源配置功能”？“圈钱市”的外衣又如何能够彻底剥离？