CIT公司的麻烦
12日爆出拥有百年历史的美国最大商业贷款公司CIT集团已经聘请了破产专家，原因在于其没有能够说服美国联邦储蓄保险公司(FDIC)，向公司提供担保以保证债券的正常销售，不堪债务负荷的CIT集团随时可能走向破产保护。
资料显示CIT在运作上是一家类似于在2007年4月宣告破产的美国新世纪金融公司（NCFC）的公司，放款资金主要来源于通过发行债券和商业本票。但因2007年年中开始信用市场恶化，该公司的筹资来源也逐渐枯竭。据统计，截至今年3月底，CIT共负债680亿美元，其中27亿美元债务将于今年底到期，而明年一季度还有74亿美元债务将到期。
为缓解资金压力，CIT申请加入暂时流动性担保计划(TLGP)，但至今未获FDIC批准担保其发行的债券。FDIC认为CIT集团的信贷质量正在恶化，若继续为其所发行的公司债提供担保，将会使纳税人的资金面临风险。自去年11月25日以来，FDIC已经通过其临时流动性担保计划为总额高达2740亿美元的公司债提供了担保。据悉，此前CIT集团主席贝尔就公司如何才能加强其财务状况的问题一直在与FDIC讨论。一直以来，CIT为提高信贷质量所采取的诸如将资产转入银行部门等措施都不足以起到预期的效果。有分析师表示，如果无法参加到政府支持的贷款计划，CIT就得想办法进行债务转换或者出售资产。
CIT去年底改制成银行，获得问题资产救助计划(TARP)注资23亿美元。后来该公司丧失三项投资级评级。在过去八个季度中，该集团的亏损总额已经超过了30亿美元。在今年第一季度，该公司就亏损超过5亿美元，面临沉重的融资压力。
美国商业贷款机构CIT宣布破产，可能会对微软和戴尔等主要科技公司带来冲击。这些公司依赖CIT提供贷款，为很多企业采购他们的科技产品提供融资。
尽管IBM、思科和甲骨文等一些科技公司使用自己的现金储备来为客户购买产品提供融资，但更多的科技公司还是选择与CIT等外部公司进行合作来获得所需的贷款，一般通过Microsoft Financing这样的部门来实施。
对希望采购科技产品的企业来说，贷款融资是一个越来越常用的手段，因为这样可以让他们延期还款，一些情况下采购金额会达到数百万美元。
CIT将科技行业定为了提供融资业务的目标。过去几年，CIT从竞争对手那里收购了以科技为主的融资业务，并与著名科技公司建立起了密切合作关系。
也正是这家拥有近760亿美元的资产的贷款机构如果倒闭，将成为政府去年9月接管华盛顿互惠银行以来，规模最大的银行破产案。届时，向CIT贷款的95万家企业也会受影响，很可能的情况是导致很多企业因融资不畅而发生连锁倒闭。但美国政府拒绝再救CIT。因为和之前倒闭的雷曼兄弟相比，CIT的资产规模仅有其八分之一，美国政府押宝CIT破产并不会对金融系统和实体经济构成重大冲击。对此美国商业周刊曾略带情绪的说道，到底是此C（CIT）非彼C（CITI）。
的确当CIT破产的预警发出后，无论是市场（见下图1），还是美国经济运行情况都没有即时反应出来，实际上无论是市场还是国民经济运行情况都与其走出了一个背离的格局。其中美国五月份商业库存下降了1.0%，市场预期为下降0.8%。四月份商业库存降幅为1.3%，商业库存已连续9个月下降。而据美联储在近期公布的另一份报告显示，由于经济衰退的形势已对包括汽车、机械以及家用电器等在内的制造业产生了一个较广范围的影响，从而导致五月份国内工业、矿业以及公共事业的产量下跌了0.4%，但远远好于市场预期的0.6%。同时这一跌幅好明显好于五月份，随后工业企业又将降幅调整为1.2%，略高于此前的报告。而纵观整个第二季度，工业产量年下跌率达11.6%，低于第一季度的19.1%的跌幅。而美国劳工部报告美国本月6—10日该周，首次申请失业救济的人数降至1月初以来新低。
图1、CIT破产预警后，道指走势K线图
次贷引爆点新世纪金融公司倒闭后美国经济和股市影响分析
这些数据是否意味着经济真的向好并且能够消化CIT破产可能带来的风险呢？我们的看法是否定的，我们认为金融机构的破产对整体经济的影响具有明显的滞后性，这点我们可以从本轮危机的肇始者次贷风暴的演进及对整体经济的影响得到一些佐证。
然而，在接下来的两个季度，美国整体经济却表现强劲，2007年二季度美国经济增速明显加快，GDP环比折年增长率达4.0%，比1季度加快3.4个百分点，为2006年一季度以来的最高增幅。在该季度，投资增幅出现回升。私人投资在连续三个季度负增长后，今年二季度增长4.7%，拉动经济增长0.72个百分点。其中，固定资产投资增长3.3%，扭转了连续四个季度负增长的态势；存货呈现恢复性增长，拉动经济增长0.21个百分点。住宅投资下降11.6%，已经连续第六个季度下降。
外贸状况有所改善。出口增长7.6%，比上季度提高6.5个百分点；由于进口减少较多，外贸逆差有所缩小，拉动经济增长1.42个百分点。政府开支增加较多。政府消费支出和总投资由上季度下降0.5%转为增长4.1%，拉动经济增长0.79个百分点。失业率仍处于较低水平。就业市场表现平稳，延续了失业率较低的良好态势，通货膨胀势头继续得到遏制。4-6月，居民消费价格指数环比分别上涨0.4%、0.7%和0.2%，生产者价格指数分别上涨0.8%、0.9% 和-0.2%。
图2、2000-2007年美国各季度经济折年增长率
到3季度，美国经济增长进一步加快，GDP环比折年增长率达4.9%，增幅比2季度加快1.1个百分点，为2003年3季度以来的最高增幅。居民消费恢复性增长。私人消费支出增长2.7%，增幅比上季度提高1.3个百分点，拉动经济增长1.88个百分点。其中，非耐用品消费从上季度下降0.5%，转为增长1.9%；耐用品消费和服务消费增长4.0%和2.8%，分别比上季度提高2.3和0.5个百分点。
投资增幅保持平稳。私人投资增长5.9%，比2季度提高1.3个百分点，拉动经济增长0.92个百分点。外贸状况也得到了明显的改善。受美元持续贬值的拉动，出口增长18.9%，比2007年的1季度提高11.4个百分点，特别是货物出口增长25.8%。由于出口大幅增长，3季度外贸逆差继续缩小，拉动经济增长1.37个百分点。
政府开支较快增长。政府消费支出和总投资增长3.9%，比2季度回落0.2个百分点，但仍大大高于近几年的平均增幅，拉动经济增长0.75个百分点。
道指虽在2007年3月13日下跌240多点，并与次日一度下探到11939.61点，但很快得到支撑，随后走出一波上升趋势，只到2007年10月11日上摸14198.09点见顶。（见图3）
图3、2007.3.13新世纪金融公司宣告濒临破产（次贷引爆点）后美国美国道指走势图
市场的主流观点：
对于CIT的麻烦当前市场和主流观点是：CIT倒闭的后果应该不会那么严重。目前华府官员中很少有人认为CIT的破产会像贝尔斯登或者美国国际集团（AIG）这样的机构会给整个金融体系带来威胁，而CIT对美国实体经济的威胁也没有想象中的大。尽管美国中小企业借贷总量巨大，但业务高度分散。据美国《商业周刊》提供的数据，目前美国每年发放的中小企业贷款总额在1万亿美元以上，而CIT发放的贷款仅占到其总规模的几个百分点。“如果CIT明天消失了，并不意味着世界末日已经来到。”美国AEX商业融资公司首席执行官史蒂芬·布什说，“这可能会给它现有客户带来一些不便，但更多信用可靠的放贷机构一秒钟之内就会弥补CIT的空缺。”
但我们却不得不提醒这些人，不要忘了，在2007年4月新世纪金融公司破产的时候，主流的观点也认为，次级债问题影响有限，不会改变美国经济前景。
事实上到了2007年8月，伴随着新世纪金融公司的危机在市场上产生了多米诺骨牌效应，美国一个个次级抵押贷款公司接连倒下。当时全美已有30余家次级抵押贷款公司停业。 同时，次级债问题已经波及到持有次级抵押贷款的证券公司、资产公司、共同基金、对冲基金、大型银行与保险公司等机构，当时联邦住房贷款抵押公司持有约1240亿美元由其他公司发售并由次级住房抵押贷款支持的打包债券，联邦国民抵押贷款协会则持有约580亿美元的同类债券。美国第五大投行贝尔斯登公司在该月的5日宣布，由于次级抵押贷款市场危机拖累旗下两只基金倒闭，投资人损失超过15亿美元，其股票价格已经缩水1/3的时候。主流观点还是固执的认为：虽然次级债问题表现得比较严重，并且已经成为国际市场上的一个焦点话题。但主流分析师还是坚持认为，美国房地产市场出现的问题是低端客户的问题，对美国房地产大势影响有限，不大可能导致美国经济或金融出现实质性的改变或动荡，目前国际市场对它的过度关注更多的是一种炒作因素，它的危害影响在相当程度上被过度夸大了。当时主流分析师告诉我们：我们必须认清这样一个基本事实，美国经济前景依然稳定、稳固，美元策略调整是基本态势。美国次级抵押贷款市场占据美国房地产比例有限，2001年全美次级抵押贷款的发放对象中，只有25%是只提供很少量收入证明或根本没有提供任何收入证明的借款人，到了2006年，虽然这个比例已升至45%，但当年获得次级抵押贷款的美国人中只有30%可能无法及时还贷，因此情况并不像某些人想像的那样严重。美国次级按揭问题会对美国信贷市场、流动性和资本市场产生影响，但影响有限。
但事实呢？事实却恰好证明这种观点带有明显不恰当的过度自信。
我们的观点：CIT也许是第三轮金融危机的引爆点：
1、金融机构破产对整体经济影响具有滞后性
综上述，我们更倾向于认为，CIT公司的破产应该足够的引起我们的关注，原因在于，金融机构的破产对整体经济的有些存在明显的滞后性，次贷危机的引爆点新世纪金融公司的破产对美国乃至全世界经济的影响就是佐证。至于其对整体经济的影响，固然还需要得到更多的数据予以检视，这些数据包括：CIT公司的债务构成、杠杆比率、久期，以及商业贷款公司这个细分行业的整体运营情况。
2、CIT恰当的比较对象不是雷曼兄弟而是新世纪金融公司
当然自去年始的金融行业本身的去杠杆运动，可能将该公司的破坏性最小化了。但另一方面需要值得我们注意的是，我们必须认识到房贷和商业贷款本身的差异，商业贷款对企业的影响事实上比房贷对企业的直接影响远要大的多也直接的多。CIT的破产无疑将给包括微软和戴尔在内的美国上百万中小企业带来严重的后果。而它的破产也可能将进一步影响到商业贷款行业的发债融资，进而引发多米诺骨牌效应。并因此导致大量中小企业因融资不畅而发生连锁倒闭。进而再影响到美国本已日益恶化的失业率，而失业率的恶化，无疑又将直接影响到信用卡市场，其可能给美国经济带来的结构性风险和系统性风险也不容我们忽视。
虽然CIT与之前倒闭的雷曼兄弟相比，CIT的资产规模仅有其八分之一，但大家不应忽视的一个事实是2007年倒闭的新世纪金融公司，它在2005年它发行的按揭贷款贷款规模也仅仅只是561亿美元而已，而CIT公司的规模却高达750亿美元。
3、拯救CIT不如创建新机构
美国财政部和美国联邦储蓄保险公司拒绝对CIT予以施救，我们倾向于认为这种决策是对的，美国政府过往所以做的拯救计划，事实上除了造成金融机构“大而不死”外，仿佛只得到了资本无法得到有效配置这一效果，而这事实上无疑将严重威胁经济前景。当然CIT的倒闭也应该引起包括美国财政部在内的决策者的重视，我们认为，决策者这个时候就必须要对CIT破产可能的有些予以评估，并着手规划相应的应急方案。在这方面我们更倾向于认为财政部与其救CIT，不如大规模投资建立新银行来促进金融中介机构的复苏。
注：有关美国国民经济运行情况的数据均来源于中华人民共和国发展改革委员会国民经济综合司。