复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

转眼之间2010年开局第一周过去了——“风云多变”，形势变得扑朔迷离。

    相当多的经济学家、专家学者们在新年前夕，对2010年抱有很大的期望，即使悲观一点的人也认为今年股市会先高后低，呈倒V字形状态，即先冲高，再在二、三个月后缓缓回落。而乐观的人则上看3800—4200点甚至更高。然而，开局第二天，A股大跌，向兴冲冲的人们泼了盆冷水；周二反弹后，周三、四继续大跌100点（深市雷同），周五继续大跌到3149点，才出现再次反弹。银行股的旗帜招商银行在2009年最后一天大涨1元，冲高到18.10元，成交增加2倍，（人们在迎接融资融券与股指期货之到来），结果新年前两天，大跌到16.68元，成交很大，有主动出逃之嫌。房地产股的代表万科也走势不好，阴阴下跌，去年这么大一个牛市，它从2007年底的40元大跌到4.80元（复权后为7.7元），至今还在10.3元（复权后为16.5元）一带徘徊，房地产板块普遍走势不好，如深长城、中华企业等等。而银行、房地产两大板块权重起码在50%~55%以上，（银行就在40%左右），而与房地产、银行有关的板块，企业又多之又多，这就拖累了大盘走势。

究竟发生了什么？

第一．   货币政策在坚持“适度从宽”下，有可能略略收紧

经过2005年到2007年末的大牛市及2008年的大熊市，人们对货币政策对中国经济、股市之影响有了切肤之感。它竟然可以让股市涨6倍，跌75%以上，也可以使房地产市场大起大落。

    中国人民银行2010年度工作会议6日落幕，会议的公报称：2010年央行将坚持“适度宽松”的货币政策，保持信贷总量的适度增长。（政策目标是）既要保持足够的政策力度，支持经济平稳较快发展；又要稳定价格水平，有效管理通胀预期。密切跟踪国内外经济运行形势，“适时适度调节”。还要“尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月度之间异常波动”、“加强对金融机构的窗口指导，促进货币信贷合理增长”、“促进……向依靠消费、投资、出口协调拉动转变”（去年主要靠消费、投资，出口是负的）、“严格控制对高耗能、高排放和产能过剩行业的贷款”，特别讲到，“资金主要用于在建、续建项目，严格控制新开工项目的贷款投放”。

    会议一再强调要“防范信贷风险和系统性金融风险”、“防止变相使用银行贷款作为项目资本金”、“密切关注房地产市场变化，严格执行有关房地产信贷政策”。

    会议还指出：要大力支持资本市场发展，稳定股票市场运行。

会议还说：要促进中国农业银行股份有限继续完善公司治理结构……要推动开展港澳人民币业务，促进海峡两岸开展实质性金融合作。

——总的感觉是：坚持适度从宽货币政策，但更强调“针对性与灵活性”；更强调管理“通胀预期”；强调“窗口指导”。强调“支持在建项目，而严格控制新开工项目”；更强调金融风险之防范，坚决执行有关房地产贷款政策，此外，农业银行改革在加快（应该在向“上市”方向发展）。此外，支持稳定资本市场发展，但无具体内容。（担心会议精神会引起股市波动）

总的感觉是在坚持“适度宽松”下更强调“适度”，有略略收紧之感。权威人士估计今年新增贷款约为7.5万亿，（而去年是9.5~9.8万亿），下降了24%。（但仍比2008年的4.9万亿宽松。）“今年流动性管理将加强，必要时回收力度将加大。

这种货币政策的细微而又明确的变化，使一些战略、长线的基金、券商等出现了担忧与不安，很快在市场上作出了反应。

第二．“物业税”空转试点突然推向全国，对房地产当头棒喝

本周另一件影响很大的事是：国家税务总局决定今年将原来在几个大城市空转试点了六年的“物业税空转”推向全国。虽是空转，股市立即作出反应，先大跌，但后来在市场本身要求下反弹（成为再次出逃机会），但周三、四、五再大跌。

“物业税”如征收，将对房地产市场及银行带来极大的冲击，可以说是对去年年尾越炒越高越炒越旺的“房地产热”的当头棒喝。如真的从空转变成实转，则极可能捅破房地产泡沫，使它一蹶不振，并造成银行大量呆坏账。

“物业税”在国外有50多国实施，150多国未实施。它实际上是对居民拥有的物业，主要是指房产及房产下面占有的土地征税。原来空转试点的几个城市有多种方案，如，美国方式即对每套房子征税（0.8%—3%，即100万的房产每年征8000到30000$的税）；韩国方式，即第一套房征得少，第二、三套越征越高的累进税，主要是为了抑制房地产投机。无论何种方式，对中国房地产市场的冲击都会非常大。试想，上海每家的房子旧的都在150—200万以上，新的在200—300万以上，如果每年征1%，即1.5—2万（新房为2—3万）；而户均收入仅8—9万，人们能接受的了吗？如果第二、三套征税，第一套不征，必然造成几十万乃至几百万家庭的假离婚，非法同居。（珠江三角洲有城市规定一户可使用一辆摩托车，就有夫妻假离婚买两辆车的）中国人多数不富，只好以对策对政策，并会鼓励儿子、女儿早恋早婚早买房早分房，以避此税。更重要的是，中国房产下面这块地是借用70年，而房子是会越用越旧的，会贬值的，物业涨主要是土地在涨；没有土地，就没有西方国家的真正含义上的物业，借来的物业，如何征税？现在房价这么高，2.5—3万一平米，里边已有70年的土地使用费了，这里不已包含了部分物业税吗？是否有重复征税之嫌？此外，以后上海的小孩（独生子女），都会从爷爷奶奶、外公外婆、爸爸妈妈那里继承又一套房，是否老人一去世，就加征物业税？

此外，货币政策从宽，房地产就大涨（如2009年，上海多处涨40%—50%）；货币政策从紧，房地产就大跌（如2008年，上海多处跌20%），如何估值，是否一年一改税，让谁来估值，有这么多人力吗？他们会公正吗，会寻租吗？原来已交的高额土地使用费和房产税怎么办？农村与中小城市征不征？怎么界定？等等，等等。总之，此事很复杂。虽然是空转，但毕竟推向全国城市了，还是很有威慑力的，故对房市、股市压力很大。

第三．   乱捅泡沫会造成多年经济萧条，要慎之又慎

本人对房地产大涨狂涨也极为反对，一家几口人，辛苦劳作20—30年，存款30—100万，想买房的，一下子涨到200万，存款全部吞没了。老百姓怎么不急不怕呢，小孩在北京、上海读大学，毕业后早晚得买房，一涨上去就没希望了。

没有一个国家这么多城市的男女老少在买房、抢房、炒房的。

但降温是一个艰巨的系统工程，要用保守疗法，不能用休克疗法。复旦一位教授说过“凡是捅破泡沫的绝没有好下场。”我加三个字，“凡是鲁莽地捅破泡沫的绝没有好下场。”

香港1997年7月回归时，捅破了房地产泡沫，房价大跌60%，跌了三年半，结果经济一片萧条，（GDP是负增长），大批员工失业，社会出现动荡。直到2001年中央政府救助，恢复了一些炒房政策采暖过来。

日本1990年在银行提高利率后，不经意之间捅破了泡沫，房地产大跌，结果经济冷却了20年，至今起不来。原来与德国两只“经济大老虎”变成了极为萧条、失败的20年，终于在2009年辈中国追上，沦为世界第三。

总之，房地产狂炒泡沫化不对，鲁莽地捅也不对，特别是经济刚刚复苏之际，还很不稳定之际，一旦全面冷却，则地方财政赤字增大，地方政府借款还不出，银行大批呆坏账，19—40产业被拖累，……，又是大量人失业，2000万民工回农村，会人心惶惶的。

笔者建议要好好研究，用系统工程之方法，稳步地，小心翼翼地降温，不涨或少涨。对于泡沫，要慢慢放气，不要用针去刺。就像重症病人，要用安全、温和的办法去调理，治疗，不能用猛药。结果病除了，人也完了。总之，小心小心再小心。而且要有经济将冷却多年的精神准备与物质准备。

【关于股市：由于物业税还是空转，还要等各地反映，加之1—2月份放贷会较多，此外，国家、温总理都希望股市能走好，因此，一月新股发行高潮过后，应该还会有一波行情的。希望我们的这种愿望能成真。投资者仓位要控制好，高抛低吸才对。】