2010年10月16日 11:32深圳商报

回归常识，就是修正不合理。持续一年多的市场运行中，哪些地方存在不合理？一是投资者过度防御，过度吃药喝酒，带来非周期[2370.57 2.05%]股的过度高估；二是新兴产业类股票出现明显的泡沫，以小为美到了过度的程度；三是周期性股票、大型蓝筹股出现不可思议的低估。Ａ股银行、地产、保险的估值水平，比同一公司的港股要低出三成、四成，这其中存在显著的不合理。Ａ股相关板块的动态市盈率一度进入个位数，而且未来三年潜在增长水平却在20％以上。这表明市场估值存在显著的不合理。过度高估必然带来迅猛的下跌，进而平复高估值的风险，这是市场自我调整的一部分。应该说，很多小公司当前依然被高估了。

蓝筹股开始被“双击”

大盘蓝筹股将被“双击”、以及小盘高估类股票或被“双杀”。双击指的是，大盘蓝筹股在未来三五年里将因为ＥＰＳ的上涨以及ＰＥ的上涨，使得股价被双重力量推高；部分小盘高估类股票的情况可能正好相反。

众多投资者现在依然相当谨慎。担心蓝筹股强劲上涨后，会怎么上去、怎么下来。笔者认为，长远看，这一轮行情事实上是立足于三五年的一次大行情。

从大背景看，金融危机后中国宏观经济将在完成刺激－反弹－调整的小周期后，回归常规增长之旅。中国经济从上世纪80年代开始，运行以制度创新为动力特征的熊彼特长周期，已走过了30年。目前还没有结束迹象，还可能继续运行1个或2个朱格拉中周期（一个周期约十年）。现在处在第四个朱格拉周期，而且这一周期的第二浪调整可能已经结束。这是由两个数据决定的：第一个数据产成品库存表明去库存已经进入第二阶段；第二个数据是工业增加值数据环比触底可能完成。而且，这一轮环比增长已经到接近0的水平，距离2008年10月份宏观经济断崖式下跌时的－0．15％已经非常接近了。所以，当我们的经济没有硬着陆的风险时，应该说很大的可能是，咱们的经济已经走出了短期底部。

应该按常识出牌

既然是回归常识的行情，投资者理应按照常识出牌。不能对预期给予太大的权重，同时要让预期回到合理的水平上。

首先，从市场本身运行的情况来看，目前沪深300指数基于2011年市场一致预期的市盈率仅为13、14倍，和Ａ股长期20倍的长期市盈率均值水平有较大差距，预示当前市场仍被低估。由于宏观经济即将迎来朱格拉中周期的第三浪，这一浪运行的时间会远远超越第一浪一年左右的时间，更大的可能是运行三至五年的时间。所以，笔者认为，现在是宏观经济第二浪下行周期的底部，是一个绝好的时机。这样一个买入时期，和2008年年底我们讲的“经济、业绩和估值三重底”时推荐的战略买入时机，具有同样的意义。

其次，标的选择和2008年会有很大的不同。当时可以选择消费类、医药类、科技类的股票，现在的情况有很大差异，这些非周期股票现在估值水平太高。相反来说，强周期的蓝筹类股票如银行、地产、钢铁、保险、证券等优质类股票的动态市盈率在十来倍的水平上，和它们20％左右的潜在复合利润增长水平相比，存在明显的不合理，这些品种是较好的选择标的。

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