年初以来，市场风格转换就被一再提及，但中小盘股却始终占据着市场的绝对优势地位。在本轮大盘暴跌之后，风格转换被再度提及。但从市场近几日的走势看，这一预期恐怕又要落空。统计显示，在本月暴跌之后的反弹中，中小板综指至昨日反弹幅度已接近7%，而上证180却还微跌0.74%。

　　分析认为，随着中小盘股与大盘蓝筹的估值差距进一步拉开，处于历史次低点的大盘蓝筹估值已经具备优势，但目前因政策转向紧缩，金融地产受到压制，仍然没有契机推动大盘股上涨。只有货币政策进入密集加息周期，其投资机会才会显现。

　　大蓝筹涨幅较中小板落后55%

　　年初以来，大小盘股的风格转换一再出现端倪，然而过程却一波三折。3月份底，机构将融资融券和股指期货的推出视为大盘风格转换的助推器，从国际市场经验来看，推出股指期货意味着“蓝筹时代”的来临，这也让机构对股指期货催涨A股蓝筹行情抱着期望。然而，从4月份开始，中小盘、创业板等概念股行情卷土重来，在经济数据及政策面收紧预期仍无法形成一致预期的情况下，由中小盘向大盘权重股的风格转换仍难顺利展开。

　　6月中旬，估值过高的医药股、新兴产业股、中小板和创业板个股纷纷开始补跌，同时金融地产等估值较低的板块明显好转，市场再度出现了二八风格转换的迹象。然而，从7月份大盘确立阶段性底部开始，中小盘题材股就一发不可收拾，出现了成飞集成(002190)等一批典型的妖股，最高涨幅超过了300%，令大盘蓝筹股可望不可即。9月底的另一波反弹，中小盘股依然在反弹中活跃，农林渔牧、酿酒等板块以及一些题材股活跃，出现了中航精机(002013)、莱宝高科(002106)涨幅翻倍的强势股。本月12日开始，大盘经历了连续数天的暴跌，但在暴跌之后，中小盘股的反弹依然比大盘股活跃，3186点以来，中小板指数、创业板指数比上证综指、沪深300指数跌幅小。昨日，酒店旅游板块三个股逆势涨停，医药生物、电子器件等中小板块仍表现比较抗跌，显示了中小板仍存在结构机会。

　　从中小板指数年初以来的走势可以看出，今年中小板个股的上涨大约为两个阶段，2月份到4月份，7月份至今，仅在4月份房地产调控政策出台以后经历过一段时间的下跌。而从大盘权重股的走势来看，从年初到9月底，基本均处于跌跌不休的状态，如工商银行，从年初到今年9月底，股价从5.54元跌到最低的3.93元，跌幅超过20%。中国石油也从年初的14.42元，跌至9月底最低的9.93元。

　　统计显示，在对上证50、上证180与中小板综指对比中，大盘上涨期间中小板综指强于前两者，而在大盘下跌期间，中小板综指却比前两者更抗跌。今年以来，上证50指数跌幅达到22%，上证180指数跌幅为16%，而同期中小板综指涨幅却超过30%。4月份到6月底大盘调整期间，上证180累计跌幅达25%，而同期中小板综指跌幅仅为16%。7月2日至本月12日暴跌前，中小板综指涨幅达到50%以上，同期，上证180涨幅为仅为中小板综指的一半。本月暴跌之后，个股纷纷出现了反弹，18日至昨日，经过昨日一跌，中小板综指反弹幅度仍接近7%，而上证180还微跌0.74%。

　　估值水平已处历史次低位

　　分析人士指出，当前无论从估值还是流通市值看，中小盘股票相比大盘蓝筹已经没有优势，这令市场再次燃起对风格转换的期待。

　　近两天，随着大盘的下跌，一批强势股纷纷大幅回落。从近两日的跌幅榜可以看到，10月份以来的强势股，均占据了跌幅榜的前列，如太原刚玉(000795)、中航精机、中科三环(000970)等，10月份以来，中航精机涨幅达到137%，太原刚玉涨幅达到96%，目前动态PE竟达到1861倍，而这两只个股成了近两日跌幅榜前两位，太原刚玉昨日逼近跌停，近两个交易日累计跌幅达15%，中航精机两日累计跌幅达13%。

　　民族证券分析师徐一钉指出，中小股票的行情已经持续了一年多，截至上周五，中小板指数、创业板指数基于2010年动态市盈率分别为52.07倍、80.62倍，市净率为5.86倍、5.80倍。显然，中小股票的估值已经偏离了合理水平。基金介入程度较深的新兴产业和大小非这两条主线上，大多数公司股价已经不便宜。

　　而纵观历史上的估值水平，目前大盘蓝筹已经处于历史的次低位。沪深300指数、银行股、保险股的动态市盈率只有14.58倍、8.99倍、22.84倍，即使与海外成熟股市比，估值也显得偏低，四大银行、中石化目前动态PE尚不足10倍，工商银行等个股，出现了AH股倒挂的现象足以说明问题。因此从估值上看，相对于中小股票，显然大盘蓝筹股的估值更有吸引力。

　　投资价值凸显缺乏上涨契机

　　近期，管理层发出了系列监管信号，包括打击内幕交易、个股对倒等来抑制炒作行为，有机构认为，这或许是是市场风格转换的信号。

　　3186点调整以来，A股市场正在孕育风格的转变，即由中小股票逐渐转向低估值的大盘蓝筹股。尽管资金收紧并不利于完成这种风格转换，特别是公募基金、私募基金介入中小股票过深。随着管理层监管的进一步深入，如果有相关案件被查出，将加快A股市场风格转换的速度。这波调整恐怕要持续一到两个月、或更长时间。后市不妨关注银行股、保险股等低估值蓝筹股。此外，有色金属（包括黄金）、煤炭股等资源股依然值得关注。

　　德圣基金研究中心认为，2009年四季度以来，消费类和成长型行业一直是市场的主导，超额收益十分显著，而周期性蓝筹股则一直受到政策、经济放缓预期的打压，估值在低位徘徊。在后期股市逐步振荡上行过程中，市场将会迎来阶段性风格转换的机会。强势行业很可能进入相对调整期，而低估值的中盘蓝筹股可能成为配置方向。

　　不过，不少机构分析师均认为，受经济基本面和政策因素影响，大盘蓝筹的表现仍不确定，还难以形成趋势性的蓝筹股行情。目前来看周期性大盘蓝筹股的投资机会仍然是阶段性的，一定程度上是受货币因素影响。

　　大盘短期流动性释放过快，很难把股市推得很快。虽然大盘股目前的估值，已经处于历史的低位，估值大概为16倍，但目前仍然没有契机可以推动大盘股上涨，因政策转向紧缩，金融地产受到压制。据统计，目前有727家公司超过6124点时的股价，创业板、中小板的很多个股也创下新高，说明中小股票后市存在很多结构性机会。

　　国泰君安证券研究员江亚琴认为，虽然从长期看，大盘蓝筹已经具备估值优势，但从历史上看，大盘股的上涨还需要资金进一步推动，比如银行股的上涨，往往需要基金大幅建仓，散户跟进后才能涨上去。优质银行股如中行，在未来业绩增长稳定，持有3~5年，未来估值4到5倍的提升没有问题，但现在面临这政策紧缩的压制。

　　风格成功转换取决于三要素

　　未来出现风格转换关键取决于几个方面：小盘股和大盘股估值差继续拉大，直到极限水平；经济逐渐步入过热期；货币政策进入密集加息周期。不过目前上述迹象尚未出现。首先，从估值上看，从其他国家多年来证券市场的发展可以发现，当小盘/大盘静态相对市盈率接近5时，风格偏向大盘股。现在相对静态市盈率为3.5，尚未到达极限水平。而从动态PE来看，当相对动态市盈率接近6时，风格偏向大盘股，现在相对动态市盈率仅为2.4。其次，中央政策还未出现转向，目前重点还在于调结构上，对新兴产业的扶持仍然是主线，这些行业未来将有不错的业绩支撑，从中小股票明年业绩看，利润增速也比较可观。另外，虽然目前政策收紧但还未进入密集加息期，在加息的初期，大小盘风格偏向并不显著。