美国、欧洲、日本在大量投放货币，截至目前还看不经济增长动力，中国外需数据大幅上涨，但实际可能是个幻影，因为大量“热钱”藏身于此；加之美国对人民币不断施压，“热钱”大量流入又使人民币升值在所难免，中国实实在在的商品出口受到严重威胁。这些说明什么？中国经济的外部风险巨大。可以肯定地讲，今天中国所面对的经济外部风险是近30年前所未有的。

　　再看中国内部的经济风险，同样前所未有。经济结构调整，发展方式转变，说说轻松，实际做起来可没那么轻松。同样可以肯定地讲，把经济结构从一个方向转为另一个方向，把经济发展方式从一种模式转化为另一种模式，没有什么比这件事经济风险更大了。

　　所以，我们必须清醒地意识到，中国经济所面临的风险是空前的。我可以举一个例子：日本在“广场协定”之后，制定了一个庞大的计划，这个计划叫“雁型战略”，这个计划除了凸显日本要做亚洲、乃至世界经济增长的“领头雁”的雄心之外，它对日本本土经济而言，其实还是一个重要“经济转型战略”。

　　在“雁型战略”实施的过程中，很快，日本的所谓“落后产能”被转移到中国或东南亚，而一些需要绕过欧美贸易壁垒的产业，被直接投资到欧美国家。结果，日本本土经济开始“空心化”，先进的产业和产品研发谈何容易？它不仅需要大量的投入，而且需要很长的时间。

　　这时的日本政府没有控制好节奏，面对土地成本、人力成本、资源成本都在大幅攀升的时候，无视实业环境的恶化和巨大的经济风险，大量投放信贷，把银行推向风口浪尖。结果，实业企业的贷款没有进入实体经济，而是进入了房地产市场，在房地产泡沫的推动下，股市也飞涨。

　　在实体经济环境不断恶化的前提下，才有了不断膨胀的“价格幻影”。我们总是把日本的危机归罪于房地产和股市“泡沫”，今天看，这其实十分浅显。而深入一点看问题，我们会发现，实际上，问题的根源在于：日本政府任由实体经济经营环境不断恶化。他们认为，只要产业转型成功，产品升级成功，企业有足够的利润，这些成本的上升就不成问题。

　　但殊不知，产业转型、产品升级谈何容易？但炒楼和炒股相对容易得多。在自由选择的前提下，企业当然会选择后者。所以可以肯定地讲，实业环境恶化会导致资本流向资产市场，构成造成“泡沫”；而资产“泡沫”又会反过头来进一步加大实业成本，压制实体经济发展，伤害一个民族的实业精神。

　　过去，我们往往强调上述逻辑线条的后半段，而没有看到事物发展完整的逻辑线。日本经济之“死”，关键是实体经济垮了，而且很难恢复；加之银行和股市同时遭灾，更使得实体经济无以获得资本支撑；再加上政治环境多变，经济政策无法稳定，最后导致20多年的“0增长”。后来，日本也大量投放货币，但却不幸地落入流动性陷阱。为什么？一个重要原因，就是流动性不能有效推动实体经济的发展，而是跑到世界各地一切有机会的地方，继续去“炒”了。

　　日本经济的悲哀是实体经济被摧毁的悲哀。如今，中国所处的环境与当年的日本极其相似，甚至只有过之而无不及。必须意识到，巨大的经济风险主要体现于实体经济环境日趋恶劣，搞不好“旧的已经走了，新的还没有到来”，而且从宏观上看，这时候特别容易导致资产“泡沫”。

　　那为什么还说“应该挺股市”？这不是在吹泡吗？不对。天下没有绝对的事物，尤其是经济决策必须权衡利弊。

　　首先，正因为中国实体面临巨大的转型风险，所以银行信贷不能过于积极，否则实体经济的风险必然传导至银行。比如，当年国有企业改制就是一次重要的转型，这次转型遗留多少银行坏账？为什么会这样，就是因为改制前，政府强令银行在企业风险巨大的时候无度放贷。

　　第二，从本质上讲，能够支撑企业创新的资本，一定是股权类资本，而绝非信贷资本。过去，我们总试图用银行贷款支撑企业创新，这是一个严重的错误，或者是股权资本不发达前提下的权宜之计，未来必须修正。

　　第三，“挺股市”的目的是：让企业融资更多地依赖股市，利用股市可控的“新兴产业泡沫”，为企业提供廉价的资本，尽快推升战略新兴产业的发展水平。不过，这样做必须有一个前提：让银行退后，相对减少信贷投放，更不许银行任何一分钱进入股市。

　　第四，房地产市场绝不能有严重的“泡沫”，否则银行也保不住。

　　我坚信“股市新兴产业泡沫”早晚有一天会破掉。但那时候，新兴产业已经具备了相当的规模和成熟程度，风险大大降低，这时银行贷款跟进，接替股市为实体经济提供融资。如此，才是明智的抉择。