一路下行 大盘哪里才是底？
        
   我们上日分析提示，在市场因加息出现“集体性误判”之后，意味着市场看好的预期都错了，近而意味着行情将下台阶运行。具体来看，短期内将从2800-2900点箱体下落到2700-2800点新箱体运行。调整的最大风险是估值水平奇高的创业板、中小板，以及之前的题材股、区域与新兴产业主题的概念股。而原先低估值的周期性行业股劣势变优势，反而具备了防御性，但因为基本面预期难以逆转，再加上市场整体流动性收敛的趋势，有防御性但不具备风格轮动的条件。

   因此，周期股的抗跌只能平滑指数调整的压力，对整个大市起不到扭转乾坤的作用。把这种行情局势对应到的具体表现上，就是行情还不会持续单边下跌，更多的是箱体运动、台阶式下移。按照我们“第一阶段跌指数、第二阶段跌个股、第三阶段跌恐慌”的三段论，目前行情仍处于“调个股”的第二阶段。

   现在来看，政府已经把控制物价、调控房价放在非常突出的位置。温家宝总理在12月26日在中央人民广播电台“中国之声”节目与全国听众进行实时互动交流时重点谈的两个问题一是物价，二是房价。这意味“反通胀”的措施将会不断加码，在11月份不加息时我们曾分析提示：现在不加息意味后后期“出重拳”。目前，这种形势正在逐渐显现。此外，在“国十条”拟似失效之后，众所关注的房产税应该已经处于呼之欲出阶段。

   因此，尽管目前行情在2700点一线或有技术性支撑，短期内的行情或是仍有区域震荡的过程，但整体上中期调整的趋势已经越来越明确。目前值得注意的是，虽然金融地产股目前起到平滑指数的作用，但如果房产税出炉，则地产股的行情必然夭折，房地产受到新的调控必然会拖累银行股。因此，我们之前始终分析，金融地产股只具有防御作用，不具备产生风格轮动行情的条件。当金融地产股稳定指数的作用消失，行情整体趋势必然会继续下台阶。

   在岁末年初来临之际，我们试着从以下关键词来理解2011年的行情：

  （1）09、10年股市享受到了“刺激”的红利，11年开始将消化“刺激”的成本。

  （2）09、10年行情“不差钱”，11年行情可能“很差钱”。原因是，“扩大直接融资比例”仍一如既往，而货币政策将显著收缩，2011年的M1增速只有17%左右，只有09年10月32.03%的一半。更主要的是，美国经济在明显复苏、美元反弹将导致热钱资金回流。

  （3）明年股市面临着上、下半年截然不同的经济背景，上半年的政策主体是“防通胀”，下半年的政策主体是”稳经济”。本轮通胀并非投资过热或消费过度引起，现在开始的紧缩型调控必然会降低经济增速。待明年上半年“反通胀”见效之后，下半年又会面临“稳经济”的新课题。

  （4）因为持续的量化调控，明年会出现经济循环中正常流动性被收紧，体系外游资为主的流动性依然充裕的冷热不均现象。

  （5）明年的通胀整体上将呈前高后低、居高难下的局面，且通胀性质会逐渐转型，将由食品结构型转向为劳动力成本驱动型。

  （6）目前许多年度策略用一个指数展望和概括明年行情行情是无效的，因为目前的A股已需要分三个市场：创业板与中小板、主板、主板中的权重股市场。

  （7）中国的创业板、中小板已经取得成功，这不仅体现在上市公司数量和股票估值水平上，还体现在投资者面对创业板已经不怕跌了，也体现在基金已经聚集在中小板公司了。后两者恰恰是非常重要的风险指标。

  （8）上一年已经大热的“金股”在后一年一般都要“坐冷板凳”，因为已经大热的股票大都已处于估值的高位或者已经透支未来，市场资金在新一年自然要以“就低”原则挖掘新的潜力。