2010-01-30《每日经济新闻》

    新股破发再创“奇迹”。本周四，挂牌不到10分钟的中国西电即跌破其7.90元的发行价，创造了自去年IPO重启以来新股破发的最快纪录，沪市主板破发的还有正泰电器。不仅如此，创业板新股也首现破发，第五批上市新股台基股份、星辉车模也在其挂牌的第七个交易日纷纷跌破发行价。一个交易日竟然有四只新股破发，堪称A股市场一大“奇观”。

    新股破发如潮涌来。既去年招商证券、中国中冶、中国重工破发之后，在本周四的四新股破发之前，今年已有中国化学、中国北车两只新股同样出现破发。当前股指处于3000点左右的位置，而新股却频频破发，值得深思。

    中国西电上市首日即破发，近期股指产生持续调整显然是不可忽视的因素。但在另一方面，其较高的发行价格与发行市盈率才是决定性的因素。中国西电的发行市盈率达34.2倍，已远远高于目前沪市主板26倍左右的平均市盈率水平。在行情低迷的市况下，中国西电的破发其实早就命中注定。

    破发的九只新股呈现出如下特点：一是“中”字头的居多，九只破发新股“中”字头占据五席；二是融资超百亿元的居多，除了台基股份、星辉车模、正泰电器与中国化学外，其他破发新股融资额均超过百亿元，即使像中国化学其融资额也达66.95亿元；三是高市盈率发行的多，九只破发新股平均发行市盈率高达54.28倍，除了中国西电发行市盈率不到40倍外，其他的均超过40倍、50倍，像星辉车模甚至超过90倍。

    新股破发无赢家。不仅将二级市场的参与者全部“一网打尽”，也导致网下配售机构产生浮亏。而且，像中国西电由于开盘不久即破发，在其身上“新股不败”的神话被打破，新股的财富效应也没有再次上演。中签的投资者如果跑得慢，无形中将步入“赔了夫人又折兵”的尴尬，中签后没有赚到钱不说，还出现亏损并得赔上手续费。

    新股频频产生破发的症结在于高市盈率发行，而新股纷纷能以高市盈率发行的病根则在于现行的新股发行制度，其中又突出表现在新股询价机制上。失去了监管层“窗口指导”的市场化发行，发行市盈率不是降低了，反而是越来越高；发行价格不是合理了，反而是越来越畸形。因此，从新股频频出现破发上看，改革新股发行制度更显迫切。

    没有永远的朋友，只有永远的利益。在“利”字当头的资本市场中，尤其如此。因为欲分食新股的一杯羹，询价机构不惜竞相报高价以求获取配售资格，而一旦新股产生破发，这些由询价机构询出的高价，则往往成为其产生亏损的“陷阱”。配售的限售股还未解禁即破发，询价机构不负责任的报价行为，其实是搬起石头砸自己的脚。

    本质上，新股发行价格的高低，除了发行人的融资需求与保荐人的利益诉求之外，询价机构起着非常重要的作用。要想新股发行价格趋向合理，强化询价机构的责任，规范其报价行为，才是主要的着力点。

    早在去年6月份，笔者就在《每日经济新闻》撰文指出如何改革现行的新股询价制度：将初步询价和累计投标询价两个阶段“合二为一”，询价机构只有在申购资金足额到位的情况下才能参与询价。为了保护上市公司的利益和杜绝机构压低报价，在确定最低询价价格（类似原先的询价区间下限）后，报价低于最低询价价格的机构失去配售资格，而其它机构按照其实际报价比例配售。报高价者以高价配售，报低价者以低价配售。而对于网上发行价格，可以将不同报价配售的股份数量进行加权平均后确定。

    经过这样的改革，询价机构利益就与新股发行价格挂上了钩，机构的报价必然更加谨慎，上市公司的利益不会受到损害，其发行价格也将更加合理。

    http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100130/2010013002392749.html