在酝酿了17个年头之后，中国证券市场在2010年的1月迎来了自己的春天：股指期货终获国务院原则批准。

上世纪90年代，海南证券交易中心就曾推出过深圳的股指期货。但由于当时的现货市场不成熟，监管主体不明确和监管体系不协调，法律法规不健全，交易所之间恶性竞争，期货公司缺乏内控机制等原因，最终这些尝试都以失败而告终。时至今日，中国的证券市场终于迎来了首个金融期货产品，股票市场从此有了做空机制，其影响可谓长远。但管理层为何选在2010年初这个节点推出股指期货，是否可以看作是继2005年全面推进股权分置改革之后，中国资本市场又一重大改革的揭幕之战？股指期货的运作将会对当前市场带来哪些影响，散户是否可能遭到机构的联合“绞杀”呢？这一系列的问题，都令人屏息关注。

改革资本市场的揭幕战

股指期货在2010年初终于“千呼万唤始出来”，这其中既有管理层为今后中国金融系统建设布局谋篇的战略考量，同时也有中国资本市场自身条件成熟，是水到渠成的结果。

一方面，股指期货产品是全球金融市场上的基础硬件性产品，从中国金融系统的建构上来看，我们无法跳跃或是回避证券市场中对冲工具的建设。早在2005年，为了健全资本市场，中国全面推进了股权分置改革，建立起了市场价格发现机制。但在此后的5年中，我们依然缺乏对冲机制，导致一直被广为诟病的“单边市”局面。这次股指期货的原则通过，正打在了“单边市”的“七寸”上，解决了中国的资本市场“一条腿”走路的困境，成为继2005年全面推进股权分置改革之后，中国资本市场又一重大改革的揭幕之战。

另一方面，中国市场流动性和流通性的增强，让股指期货的推出变得水到渠成。近年来，中国流动性的资本规模在以超过GDP增长速度之势逐渐趋大。通过计算广义货币供应量（M2）的规模我们不难发现，扣除GDP正常所需的货币量和支持股市的流通量之后，M2的余额再支持一个金融期货市场也没有问题。

截至2009年12月21日收盘，两市流通市值与总市值比为63.35%，而2010年底，这一数据将有望达到90%，这表明市场正加速向一个全流通时代过渡。对于一个崭新的全流通市场环境，不论是机构还是个人都急需找到一个全新的操作方法，而股指期货显然可以很好的减弱“重新学习期”对机构和散户的冲击。

与此同时，中国的广大投资者和机构也确实对股指期货存有渴求。从散户投资者角度来看，他们历经了资本市场近20年来跌宕起伏的洗礼，尤其是走过了2001年以来暴跌—暴涨—暴跌这近10年的“生死轮回”，中国投资者的投资手法和心理承受力普遍在成熟起来，“单边市”的暴涨暴跌激发了他们运作期货这种对冲工具的兴趣。有数据显示，2009年1—11月份，中国期货市场累计成交量为18.8亿手，成交金额113.3万亿元，分别同比增长55.78%、72.57%。截止至2009年10月底，期货市场投资者开户数为86.5万户，保证金近1000亿元。越来越多的投资者开始意识到利用期货这个风险管理工具的重要性，希望利用期货为其提供更好的市场条件和风险管理。

而从机构角度来说，随着中国机构投资者的逐渐壮大，中国单边市的现状极大地制约了机构投资者的业务发展，收窄了盈利途径。在拥有股指期货这种对冲工具之后，机构投资主动性会更强，他们将抛弃之前不论“牛、熊”市都必须单边做多才能赚钱的顽疾，更好的在“熊”市中维护好“基民”的财富。

机构博弈将“刺刀见红”

也许大家至今仍然难忘十余年前，中国的资本市场曾经历过一段“黯淡”时光——大户做庄，操纵股价现象随处可见，市场一盘散沙。之后，为了平抑股价和市场波动，1998年，证券投资基金事业开始起步。经过十余年的发展，机构已经成为中国证券市场，特别是财产管理市场上一只重要的支撑中坚力量。而如今，股指期货的降临，彻底宣告了庄家和散户时代的终结，中国股市即将迈进真正的机构博弈时代。

具体来说，在股指期货推出初期，参与其中的主力将是券商机构，中国的基金机构参与程度不会很大。这主要是因为市场上现有的基金合同中，注明可投资股指期货的只有20多只。而且随着基金业近年来的发展，以及经历了2008年市场大幅波动之后，基金公司对现金流的管理日趋严格。从美国的经验来看，从事股指期货业务的也多半以私募基金为主。总之，公募基金严格的管理以及之前的诸多门槛将注定其短期内在股指期货的博弈中难有大作为。因此，在股指期货推出之始，基金恐怕多半都基于传统套期保值的思路来布局。

但随着股指期货的进一步深化，越来越多的外国机构将逐渐浮出水面，他们凭借着多年来操作股指期货的经验将逐渐占得上风。而对于国内机构来说，股指期货等新型金融产品的推出对基金从业人员来说是个新的挑战并增加了新的赢利点，一些相对较差的小基金公司很有可能由于研发能力的低下无法享受到股指期货带来的新盈利增长点的机会而被淘汰，因此客观上加速了基金业的优胜劣汰。

权重股现“畸形需求”

从各国的经验来看，在股指期货推出之前，指数波动性和振幅都会出现阶段性的高峰，这一经验在中国也有过应验：如在2006和2007年，市场先后两次预期管理层即将推出股指期货，股市指数出现了阶段性的巨幅波动。当股指期货推出后，市场的波动却无法找到固定的规律了：各国市场的表现均有升有降，没有出现打破本国经济规律逆势上扬或者下跌的表现。

但通过研究各国推出股指期货后的具体交易细节，我们发现，股指期货确实会提升机构的权重股配置水平。因为谁拥有的权重筹码越多，谁就更有配合期货做同向投机的主动权，这将导致短期内市场对权重股形成一种“畸形需求”，从而产生一定的溢价效应。

此外，股指期货对于个别基金也有着积极的促进效应。一方面，短期内具备高折价率的封闭式基金将有行情，因为从海外历史数据来看，随着股指期货的推出，封闭式基金的高折价现象将会随之消失。另一方面更直接的是，相关指数型基金也会有飞速发展，因为股指期货的标的指数就是沪深300，所以市场对其的关注度必将会有所升温。从日经225等股指期货标的指数的发展经验来看，股指期货的推出确实会结结实实地带动指数基金的发展。

完备监管事关成败

股指期货的本意是提供一个金融工具用来套期保值，但由于中国证券监管上存在的问题，导致了历次推出的金融工具起到的作用都不太尽如人意。这从当初的权证可窥见一斑：政府推出权证产品本是希望作为一种对冲产品，形成双边市场和多元化交易，但在之后的现实交易中，权证却成为了疯狂投机的首选，尤其是前段时间南航认沽证事件，大量机构在监管不严的情况下同时操纵正股和权证，再加上信息方面的不对称性，广大散户投资者的权益受到了极大的损害。

同样的，股指期货也包括现货和期货市场，机构在现有的监管体制下完全有充分的空间可以故伎重演。我们可以试想推断下：机构为了备战股指期货，会提前锁定大量权重筹码，对于单一机构来说，做对冲赚钱多还是现货、期货两个市场同向投机赚钱多？同样对于多家机构来讲，是一起做多指数或者做空指数赚钱多，还是拼个你死我活既做空又做多体现期货对冲保值的本意赚的多？

因此，在现有监管体系和监管水平之下，机构在尚未熟悉股指期货的游戏规则前，会循规蹈矩套期保值。但随后，不排除他们就会迅速捡起“羊群效应”这种集体操纵的老本行，集体做空和做多，助涨助跌。

由此可见，股指期货在缺乏一个完备监管体系的市场中会变成“绞杀”广大散户投资者的致命武器。而想要控制好期货市场，最好的办法就是控制好现货市场中机构的行为。因为期货是现货衍生而来，现货稳定，则期货必然稳定。对此，我们需要进一步完善监管的机制和执行，严厉打击利用不对称的信息来损害广大普通股民权益的恶意炒作行为，鼓励市场走上价值投资的健康轨道。